3月数据怎么看？

本周思考：3月以来，多地发生新冠疫情，经济面临较大的负面影响。我们结合高频数据和政策调整情况，前瞻3月各项经济指标新的变化，供投资者参考。 工业：疫情冲击较大，企业生产受阻。3月国内多地聚集性疫情与国际地缘政治冲突影响下，供需两端同步走低。3月唐山钢厂高炉开工率小幅回升，但仍明显低于往年同期水平；PTA开工率继续下行，或由于部分企业因疫情临时减产停产及下游需求低迷的拖累。预计3月全国规模以上工业增加值同比增速约5.0%，较1-2月回落2.5个百分点。 固投：地产继续走弱，制造业基建支撑减弱。3月建筑业PMI指数较上月上升0.5个百分点至58.1%，主要受到气候转暖影响，建筑业新订单指数环比下降3.9个百分点至5 1.2%。预计3月固投累计同比增长8.5%，较前值回落3.7个百分点。 社零：疫情干扰显著，消费大幅回落。3月服务业PMI较上月下降3.8个百分点至46. 7%，新订单、业务活动预期指数均回落，服务业复苏受疫情干扰明显。据乘联会统计，汽车生产与销售端均遭受疫情影响，预计3月狭义乘用车零售量为158万辆，同比下降10.4%。预计3月份社零同比增速为1.1%，较1-2月回落5.6个百分点。 外贸：进出口同比增速预计继续降低。出口方面，欧元区制造业PMI指数下降，韩国3月前20日出口同比增速低于1-2月数据，指向海外需求边际回落，CCFI指数整体下行。 进口方面，制造业生产景气度较低，进口放量空间不大。预计3月出口同比增速较1-2月下降3.2个百分点至13.1%，进口同比增速下降8.1个百分点至7.4%。 物价：CPI同比涨幅扩大，PPI持续回落。煤炭价格持续回落，螺纹钢价格小幅回升，原油价格高位震荡，有色金属价格大幅上涨，预计3月PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.8%。油价上涨对冲猪价下跌，受疫情影响服务价格预计下跌，预计3月份CPI同比上涨1.2%，环比回落0.3%。 金融：社融增速预计与前值持平。3月份商品房销量涨幅弱于往年，居民中长贷新增量承压；工业生产景气度低位运行，企业中长期贷款增量难出现超预期表现。预计3月新增信贷规模升至2.6万亿元，同比少增1272亿元。从信贷以外的分项看，表外融资下降压力减缓，股票融资波动不大，企业债融资约2500亿元，政府债融资超过6000亿元。预计3月新增社融3.5万亿元，修正后的社融存量增速约为10.2%，与前值持平。 流动性：资金缺口上升，超储率或小幅回落。据超储率五因素合计，4月银行体系或存在约2714亿元资金缺口，预计超储率环比下降0.1个百分点至1.3%，资金面压力不大。 GDP：一季度增速可能破“5”。我们使用工业生产增速和服务业生产指数增速拟合G DP季度同比增速。估算出一季度GDP增速约为4.8%，较2021Q4上升0.8个百分点。 本周利率市场复盘： 一级供给下调，招标情绪转强。本周新发行利率债2266.4亿元，其中地方债1034.4亿元，政金债1232.0亿元。本周政金债有较大放量，但无国债发行且地方债发行量明显下降导致本周利率债净融资量相较上周减少3900.89亿元。下周利率债总发行量预计降至1126.5亿元。一级招标情绪较上周整体转强，大多数政金债全场倍数高于上周。 国债、国开债收益率总体下行。从全周来看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行6.3BP、5.5BP、4.1BP、3.5BP、2.6BP；1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别下行9.2BP、9.2BP、7.0BP、2.8BP、3.1BP。周内国债、国开债收益率一路下挫。 本周国债10Y-1Y期限利差较前一周扩大3.7BP至67.08BP，曲线陡峭化。10Y国开债隐含税率为8.27%，较上周下降0.05个百分点，处于2015年来3.60%历史分位数低位。 高频跟踪：土地成交面积上升，原油价格回落。