2019年台湾下游科技产业展望：日益灰暗

請 F2 資 廖(8ar 施(8pe 請參閱末頁之免責宣Fubon Researc018年11月 27 劣資料來源：公司、 F廖顯毅 886-2) 6600-5930rthur.liao@fubon.co施佩雯 886-2) 6601-2258 eiwen.shih@fubon.co宣言. ch 日 劣於大盤 Fubon Research om om 2019年台 日益灰暗 投資摘要 展望2019年供應鏈造成負明顯的規格升缺狀況可能會台積電（233及相關IC零組利率（GM）的防禦型個股 FY19僅有2億我們擔心201筆電和桌機。因而預期原先億支年減6％筆電和桌機生前尚未計劃將區。 AMD是唯一亮PC領域有一個的主要優勢一的7奈米製程 FY19PC出貨量供應商預估F減4％），930供應吃緊，In比預期還糟，前預測2019會影響2019池和機殼）。 台灣下游 的下游科技產負面影響。Inte升級等因素都使會延續到201930 TT，買進）。組件拉貨力道和營益率（Op股如英業達（2億支iPhone出19年對2670億。我們認為關稅先預測FY19的％（原先預估年生產似乎將從中將產線外移。中亮點 個亮點，就是一直是製程領先程來應對。 量年減4％ FY19全球PC出00萬台為桌機ntel的CPU短，短缺問題可能上半年營收年下半年PC零組 科技產業產業，目前未有l的CPU短缺狀使投資人轉為看年第3季，代伺服器成長下驟降。 iPhonepM）。我們建議2356 TT）。 貨量（年減6％億美元中國進口稅恐將拉高零售2億支iPhone減1％）。在我們中國移出，但i中國的大多數EAMD從Intel手先地位，但AM出貨量為2.46機（年減4％）。缺情況恐將持能會延燒到201年成長將呈下滑組件的價格和需 台灣股市 | 產業速 業展望 良好能見度，中狀況、伺服器成看空，而較注意表AMD應能在下滑將導致DRAe出貨量成長不議佈局智慧手機％） 口商品的第三波售價並影響iPh出貨量可能出們最近與EMS廠Phone、iPad和EMS廠都位於龐手中奪得伺服器MD就未來的C億台，年減4％我們先前已提續到2019年第19年第三季，。我們相信不需求（如面板科技 速報 中美貿易戰將對成長遲滯及明年意短期標的。 在FY19奪得市AM和儲存裝置不足也會削弱蘋機和個人電腦業波25％關稅將hone在美國的出現下滑空間，廠和零組件供應和Mac將繼續在龐大供應鏈群聚器和桌機市佔CPU產品率先採％，其中1.52億提出因為9月份第二季，然而目因此大多數P僅會影響其核、顯示卡、記憶對蘋果在亞洲年iPhone並沒有Intel的CPU短佔，也將有利於置價格下跌，以蘋果供應商的毛業務比重相對低將包括智慧手機銷售情況。我們從FY18的2.13應商的討論中在中國生產，聚中心的上海地率。儘管Intel採用台積電領先億台為筆電（年份的14奈米晶目前的情況甚至C代工製造商目心業務，甚至還憶體、硬碟、電1的有短於以毛低機、們34，目地先年圓至目還電 台灣股市 | 科技 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：下游科技股評價一覽 公司 代號 市值 富邦 股價 目標價 EPS PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率(%) (百萬美元) 評等 (當地貨幣) (當地貨幣) FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F 聯想(港幣) 992 HK Equity 8,395 增加持股 5.5 6.3 4.6 5.0 15.6 14.1 1.5 1.5 10.5 10.0 2.2 2.5 華碩 2357 TT Equity 5,166 降低持股 220 190 13.7 17.3 16.1 12.7 1.4 1.4 7.0 11.2 6.8 5.5 宏碁 2353 TT Equity 1,911 增加持股 19 26 1.2 1.6 16.0 11.9 1.0 0.9 4.8 7.8 3.7 3.7 鴻海 2317 TT Equity 31,676 中立 71 72 6.2 7.2 