销售动能持续，维持“收集”

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本报告是对东风汽车集团（00489 HK）的公司报告。2021年，东风汽车集团归属于母公司的净利润同比增长5.8%至人民币113.87亿元，低于市场和我们预期的低毛利率。收入同比增长4.2%至人民币1130.08亿元，得益于PV销售的改善，但被CV部门抵消。毛利率下降2.0个百分点至12.6%，由于生产成本的增加。来自合资企业的利润份额同比增长24.3%至人民币11800亿元，由于需求的复苏和因疫情导致的低基数。预计今年销售将同比增长18.3%。PV销售预计增长更快（同比增长22.2%），合资品牌和自主品牌都有正面前景，因为受到他们的车型周期的推动。此外，公司还应看到更多的新能源汽车。我们下调2022年至2023年的股东利润预测，分别下降6.9%和4.0%。调整后，我们预计股东利润在2022-2024年将同比增长16.9%/11.2%/15.4%。我们主要增加了PV品牌的销售，但大幅调整了CV品牌的销售。我们还降低了对原材料价格预期更高的毛利率假设。尽管利润率下降，但我们维持“收集”评级。