生产方面，PX开工率环比下降5.30个百分点，PTA开工率环比上涨3.22个百分点；全钢胎、半钢胎开工率较上周分别上升2. 68、2.37个百分点。需求方面，受政策松动影响，30大中城市商品房成交面积较上周环比上涨9.17%，土地成交面积上升。乘用车零售销量环比上升11.71%。价格方面，猪肉价格仍处于低位。原油价格回落。Myspic综合钢价指数较上周上涨1.61%，南华工业品指数环比下降1.90%。受需求端影响，秦皇岛动力末煤价格下跌17.78%。 资金面宽松，资金价格先上后下。本周R007累计下降105.14BP至1.83%，DR007累计下降42.33BP至1.79%。周六1年期存单利率与1年期MLF利率的利差为28BP，较上周走阔8BP。本周银行间质押式回购成交量均值3.54万亿元，隔夜回购成交量占比均值72.96%，与上周相比下降11.18pct，显示债市加杠杆情绪回落。本周同业存单发行量为3141.0亿元，较上周上升2196.2亿元。下周预计有3231.9亿元存单到期。 风险提示：经济复苏超预期；货币政策收紧超预期；大宗商品价格上涨超预期。 一、本周思考：3月数据怎么看？ 今年1-2月份经济数据“亮眼”，生产、消费、投资皆明显高于市场预期，稳增长政策效力有所显现。而进入3月，多地发生新冠疫情，经济面临较大的负面影响。我们结合高频数据和政策调整情况，前瞻3月各项经济指标新的变化，供投资者参考。 图表1：3月宏观数据预测 1、工业：疫情冲击较大，企业生产受阻 国内多地聚集性疫情与国际地缘政治冲突影响，供需两端同步走低。从供给端看，3月份制造业PMI和PMI生产指数均为49.5%，与上月相比分别下行0.7、0.9个百分点。从需求端看，3月PMI新订单指数较上月下降1.9个百分点至48.8%。供需两侧同步走弱，行业整体景气度低位运行。 图表2：3月制造业PMI、PMI生产指数均下行（%） 图表3：3月PMI新订单指数下行（%） 从高频数据来看，随着冬奥会及采暖季结束，3月唐山钢厂高炉开工率小幅回升，但仍明显低于往年同期水平；PTA开工率继续下行，或由于部分企业因疫情临时减产停产及下游需求低迷的拖累。预计3月全国规模以上工业增加值同比增速约5.0%，较1-2月回落2.5个百分点。 图表4：唐山钢厂高炉开工率（%） 图表5：PTA开工率（%） 2、固投：地产继续走弱，制造业基建支撑减弱 稳楼市政策频出，但地产需求端仍不乐观。3月16日，金融委、银保监会、央行、财政部、证监会、外汇局六部委分别发声，坚决要求稳定楼市，防范风险，稳定市场预期，“因城施策”的区域性政策也相继出台。根据贝壳研究院报告，3月份103个重点城市主流首套房贷利率、二套利率分别较上月回落13个、15个基点，创2019年以来月度最大降幅。从高频数据来看，3月30大中城市商品房成交面积较少，低于往年同期，房企资金来源继续承压。市场对楼市的悲观预期还未扭转，预计3月房地产投资增速延续下行趋势。 图表6：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 基建项目进度季节性加快。3月地方债共计发行6187亿元，相较上月增加1116亿元，其中新增专项债4205亿元，新增专项债实际/计划发行比为1.32。3月11日，水利部召开2022年水利规划计划工作座谈会，提出2022年水利投资规模要力争超过8000亿元。从高频数据看，3月水泥价格指数环比上行1.8%，或反映市场需求的回升。从历年数据来看，基建投资在3月份往往出现季节性回暖，但在去年的高基数背景下，3月基建投资增速或小幅回落。 图表7：水泥价格指数（点） 图表8：基建投资完成额（亿元） 制造业投资复苏动能减弱。1-2月份制造业投资同比增长20.9%，较2021年全年增速高出7.4个百分点，显示其具备较强的复苏动能。但进入3月，国内多地聚集性疫情对制造业生产经营产生阻碍。3月制造业PMI指数环比下降0.7个百分点至49.5%，3月制造业新订单指数环比下降1.9个百分点至48.8%，均位于荣枯线以下，表明当前市场需求减弱，预计3月制造业投资增速将有所放缓。 