造价为盾，施工为矛，剑指一体化数字建筑平台

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021年我国建筑业总产值达29.3万亿元，增加值8万亿元，占GDP总额7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为0.08%。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率每增加 0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。 造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是ARPU值，增长空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务2022-2024年的收入分别为45.84、53.9、61.99亿元。 降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。 公司2022年前三季度实现收入44.61亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38亿元，同比增长34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的收入分别为68.42/82.16/97.03亿元，净利润分别为9.5/12.8/15.82亿元，对应SPS 5.74/6.9/8.15元，当前股价对应2022-2024年PS分别为10.8x/9x/7.6x，给予公司2023年13倍PS，对应2023年目标价89.7元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,005 5,619 6,842 8,216 9,703 营业收入增长率 13.10% 40.32% 21.76% 20.08% 18.10% 归母净利润(百万元) 330 661 950 1,280 1,582 归母净利润增长率 40.55% 100.06% 43.69% 34.79% 23.55% 摊薄每股收益(元) 0.279 0.556 0.797 1.075 1.328 每股经营性现金流净额 1.58 1.35 1.30 1.48 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.16% 11.42% 14.80% 17.65% 18.87% P/S 23.31 13.54 10.79 8.99 7.61 P/B 14.58 13.15 11.51 10.18 8.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,40041.0047.0053.0059.0065.00220113人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广联达沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.千亿建筑信息化市场，公司独占鳌头.............................................................. 5 1.1建筑信息化数字化空间巨大，对比国外渗透率低 .............................................. 5 1.2 公司是我国建筑信息化领域龙头............................................................ 7 1.3 基建业务成为重要增长点................................................................. 10 2.造价业务云转型成功在即，增量空间可期......................................................... 11 2.1 造价业务云转型基本完成................................................................. 11 2.2 云转型平抑造价业务收入波动............................................................. 12 2.3 量：基建有望贡献增量，盗版替代助力真实市占率提升....................................... 13 2.4 价：三重因素驱动ARPU值提升............................................................ 14 3.降本增效需求驱动施工业务增长................................................................. 16 3.1施工信息化赛道尚为蓝海，增长潜力巨大 ................................................... 17 3.2 用户降本增效的核心需求成为主驱动力..................................................... 17 3.3 基建施工增量可期....................................................................... 19 4.“设计-造价-施工”一体化发展，自研底层图形平台为重要支撑 ....................................... 20 4.1“设计-造价-施工”一体化发展势在必行 ...................................................... 20 4.2设计业务“云+端”模式跨越式发展，设计算量一体化打开成长空间 ............................... 21 4.3数字新成本解决方案为建设方和施工方提供精细化成本管理 ................................... 23 4.4数字项目集成管理平台初具对外开放能力 ................................................... 23 4.5自研底层图形平台提供重要技术支撑 ....................................................... 24 5.盈利预测与投资建议........................................................................... 25 6.风险提示..................................................................................... 27 图表目录 图表1： 我国建筑业总产值稳步提升 ............................................................... 5 图表2： 我国建筑业增加值占GDP比重在7%上下波动................................................. 5 图表3： 建筑业在我国各行业中数字化程度较低 ..................................................... 6 图表4： 我国建筑业利润总额不断上升（亿元） ..................................................... 6 图表5： 我国建筑业产值利润率呈下降趋势 ......................................................... 6 图表6： 公司在建筑信息化赛道竞争优势明显 ....................................................... 7 图表7： 公司在行业内收入规模领先 ............................................................... 8 图表8： 公司毛利率位居行业前列 ................................................................. 8 图表9： 公司收入规模突破50亿元 ................................................................ 8 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表10： 公司利润端情况 ........................................................................ 8 图表11： 近年来公司净利率逐年提升 .............................................................. 8 图表12： 公司费用率呈现下降趋势 ................................................................ 8 图表13： 造价业务为其他业务及并购提供坚实现金流（单位：亿元） .................................. 9 图表14： 三维图形行业级应用：BIMFACE平台....................................................... 9 图表15： 三维图形规建管一体化平台：从BIM到CIM................................................. 9 图表16： 横纵并肩打造的数字建筑平台为公司核心竞争力 ........................................... 10 图表17： 基建成为“稳增长”的重要抓手 ............................................................ 10 图表18： 造价业务云转型提升收入空间 ........................................................... 11 图表19： 量*价 “双漏斗模型” .................................................................... 11 图表20： 公司造价业务云转型即将成功完成 ....................................................... 12 图表21： 公司造价业务中云收入占比逐年提升 ..................................................... 12 图表22： 转云后造价收入增速和国内建筑业新开工面积增速相关性减弱 ............................... 13 图表23： 2021年各类别工程造价咨询业务收入占比................................................. 13 图表24： 造价业务反盗版模型 ........