11.4 9.8 1.0 0.8 8.6 7.7 2.4 2.8 廣達 2382 TT Equity 6,132 中立 49 47 3.9 4.0 12.5 12.4 1.3 1.3 11.4 10.9 7.3 7.4 仁寶 2324 TT Equity 2,489 降低持股 17 16 2.1 1.6 8.3 10.6 0.7 0.7 8.3 6.6 9.0 6.6 緯創 3231 TT Equity 1,732 降低持股 19 16 1.6 1.5 12.0 12.5 0.9 0.9 6.8 7.1 6.3 6.0 和碩 4938 TT Equity 4,329 中立 51 55 4.8 5.5 10.6 9.2 0.9 0.9 7.5 9.6 6.3 7.2 英業達 2356 TT Equity 2,525 增加持股 22 29 1.9 2.2 11.3 10.0 1.5 1.5 12.0 14.2 7.9 9.0 富智康 2038 HK Equity 965 賣出 0.9 0.7 -0.06 -0.07 -1.9 -1.7 0.05 0.06 -17.1 -25.7 0 0 海康威视 002415 CH Equity 38,879 增加持股 29.3 32 1.2 1.2 25.8 25 7.9 6.6 33.6 28.9 1.7 1.7 資料來源：富邦投顧，以2018/11/22收盤價為準。 iPhone風光不再但仍在中國生產 過去三個月市場一直在議論iPhone XR砍降訂單及iPhone出貨需求低於預期的問題。在Apple的FY4Q18法說會上，公司表示將不再提供iPhone、iPad和Mac銷售數據，投資人無法掌握追踪設備需求的關鍵指標，表示Apple的產品線成長告一段落， 透露的訊息符合我們預測2019年(日曆年) iPhone出貨量將降落至2億支（年減6％）。我們擔心2019年對2670億美元中國進口商品的第三波25％關稅將包括智慧手機、筆電和桌機。我們認為關稅將拉高零售價格並影響iPhone在美國的銷售量。我們因而預期原先預測FY19的2億支iPhone出貨量可能出現下滑空間，從FY18的2.134億支年減6％（原先預估年減1％）。在我們最近與EMS廠和零組件供應商的討論中，筆電和桌機生產似乎將從中國移出，但iPhone、iPad和Mac將繼續在中國生產，目前尚未計劃將產線外移。中國的大多數EMS廠都位於龐大供應鏈群聚中心的上海地區， 由於以下原因，我們認為iPhone組裝和製造不太可能從中國移出： ¾ 只有20％的iPhone組裝程序是自動化的，表示仍需要相當大的人力。 ¾ 還有iPhone出貨量的每季波動劇烈，很難在台灣或美國找到充足可靠的勞工來源。 ¾ iPhone零件精準度要求比筆電和桌機更高，也難以重遷到台灣或美國。 台灣股市 | 科技 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表 2: 蘋果iPhone年度出貨量(2013~2019F) 資料來源：公司、富邦投顧 圖表 3: 蘋果iPhone單季出貨量( 2016~2019F) 資料來源：公司、富邦投顧 市場呆滯，但AMD脫穎而出 Intel自2015年初Broadwell處理器開始使用14奈米製程，並且一直到2019年都將繼續作為領先製程。製程領先地位長久以來是Intel的主要優勢之一，但現在面臨AMD的挑戰。在格芯放棄7奈米或以下節點的先進製程開發計畫後，AMD宣布7奈米CPU和GPU產品轉交由台積電代工生產，被視為是相當高明的作法。 根據我們與供應商的討論，我們相信2019年AMD的7奈米Zen 2 CPU產品將會引起市場強烈興趣，我們認為AMD在桌機和伺服器市場相當有機會，但預估在筆電領域由於尚有過熱問題該公司尚無法迅速搶得市佔。 78.4 77.3 52.2 41.3 46.9 73.0 47.5 39.0 43.5 70.0 01020304050607080904Q164Q171Q182Q183Q184Q18F1Q19F2Q19F3Q19F4Q19FiPhone shipment (sell-thru) (A)(Unit in mn)153.5192.7231.5215.