基金经理研究系列之九：富国基金赵伟，专注医药投资，关注个股长期价值

葛兰素史克(上海)医药研发有限公司药物化学部助理研究员、广发证券股份有限公司投资自营部医药研究员、招商基金管理有限公司研究部医药组组长等职务，具备丰富的医药行业投资经验。其历史最大管理基金总规模88.18亿元。其中，管理时间较长的基金是农银汇理医疗保健主题，管理年限超过3年，管理期间年化收益达34.25%。 ►专注医药行业投资，基金业绩穿越牛熊 农银汇理医疗保健主题是赵伟先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，农银汇理医疗保健主题累计收益率为190.08%。 我们通过T-M模型来对农银汇理医疗保健主题业绩进行归因分析，可以看到，其选股能力表现优秀。同时，择时能力亦长期处于同类前列。从历史表现来看，无论市场处于上涨还是下跌状态，农银汇理医疗保健主题的平均表现均超过沪深300指数与中证偏股型基金指数，基金穿越牛熊能力较强。 农银汇理医疗保健主题基金相对于其业绩基准的年化超额收益为20.45%。同时该基金专注于医药行业投资。农银汇理医疗保健主题的收益更多的来源于行业内选股收益。自赵伟先生任职以来，其行业内选股约贡献22.85%的年化收益，行业配置贡献10.45%的年化收益。其行业内选股收益在其任职的三个年度中，有两个年度处同类前5%。 根据多因子模型归因分析，农银汇理医疗保健主题基金风格鲜明，长期偏好净资产收益率、毛利率、资本回报率、波动性较高，账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票。并从市值、账面市值比和资本回报率因子中获取收益较多。 注重个股长期价值，持股集中度较高，换手率低于同类平均水平 167529 自赵伟先生任职以来，农银汇理医疗保健主题重仓股占比在62%~71%之间，其持股集中度较高，换手率低于同类平均水平。可以看出赵伟先生擅长优质个股的精准选取，并相对注重个股长期价值。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 1.基金经理简介及管理基金产品概况 赵伟先生，历任葛兰素史克(上海)医药研发有限公司药物化学部助理研究员、广发证券股份有限公司投资自营部医药研究员、招商基金管理有限公司研究部医药组组长及招商基金管理有限公司国际业务部基金经理助理。2017年6月至2021年3月任农银汇理医疗保健主题股票型证券投资基金基金经理。2019年8月至2021年3月任农银汇理中国优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年11月至2021年3月担任农银汇理中小盘混合型证券投资基金基金经理。2020年01月至2021年3月任农银汇理行业成长混合型证券投资基金基金经理。2020年1月至2021年3月任农银汇理创新医疗混合型证券投资基金基金经理。2021年7月起任富国精准医疗灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 截至2022年3月25日，赵伟先生历任管理基金6只，其历史最大管理基金总规模88.18亿元，当前在管基金总规模38.11亿元。其中，管理时间较长基金的是农银汇理医疗保健主题，管理年限超过3年，管理期间年化收益达为34.25%。 2.农银汇理医疗保健主题运作时间超3年，长期业绩表现较好 本文中我们将以农银汇理医疗保健主题为例，研究分析其投资风格与收益特征。 农银汇理医疗保健主题基金成立于2015年2月10日。其中赵伟先生于2017年6月20日至2021年3月5日期间担任其基金经理，是赵伟先生历任产品中管理时间最长的基金，截至赵伟先生离任，该产品规模为31.47亿元。 自赵伟先生管理该产品以来，农银汇理医疗保健主题业绩表现较好。自赵伟先生任职以来，农银汇理医疗保健主题绝对收益高达190.08%，同类排名11/193，根据对基金业绩进行归因分析可以看到，其收益多来源于行业内选股收益，同时行业配置收益亦有较大贡献。自赵伟先生任职以来，行业内选股约贡献22.85%的年化收益，行业配置约贡献10.45%的年化收益。 从风险角度看，自赵伟先生任职以来，该基金年化标准差为28.66%，下行标准差为16.92%，历史最大回撤为35.79%，基金年化夏普比为1.17，风险调整收益较好。 分年度来看，2018年农银汇理医疗保健主题绝对收益同类排名为18/229，2019年为8/285，2020年同类排名为102/325，均处同类前列。 3.基金业绩归因分析 3.1.选股能力、择时能力均处同类前列 基金经理的选股能力与择时能力，很大程度上决定了基金业绩表现。本文中我们使用T-M模型来研究基金经理的选股与择时能力。T-M模型由特雷诺(Treynor)和玛泽(Mauzy)在《共同基金能否战胜市场》一文中首次提出，其模型表示如下所示： 其中：𝑅为基金的复权单位净值收益率；𝑅为市场无风险收益率（此处设定为银行一年定期存款税前收益率）；𝑅为市场组合收益率；𝜀为随机误差项。通过该模型回归后得到的𝛼表示了基金经理的选股能力，𝛽表示了基金经理捕捉市场时机的能力，也即择时能力。 𝑓 𝑚 ( 根据该模型，如果𝛽大于零，则表示基金经理具有择时能力：由于𝑅−𝑅 ) 为 3.2.基金业绩穿越牛熊，不同市场环境均表现优秀 为研究农银汇理医疗保健主题在不同市场环境下的表现，我们以20个交易日为时间窗口，滚动计算基金产品与沪深300指数收益率情况，并统计不同收益区间农银汇理医疗保健主题基金的平均表现。 