吉利汽车：快速的销售增长将维持12个月,重申“收集”评级

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共11公司报告：吉利汽车（00175香港）哈里·陈陈公司报(00175香港）+86 7552013年8月26日未来12个月销售快速增长，重申“收集”快速的销售增长将维持12个月，重申“收集”评级13年1H盈利超过市场预期。吉利的收入同比增长37.2％，好于市场预期，但符合我们的预期。 13年上半年的汽车销量同比增长18.5％至263,544辆，完成了销售目标（560,000辆）的47％。 13年1H3的销售收入同比增长32.9％，表明汽车的销售价格保持稳定并且产品组合得到改善。由于吉利EC7和SUV的销售快速增长，吉利1H13的平均售价同比增长11％。 13年上半年的毛利率同比上升1.8个百分点至19.2％。 预计未来12个月将保持快速的销售增长。我们预计吉利EC7销量将在2014年中期达到顶峰，然后在2H14开始下降。吉利的SUV销售显示出放缓迹象，这主要是由于SUV的竞争力和品牌形象相对较弱。评分：积累保持评级：收集 (维持))TP 6-18m目:HK $ 5.00修改自原目标价:HK $ 5.00分享价格股：HK $ 4.010股票表现股价表现因此，我们预计吉利的汽车销量将在未来12个月内快速增长。 重申“收集”评级。该公司的估值低于其历史平均水平，但高于行业平均水平。根据历史趋势，我们预计吉利的份额会在8月份增加，到2013年底达到12倍13PE。因此，我们维持吉利的“收集”评级和5.00港元的目标价，分别代表12倍13PE，10倍14PE，1.8倍13PB和1.5倍。 x 14PB。24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,0007月12日至10月12日1月13日至13年4月13年7月5.004.003.002.002013年上半公2013 年37.2%，好于 恒指 发行/新发行市场预期，但是符合我们预期。公司上半年汽车销售同比增长 18.5%到 263,544 辆， 56 万辆的 47%。公司销售收入同比大升 32.9%，反映公司产品价EC7和 越野车车型销售增长带动，公司的平均出厂11%。公司的毛利率同比提到 1.8 个百分点到 19.2%。 销售的快速增长将维持 12个月。我们预计吉利 EC7的销售将在 2014年中见顶，然后在 2014年下半年开始下滑。而吉利的 越野车销售则逐渐出现疲软状态，主要是因12个月内 重申“收集”评级。现在公司的估值略低于其历史水平和但是高于同业平均。根据8月开始回升，在年底的时候将到达 12 倍 13年 中国新年。因此我们维持公司“收集”评级和目标价 5.00港元，相当于 12倍 13 年 中国新年、10倍 14年 中国新年、1.8倍 13年 尺寸和 1.5倍 14年 不适用。股价变动股价变动1 M1 个月3 M3 个月1年1 年吸收％绝对变动 %21.94.751.3相对HS指数百分比相对恒指变动 %22.18.342.7平均股价（港币） 平均股价（港元）3.53.53.6资料来源：彭博社，国泰君安国际。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2011A20,9651,5430.19211.016.81.3642.40.0280.916.12012A24,6282,0400.26337.212.41.7711.80.0391.217.5卖出相对表现<-15％；32,2852,6580.33627.59.32.1551.50.0551.818.1或公司或行业的基本面不佳。35,9143,0480.37712.28.32.6351.20.0642.016.9行业评级定义37,7853,2740.4047.37.72.9401.10.0652.115.0已发行股份（m）总股数 （米）8,273.3大股东大股东李书福先生50.3％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）31,934.9自由浮动 （％）自由流通比率 (%)29.33个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)57,878.813净负债13年净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低4.750/2.36013资产回报率13年资产回报率（%）6.8资源︰国泰君安国际公司。港币000951 CH吉利汽车吉利汽车 （00175 HK）GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共1113年1H盈利优于市场预期。吉利的收入同比增长37.2％，好于市场预期，但符合我们的预期。 13年上半年的汽车销量同比增长18.5％至263,544辆，完成了销售目标（560,000辆）的47％。 13年1H3的销售收入同比增长32.9％，表明汽车的销售价格保持稳定并且产品组合得到改善。受惠于俄罗斯和乌克兰的需求激增，出口销售额同比增长25.9％，占总销售额的19％。由于吉利EC7和SUV的销售快速增长，吉利1H13的平均售价同比增长11％。 13年上半年的毛利率同比上升1.8个百分点至19.2％。管理成本和销售费用占收入的百分比同比下降。净利率同比增长0.3个百分点至9.4％。