3月固投增速下行压力加大。3月建筑业PMI指数较上月上升0.5个百分点至58.1%，主要受到气候转暖影响，建筑业新订单指数环比下降3.9个百分点至51.2%。预计3月固投累计同比增长8.5%，较前值回落3.7个百分点。 图表9：3月建筑业PMI上行、建筑业新订单指数回落（%） 3、社零：疫情干扰显著，消费大幅回落 3月服务业PMI较上月下降3.8个百分点至46.7%，降至荣枯线以下，新订单、业务活动预期指数均回落，服务业复苏受疫情干扰明显。从高频数据看，据乘联会统计，汽车生产与销售端均遭受疫情影响，预计3月狭义乘用车零售量为158万辆，同比下降10.4%。预计3月份社零同比增速为1.1%，较1-2月回落5.6个百分点。 图表10：3月服务业PMI下行（%） 图表11：国内乘用车日均零售量（辆） 4、外贸：进出口同比增速预计继续降低 海外需求有所回落，出口增速下行。从需求端看，3月美国Markit制造业PMI指数小幅上升，而欧元区制造业PMI指数降至2021年2月以来的最低值，韩国3月前20日出口同比增长10.1%，低于1-2月数据，指向海外需求边际回落。3月PMI新出口订单指数在荣枯线以下继续回落，主要由于国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消。 从供给端看，3月出口集装箱运价指数整体下行，但由于基数扰动同比增速小幅反弹。预计3月出口同比增长13.1%，较1-2月下降3.2个百分点。 图表12：美欧制造业PMI指数（%） 图表13：中国出口集装箱运价指数同比增速（%） 内需不强，进口增速预计走低。3月PMI进口指数46.9%，环比回落1.7个百分点，弱于季节性。从数量层面考虑，制造业生产景气度较低，进口放量空间不大。从价格层面考虑，3月以来CRB现货指数同比涨幅止跌企稳，价格因素将成为进口的主要支撑。预计3月进口同比增长7.4%，较1-2月下降8.1个百分点。 图表14：3月PMI进口指数回落（%） 图表15：CRB现货指数同比增速（%） 5、物价：CPI同比涨幅扩大，PPI持续回落 翘尾因素拖累，PPI同比涨幅继续回落。受政策调控和3月需求淡季影响，煤炭价格持续回落，基建投资需求对螺纹钢价格形成一定支撑。俄乌冲突加剧全球能源危机，布伦特原油价格高位震荡。俄罗斯在全球有色金属供应链中占据重要位臵，受对俄制裁影响，有色金属价格大幅上涨。考虑到3月PPI翘尾因素环比减少1.7个百分点，预计3月份PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.8%。 图表16：水泥价格指数、螺纹钢价格（点、元/吨） 图表17：LME铜、铝期货价格（美元/吨） 油价上涨对冲猪价下跌，CPI预计温和上涨。食品价格方面，猪肉市场供应充足，消费需求季节性减少，3月猪肉平均批发价格降至18.25元/公斤，对CPI形成拖累；多地疫情阻碍蔬菜运输，叠加居民居家隔离囤积蔬菜推高菜价，3月蔬菜平均批发价上升至5.76元/千克。工业消费品方面，国际油价涨势延续，国内成品油价格持续上调。服务价格方面，受疫情影响，衣着、旅游、餐饮、娱乐等需求受到影响，对CPI支撑作用较小。但由于3月CPI翘尾因素环比上升0.5个百分点，预计3月份CPI同比上涨1.2%，环比回落0.3%。 图表18：3月猪肉价格下降、蔬菜平均批发价上涨（元/千克） 6、金融：社融增速预计与前值持平 预计2月新增人民币贷款2.6万亿元左右。今年以来，房地产政策逐步放松，但房地产市场需求回升却较为缓慢，今年3月30大中城市商品房日均成交面积31.3万平方米，较上月环比上升22.5%，而近5年同期环比增速均在50%以上，3月居民中长贷新增量承压。在工业生产景气度低位运行，基建和制造业复苏动能减弱的背景下，企业中长期贷款增量也难出现超预期表现。考虑到3月份新增信贷规模呈现明显的季节性回升趋势，过去4年间，3月份新增信贷规模平均较2月份增加1.1万亿元。预计今年3月新增信贷规模升至2.6万亿元，同比