造价施工两翼齐飞，使能数字建筑全生命周期

事件概述 近日，广联达发布2021年度报告，全年实现营业收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%。如果还原云合同负债的影响后，全年实现的营业收入61.56亿元，同比增长33.21%，实现还原后的归母净利润11.44亿元，同比增长29.19%。2021年，公司持续引领数字建筑产业发展理念，管理数字化水平不断提升；三大类业务线多点突破，均实现了中高速增长。 造价业务云化转型超预期，基本盘优势长期稳固 公司数字造价业务2021年实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%，在公司总营收中占比68%。其中造价业务云收入25.61亿元，同比增长57.91%，占造价业务的比例从2020年的58.12%提升至67.15%。订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升。2021年，公司启动了国内最后四个地区（江苏、浙江、安徽、福建）的云转型；截止到2021年底，数字造价业务云转型已覆盖全国，2021年之前完成云转型的区域转化率和覆盖率均超过85%，超预期完成阶段性目标；2021年最后启动转型的四个区域转化率和覆盖率均超过60%，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。未来，公司将全面启动业务从造价线向成本线的转型，进一步深化云转型的同时拓展基建领域造价产品，造价业务仍存较大的发展空间。 施工业务新签合同和平台产品奠定未来高增基础 公司数字施工业务2021年实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%，在公司总营收中占比21%。施工业务板块最大的亮点有两个：一是新签合同额快速放量。在“上半年拓展合同扩大增量，下半年落实交付保障回款”策略驱动下，公司2021年施工业务实现规模化扩张。根据年报披露，截至2021年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破5.5万个，累计服务客户超过5000家；2021年当年新增项目数1.6万个，新增客户1600家。二是平台产品建设持续推进、服务效果初显。2021年，业务中台完成了2.0组件式的架构升级； 数据中台完成了主数据管理系统、数据治理系统建设，并发布了150+数据标准接口；技术中台实现项目级支撑到项企一体支撑的升级，满足了700+租户的系统集成需求；AI中台CV算法继续聚焦施工行业；知识中台知识图谱涵盖的知识规范/标准达到100多种，利用NLP技术沉淀对话机器人、合同机器人算法，在项目级和企业级产品中不断验证。根据年报披露，在管理平台的使能下，公司的智慧物料模块为客户平均节省3%的材料成本，智慧劳务模块累计服务超过800万产业工人，数字基建指挥调度平台服务了多个样板客户，斑马进度模块新增用户超过18万，BIMMAKE模块打造了中建三局深圳超高层项目示范。我们认为，在2021年高额新签合同和平台产品能效初显的基础上，公司施工业务或将迎来规模放量拐点。 设计业务整合完成发版新品，创新业务多点突破 2021年，公司数字设计业务正式完成与鸿业科技的整合，全年实现营业收入1.31亿元，同比增长250.12%，在公司总营收中占比2%。整合后的团队共享渠道和市场营销体系，在产品质量管理、品牌管理、服务管理等多角度提升了客户满意度。2021年10月，公司在房建领域正式发布了基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），截至2021年底数维建筑设计产品公测版装机量超过1700个，预计今年公司将加速结构、机电、构件和协同产品的研发，打造全专业设计施工造价一体化的建筑设计解决方案。在创新业务方面，公司的数字城市、数字供采、数字金融和数字高校等业务单元多点突破，2021年实现营业收入2.59亿元，同比增长815.12%。 投资建议 广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔 、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价70.25元，相当于2022年12倍的动态市销率。 风险提示： 施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润