3月物价数据点评：PPI同比转正之后怎么看？

核心观点

PPI同比增速在经历41个月的负增长后转正，此次负增长持续时间介于2012-2016年（54个月）和1996-1999年（31个月）之间。GDP平减指数预计也将在一季度转正。本轮物价转正主要受多重因素驱动：需求政策（如“以旧换新”）、供给政策（如“反内卷”）、AI叙事带动的原材料涨价（如存储）以及中东冲突引发的油价上涨。3月PPI转正是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修复，修复重心在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格尚未形成稳定接力。

关键数据与观察

1. CPI数据：

   • 能源：国际油价上涨43.6%，国内油价受调控影响涨幅26.3%，汽油价格环比上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。
   • 食品：环比下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点，主要因春节后供需两端季节性回落。
   • 核心CPI：环比从上月的+0.7%降至-0.7%，主要因春节后服务价格季节性回落（服务CPI环比降至-1.1%），旅游出行服务价格大幅下降（飞机票下降29.5%等）。
   • 核心商品价格：通信工具上涨0.5%（受存储涨价影响），家用器具持平，交通工具下跌0.2%，衣着上涨0.4%（略低于往年）。

2. PPI数据：

   • 同比上涨0.5%（连续下降41个月后首次转正），环比上涨1.0%（连续6个月上涨，48个月来最大涨幅）。
   • 三条涨价线索：
     • 石油化工链条：石油和天然气开采业上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业上涨3.6%。
     • 中下游行业：计算机、通信和其他电子设备制造业上涨0.7%，食品制造业上涨0.2%，纺织业上涨0.5%。
     • 需求复苏与大宗商品扩散：电力热力生产上涨1.4%，煤炭开采上涨0.1%，黑色金属冶炼上涨0.3%。

研究结论与关注点

1. 传导链条关注：

   • 输入型成本（如油价）能否传导至CPI。
   • 服务价格是否在涨价后形成稳定工资—价格循环。
   • 利润能否向中下游扩散，避免PPI转正不等于企业盈利改善。

2. 总体判断：

   • 物价整体向上修复，但终端消费和服务价格仍偏弱，经济复苏的可持续性需进一步观察。