稳增长发力系列之九：中美名义利差不是货币政策宽松的掣肘

本报告主要讨论了中美名义利差收窄对国内货币政策的影响。报告指出，中美名义利差收窄并不罕见，且在中美货政分化期出现过多次。中美利差对国内货币政策的影响路径有三：当人民币预期升值且波动小时，套保成本低，投资者可得到套息和套汇两重收益；当人民币存在贬值预期、且波动加大时，掉期成本抬升，套息空间收窄，对国内政策宽松形成掣肘；当名义利差虽收窄，但掉期成本跟随下降，实际利差也由于通胀差异仍具吸引力，对国内政策宽松形成一定制约，但难成明显掣肘。报告认为，当前经常项目顺差、企业积压结汇较厚等情况下，人民币汇率较往年坚挺、汇率贬值预期也较温和，这使得央行对中美名义利差收窄的容忍度就有所提高。报告预计，后续即便降息，掉期成本也将稳中有降，而中美通胀虽然收敛，但年内大概率仍然对实际利差保持正贡献，后续货币政策宽松仍有空间。