请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美 迪 西(688202) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，新签订单高增长，产能加速落地，综合实力稳定提升 [Table_ReportDate] 2022年04月07日 [Table_Summary] 事件：美迪西发布2021年年报。公司全年实现营业收入11.67亿元，同比+75.28%；实现归母净利润2.82亿元，同比+118.12%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+119.53%；新增订单24.52亿元，同比+87.66%。 点评： ➢ 两大板块营收同步高增长，新签订单保障业绩。1）药物发现及药学研究业务实现收入6.13亿元，同比+72.68%，毛利率42.18%，同比+5.04pp；2）临床前研究业务实现营业收入5.54亿元，同比+78.19%，毛利率48.77%，同比+3.25pp，我们认为，公司实验室的有序落地、客户的持续扩展、订单结构的优化、运营效率的提升使得规模效应不断显现，进而提升毛利率；3）新签订单方面，药物发现新签订单6.82亿元，同比+76.59%，药学研究新签订单3.62亿元，同比+56.66%，临床前新签订单14.09亿元，同比+104.24%，呈同步高增长趋势，板块发展均衡。 ➢ 规模效应压低费用率，盈利能力大幅提升。2021年，公司实现综合毛利率45.34%，同比+4.27pp，归母净利率24.18%，同比+4.81pp，盈利能力大幅提升。公司期间费用率17.98%（-0.79pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%（-1.28pp）/7.63%（-0.18pp）/6.66%（-0.4pp）/-0.14%（+1.06pp），规模效应大幅降低销售费用率，财务费用率受利息收入降低影响上升。 ➢ 持续推进产能、研发投入，增强综合能力。2021年，公司总产能为7.40Wm2，投入使用6.69Wm2，同比增加2.88Wm2，产能加速落地，提升承接能力，推动业务发展；公司同时持续投入PROTAC 平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台建设，增强研发服务能力，目前共有硕士、博士513人，同比+ 57人，占比21%，研发技术及服务能力持续提升，综合实力持续增强。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为20.97/30.38/42.53亿元，同比增长79.6%/44.9%/40.0%；归母净利润分别为5.16/7.59/10.90亿元，同比增长82.9%/47.1%/43.6%，对应2022-2024年PE分别为48/33/23倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 666 1,167 2,097 3,038 4,253 增长率YoY % 48.2% 75.3% 79.6% 44.9% 40.0% 归属母公司净利润(百万元) 129 282 516 759 1,090 增长率YoY% 94.4% 118.1% 82.9% 47.1% 43.6% 毛利率% 41.1% 45.3% 45.2% 45.5% 46.0% 净资产收益率ROE% 11.5% 21.3% 26.8% 27.3% 27.4% EPS(摊薄)(元) 2.08 4.55 8.31 12.23 17.56 市盈率P/E(倍) 75.44 106.81 48.35 32.87 22.89 市净率P/B(倍) 8.69 22.71 12.97 8.97 6.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月06日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 699 892 1,600 2,607 4,044 营业总收入 666 1,167 2,097 3,038 4,253 货币资金 466 412 876 1,566 2,644 营业成本 392 638 1,150 1,654 2,295 应收票据 0 3 2 4 6 营业税金及附加 0 1 1 15 21 应收账款 150 213 373 569 780 销售费用 34 45 84 115 162 预付账款 15 37 53 81 113 管理费用 52 89 157 228 320 存货 33 83 115 178 250 研发费用 47 78 147 213 298 其他 35 144 180 209 250 财务费用 -8 -2 -13 -24 -42 非流动资产 665 902 1,091 1,260 1,409 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 2 2 固定资产（合计） 343 411 511 621 741 其他 4 6 24 38 53 无形资产 235 232 231 229 228 营业利润 152 324 596 876 1,255 其他 87 259 349 409 439 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,364 1,794 2,691 3,867 5,452 利润总额 150 323 595 875 1,255 流动负债 196 384 673 975 1,340 所得税 16 38 68 101 145 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 134 285 527 774 1,110 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 2 11 15 20 应付账款 87 120 220 324 443 归属母公司净利润 129 282 516 759 1,090 其他 109 264 453 651 897 EBITDA 184 394 594 839 1,174 非流动负债 33 82 82 82 82 EPS (当年)(元) 2.08 4.55 8.31 12.23 17.56 长期借款 0 0 0 0 0 其他 33 82 82 82 82 现金流量表 单位:百万元 负债合计 229 466 756 1,057 1,422 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 12 0 11 26 46 经营活动现金流 208 453 608 784 1,132 归属母公司股东权益 1,123 1,328 1,924 2,784 3,984 净利润 134 285 527 774 1,110 负债和股东权益 1,364 1,794 2,691 3,867 5,452 折旧摊销 44 77 36 27 16 财务费用 5 3 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -1 0 -1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -351 -1,126 -2,088 521 559 营业总收入 666 1,167 2,097 3,038 4,253 其它 8 -37 -1 -1 -1 同比（%） 48.2% 75.3% 79.6% 44.9% 40.0% 投资活动现金流 -1,102 -2,205 -564 -415 -286 归属母公司净利润 129 282 516 759 1,090 资本支出 -1,015 -1,660 -559 -374 -219 同比（%） 94.4% 118.1% 82.9% 47.1% 43.6% 长期投资 -83 -580 -10 -10 -10 毛利率（%） 41.1% 45.3% 45.2% 45.5% 46.0% 其他 -4 34 5 -31 -57 ROE% 11.5% 21.3% 26.8% 27.3% 27.4% 筹资活动现金流 2,268 6,211 -186 -8 -8 EPS (摊薄)(元) 2.08 4.55 8.31 12.23 17.56 吸收投资 2,394 6,039 1 0 0 P/E 75.44 106.81 48.35 32.87 22.89 借款 150 1,057 -175 0 0 P/B 8.69 22.71 12.97 8.97 6.26 支付利息或股息 -118 -152 -12 -8 -8 EV/EBITDA 50.44 75.66 40.62 27.93 19.04 现金流净增加额 1,707 4,110 11 2,988 3,699 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 史玉琢，团队成员，香港理工大学生物医学工程硕士，曾在万联证券研究所医药团队工作，2021年加入信达证券，负责疫苗、血制品、医药消费行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582