可以看到，无论市场处于上涨还是下跌状态，农银汇理医疗保健主题的平均表现均超过沪深300指数与中证偏股型基金指数。说明该基金可以稳定取得超越市场指数的超额收益，穿越牛熊能力较强。 ，截至2021年3月5日 3.3.专注医药生物行业投资，行业内选股能力优秀 赵伟先生专注于医药行业投资，历任葛兰素史克(上海)医药研发有限公司药物化学部助理研究员、广发证券股份有限公司投资自营部医药研究员、招商基金管理有限公司研究部医药组组长等，具备十分丰富的医药行业研究经验，在其6只历任管理产品中，有3只为医药主题基金。自其管理农银汇理医疗保健主题基金以来，医药生物行业仓位均高于70%。 注：图中有数据标签的为当期前三大持仓行业 为研究基金的行业配置能力与行业内选股能力，我们根据基金年报/半年报的行业配置及申万一级行业指数收益率近似估算基金的行业配置收益。并将基金绝对收益减去行业配置收益作为其行业内选股收益。从赵伟先生任职以来数据看，农银汇理医疗保健主题的收益更多的来源于行业内选股收益，同时行业配置收益亦有一定贡献。 其任职期间行业内选股约贡献22.85%的年化收益，行业配置贡献10.45%的年化收益。 从各年度数据分别来看，其行业内选股收益在其任职的三个年度中，有两个年度处同类前5%。 ，截至2021年3月5日 注：动态最大回撤为过去三个月最大回撤 从长期来看，医药行业具有较高的长期投资价值。根据国家统计局数据，2021年中国人口净增长48万人，相比于过去十年年均700万以上的增长速度已是断崖式下跌，中国老龄化程度有加速趋势，同时人们的卫生意识不断提高，对医药行业的需求也将不断增加。同时短期来看，在疫情常态化防控的背景下，经历2021年年中以来的持续下跌后，医药行业的泡沫风险已得到充分释放。以中证800医药指数为例，当前医药行业的PE倍数约为29倍，相对过去十年的PE历史分位数为18%，估值水平正处历史低位，下跌风险相对较小，医药行业投资正当时。 ，截至2022年3月25日 3.4.基金风格鲜明，长期偏好净资产收益率、毛利率、资本回报率、波动性较高，账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票 1974年，美国学者Barr Rosenberg第一次提出采用多因子风险模型来对投资组合的风险和收益进行分析。多因子模型的基础理论认为：股票的收益是由一些共同的因子来驱动的，不能被这些因子解释的部分被称为股票的“特质收益率”，而每支股票的特质收益率之间是互不相关的。 此后多因子模型被广泛应用于组合构建及业绩归因分析中，对基金收益进行多因子分析，我们可以得到基金组合的超额收益来源于哪些风格因子。多因子模型可以表示为： 其中𝑟为股票收益，𝑋为股票n对纯因子k的暴露，𝑓为纯因子k的收益率，𝑢为股票n的残差收益。 𝑛 𝑛𝑘 𝑘 𝑛 对于股票组合，我们按照其所持个股的权重，对各因子进行加权，得到股票组合在各因子中的暴露。 𝑝𝑛 𝑃𝑘 其中，𝑋为组合P中因子k的暴露，𝑋为个股n中因子k的暴露，𝑤为个股n在组合p中的权重。 𝑛𝑘 其中行业因子我们使用申万一级行业，风格因子如下表所示： 我们根据年报与半年报数据计算农银汇理医疗保健主题在各因子中的暴露情况，可以看出截至2020年12月31日，农银汇理医疗保健主题在lnmv因子、BP因子、CFP因子中暴露较高，其中lnmv因子的暴露为正，BP因子和CFP因子的暴露为负。 ，截止2020年12月31日 从历史因子暴露来看 ，农银汇理医疗保健主题在lnmv、ROE、gpm、roic、Volatility因子中长期处于正向暴露的状态，在BP、CFP、Dept因子中长期处于负向暴露的状态，即倾向于选取净资产收益率、毛利率、资本回报率、波动性较高，账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票。 纯因子的收益可以通过回归得到，我们针对全体A股计算了各个因子的纯因子的收益率。纯因子收益率乘以因子暴露即为基金在各期的因子收益率，其中每期收益率数据使用的区间为赵伟先生任期内、报告日前后三月收益率数据。 从各因子的收益贡献来看，农银汇理医疗保健主题从lnmv、BP和roic因子中获取收益较多，同时revenueG因子亦有一定贡献。 4.基金持仓情况分析 4.1.基金持股集中度较高，换手率低于同类平均水平 自赵伟先生任职以来，农银汇理医疗保健主题维持高仓位运作，其年报/半年报披露仓位水平均处在85%以上。与此同时，重仓股占比在62%~71%之间，持股集中度相对较高。 我们以年报和中报的报告期买入股票总成本和卖出股票总收入的平均值与对应报告期基金持有股票日均资产净值的比值，计算基金的半年期双边平均换手率。可以看出，多数情况下，农银汇理医疗保健主题的双边换手率低于同类平均水平。综上，我们认为，赵伟先生擅长优质个股的精准选取，并相对注重个股长期价值。 4.2.当前在管基金重仓股药石科技、片仔癀、药明康德等 由于赵伟先生已卸任农银汇理医疗保健主题基金经理，我们在这里展示其当前在管的富国精准医疗基金重仓股数据。根据基金四季报，富国精准医疗的前十大重仓股中医药生物行业占比较高，其前五大重仓股分别为药石科技、片仔癀、药明康德、康龙化成、爱美客。 5.风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。