“幼教+数字教育”两翼齐飞

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com “幼教+数字教育”两翼齐飞 —— 长江传媒（600757.sh）首次覆盖报告 2014年10月21日 中小企业研究团队 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031“幼教+数字教育”两翼齐飞 首次覆盖报告 2014年10月21日  布局幼教蓝海，打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临，为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下，寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体，我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系，以B2B方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具，开发幼教课程体系，未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点，为公司打开成长空间。  发展数字教育，分享千亿盛宴。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元，考虑到还有价值不低的数字内容资源投入，推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司，从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育，未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴，预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。  寻求内容变现，新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下，传统出版企业纷纷通过并购，新军新媒体领域，寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅，拥有一大批优秀的签约作家和漫画家，掌握了丰富的IP资源，且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议，未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式，并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项，但根据公司的战略规划，未来依托并购方式，实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。  盈利预测及估值：我们预测公司2014-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.25、6.41亿元，对应EPS分别为0.34、0.43、0.53元。考虑到公司传统出版发行业务保持稳定，以幼教为代表的少儿文化业务及K12数字教育业务预计将从2015年开始贡献利润，我们采用2015年的预测市盈率进行比较，参照可比公司估值水平，我们给予公司2015年29倍PE，对应目标价12.5元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  股价催化剂：幼教及数字教育业务拓展超预期；与阿里巴巴的战略合作深化。  风险因素：幼教业务进展不达预期；数字教育业务拓展进度不达预期；纸质图书出版发行增速持续下滑。 本期内容提要: 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 长江传媒（600757.sh） 买入增持持有卖出 首次评级 长江传媒相对沪深300表现 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%长江传媒沪深300资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2014.10.20） 收盘价（元） 9.51 52周内股价 波动区间(元) 7.03-10.56 最近一月涨跌幅(％) 7.45 总股本(亿股) 12.14 流通A股比例(％) 43.18 总市值(亿元) 115.42 资料来源：信达证券研发中心 中小企业研究团队 方光照 分析师 执业编号：S1500514070002 联系电话：+86 10 63081267 邮箱： fangguangzhao@cindasc.com 单丹 分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+86 10 63081079 邮箱：shandan@cindasc.com 谢从军 分析师 执业编号：S1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱：xiecongjun@cindasc.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 3,485.69 4,208.07 5,344.95 6,086.14 6,794.03 增长率YoY % 33.49% 20.72% 27.02% 13.87% 11.63% 归属母公司净利润(百万元) 326.56 378.21 412.30 524.63 640.72 增长率YoY% 16.58% 15.81% 9.01% 27.25% 22.13% 毛利率% 32.39% 30.05% 30.33% 30.54% 31.36% 净资产收益率ROE% 11.76% 10.23% 8.86% 10.24% 11.23% 每股收益EPS(元) 0.27 0.31 0.34 0.43 0.53 市盈率P/E(倍) 35 31 28 22 18 市净率P/B(倍) 3.9 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年10月20日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ........................................................................................................................................1 立足出版发行，开辟新疆土 ..........................................................................................................2 布局幼教蓝海，打开成长空间 ......................................................................................................3 幼教市场仍是一片蓝海 .........................................................................................................3 幼教为本，打造大少儿文化航母 ..........................................................................................7 发展数字教育，分享千亿盛宴 .................................................................................................... 12 数字教育方兴未艾，或达千亿量级 ..................................................................................... 12 公司多角度布局数字教育，前景可期 ................................................................................. 14 寻求内容变现，衍生新的商业模式............................................................................................. 17 公司积累了丰富的IP资源 .................................................................................................. 17 牵手阿里，依托内容衍生新的商业模式 ............................................................................. 18 外延并购值得期待 ............................................................................................................... 19 盈利预测、估值与投资评级 ........................................................................................................ 21 关键假设 .............................................................................................................................. 21 盈利预测 .............................................................................................................................. 21 估值及投资评级 ................................................................................................................... 22 风险因素 ...................................................................................................................................... 23 表 目 录 表1：新生人数及婴儿、儿童人数预测（2010-2020年）...............................................