表1：吉利1H11-1H13的财务业绩1H122H121H13同比关键财务数据（万元）收入11,17721,10814,85532.9%齿轮(9,237)(16,835)(12,008)30.0%毛利1,9404,2732,84746.7%分销费用(659)(1,278)(821)24.5%管理费用(578)(1,133)(747)29.2%股份支付(64)1(46)-27.7%应占联营公司业绩(1)(0)(4)167.1%2013F747133552-26.1%现金(124)39(57)-54.4%营业利润7032,7421,27982.0%应收款1,2612,0341,72536.8%预付土地租赁款(234)(392)(323)38.1%本期利润1,0271,6421,40236.5%非控制性权益733-52.4%股东权益1,0201,6391,39837.2%-166 -193 -85 -48 48现金比率0.2 0.3 0.2 0.2 0.20.1370.2160.16923.9%已付0.1250.2110.16229.4%关键运营数据同比政府补贴634149485-23.6%销量（单位）222,390348,603263,54418.5%国内销售（单位）182,329240,664213,10616.9%出口销售（单位）40,061107,93950,43825.9%每车收入（元/台）关键比率48,97960,54956,36615.1%△pps相对表现优于5％；17.420.219.21.8营业利润率（％）6.313.08.62.3税前利润率（％）11.39.611.60.3或该行业的基本前景是中性的。9.17.89.40.3销售成本/收入（％）5.96.15.5(0.4)管理费用/收入（％）5.25.45.0(0.1)有效税率（％）18.619.318.70.2资料来源：公司，国泰君安国际销售分析和预测中国光伏销量增长迅速，自主品牌汽车销量市场份额下降。2013年前7个月，中国光伏销量同比增长13.4％至990.2万台。 2013年前七个月，光伏销售快速增长主要是由于中国经济的复苏和新车的推出。我们预计2013年乘用车销售将同比增长15％。在不同品牌中，自有品牌汽车的销售在2013年前7个月同比增长12.9％，低于行业平均水平。结果，自主品牌汽车销售的市场份额下降了0.1个百分点至40.5％。吉利的汽车销售在国内和国际上迅速增长。2013年前7个月，吉利汽车销量同比增长18.6％至297,466辆，高于行业平均水平，完成了销售目标的53％。我们预计吉利将实现2013年560,000辆的销售目标。 2013年前7个月内销和出口销售均快速增长。2013年前7个月，吉利的内销和出口销售分别同比增长17.1％和24.7％。吉利的出口销售增速快于行业平均水平，占吉利总销售的21.1％，同比增长1.0个百分点。基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月000951 CH郑州宇通客车有限公司 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共11221.1%157.3%92.7%6.2%-49.0%24.7%20092010201120122012年 1月至7月2013年 1月至7月图1：中国光伏销售和销售增长图2：中国不同品牌的市场份额单位光伏销售光伏销售增长20,000,00052.9%60%50%100%80%2.6% 2.7% 2.8% 2.8%2.7% 3.2%8.4% 8.1% 8.4% 8.8%8.1% 9.3%9.7% 10.1% 10.8% 12.0%11.6% 12.6%其他法语16,000,00012,000,00029.6%22.3%33.3%40%30%60%14.1% 14.4% 16.4% 18.4%18.2%21.2% 19.8% 19.4%19.6%韩语8,000,0004,000,0007.1%5.413.4%6.9%7.2%20%40%16.1%18.8% 14.9%美国人德语%10%00%20%43.8% 44.7% 42.1% 41.8%40.6% 40.5%日本自有0%牌资料来源：CAAM，国泰君安国际。资料来源：CAAM，国泰君安国际。图3：吉利的月度PV销售图4：吉利的年度PV销售单元2010 2011 2012 2013 2013增长（RHS）70,00080%2013F2014F600,00070%60,00050,00040,00060%40%20%500,000400,000300,000200,00037.6%26.8%23.6%60.0%27.3%14.7%18.6%60%50%40%30%20%30,00020,0000%-20%100,000010.3%12.5%1.3%6.6%10%0%10,000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月-40%资料来源：CAAM，国泰君安国际。资料来源：CAAM，国泰君安国际。图5：吉利的月度出口和国内销售图6：吉利的年度出口和国内销售100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%出口销售量国内销售2013F出口（LHS）出口增长（RHS）120,000100,00080,00060,00040,00020,00002.521.510.50-0.5-1资料来源：CAAM，国泰君安国际。资料来源：CAAM，国泰君安国际。66.8%15.9% 21.6%26.6%0.4%19.8%-19.5%4839x1884x17154月08C-NCAP星不适用4月09七月09MT / 6AT5MT / 6AT5MT / 6AT7月10十月10SC6视力GC7旧模型不适用4月127月12十月12一月134月137月1320062007200820092010201120121月-7月12日1月-7月13日2003200820042009200520062010200720082011200920122010201120121月-7月12日1月-7月12日1月-7月13日1月-7月13日基准：香港恒生指数时间范围：6到18个月000951 CH郑州宇通客车有限公司 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共11图7：吉利销售的完成率目标图8：吉利改进的产品组合120%100%80%60%40%20%0%2010201120122013一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月100%90%80%70%