首次覆盖：造价施工业务为基，向建筑信息化龙头平台迈进

公司深度研究 | 广联达 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月30日 。 造价施工业务为基，向建筑信息化龙头平台迈进 广联达（002410.SZ）首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 广联达 西部证券 2020年09月30日 公司评级 买入 股票代码 002410 前次评级 评级变动 首次 当前价格 71.76 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 胡朗 18818277951 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 -11%7%25%43%61%79%97%115%2019-092020-012020-05广联达计算机应用中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 深耕建筑信息化二十余年，业务不断焕发新活力。广联达成立于1998年，立足建筑产业，公司业务领域正逐步由招投标阶段拓展至工程项目的全生命周期，产品从单一的预算软件扩展到数字造价、数字施工、设计、在数字装修，产业金融等多个业务领域，业务逐步平台化与产业链一体化。 造价信息化绝对领导者，云化打开新空间。造价是公司传统优势业务，也是目前公司收入和利润的主要支撑。自云战略发布以来，转型加速推进， 1H20公司造价业务收入11.51亿元，云转型地区从2019年的21个增加至25个，云造价收入6.66亿元，同比增长79.50%，收入比重已经达到57.8%，云预余额增长至12.55亿元，未来随着转型深入，盘活存量市场、吸引增量用户和持续创造产品客户价值，云造价业务有望继续成长。 千亿施工信息化市场可期，公司布局深入有望领跑。按照每年50多万的新开工项目数乘以每个项目约20万元的信息化投入，施工信息化市场估算有1000亿的规模。从现有的市场参与者来看，行业格局还比较分散。公司在2014年正式切入施工业务，基于对建筑行业20年的业务理解、沉淀，具备为施工建造阶段各层级客户提供数字化解决方案和技术平台支撑能力，有望在这一蓝海市场领跑。1H20，公司施工业务实现收入3.36亿，同比增长16%，服务项目数量突破3万个，上半年增加的项目数量已经近1万个，呈明显加速覆盖之势。 投资建议：我们预测公司2020年-2022年归母净利润为4.42、6.56和8.84亿元，EPS为0.37、0.55和0.75元。公司目前正处于市场开拓和转型投入时期，而成长天花板高，参考可比公司当前估值水平，给予公司目标价89.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：造价转型、施工业务进展不及预期；疫情等外部冲击影响需求。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,904 3,541 4,173 5,281 6,452 增长率 23.2% 21.9% 17.9% 26.6% 22.2% 归母净利润 (百万元) 439 235 442 656 884 增长率 -7.0% -46.5% 88.0% 48.5% 34.8% 每股收益（EPS） 0.37 0.20 0.37 0.55 0.75 市盈率（P/E） 193.6 361.6 192.3 129.5 96.1 市净率（P/B） 25.3 24.8 13.6 12.7 11.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 广联达 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月30日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................. 5 关键假设 .............................................................................................................. 5 区别于市场的观点 ................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................... 5 估值与目标价 ....................................................................................................... 5 广联达核心指标概览 .................................................................................................. 6 一、深耕建筑信息化二十余年，业务不断焕发新活力 ..................................................... 7 （一）深耕建筑信息化二十余年，铸就数字建筑平台服务先行军 ................................. 7 （二）转型注入新动力，历史业绩高质量增长 ........................................................ 10 （三）不断拓宽发展空间，公司股价趋势向上 ........................................................ 16 二、建筑信息化渗透大有可为，技术不断重构行业发展 ................................................ 18 （一）建筑业产值基数广阔，建筑企业亟需信息化手段实现高质量经营和增长 ........... 18 （二）建筑业信息化渗透率尚低，提升空间巨大 ..................................................... 19 （三）政策助力建筑业信息化进程，BIM、AI等技术不断重构行业发展 .................... 20 三、造价云化+施工渗透双驱动，平台化与一体化打造建筑信息化龙头 ........................... 22 （一）造价信息化绝对领导者，云化打开新空间 ..................................................... 22 3.1.1 云转型逐步深化，进程不断超预期 .......................................................... 23 3.1.2 业务云化，支撑量价提升 ....................................................................... 24 （二）千亿施工信息化市场可期，公司布局深入有望领跑 ........................................ 25 （三）定增全面支撑战略发展，迈向领先的建筑信息化龙头 ..................................... 28 四、盈利预测与估值分析 .......................................................................................... 29 五、风险提示 .......................................................................................................... 31 图表目录 图1：广联达核心指标概览图 ...................................................................................... 6 图2：公司股权架构图 ................................................................................................ 7 图3：公司发展历程 ................................................................................................... 8 图4：广联达业务构成 ................................................................................................ 9 图5：2010年-2019年建筑业新开工面积增长总体放缓 .............................................. 10 图6：广联达营业收入与建筑业新开工面积相关性在转型后减弱 .................................... 10 图7：公司营收在2015年以来恢复稳健增长 .............................................................. 10 图8：公司归母净利润在1H20增长显著 .................................................................... 10 图9：2015年以来工程造价业务收入维持在较高增速 .................................................. 11 公司深度研究 | 广联达 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月30日 图10：2015年以来工程施工业务收入规模大幅提升 ................................................... 11 图11：盈利能力（毛利率）保持稳定 ........................................................................ 11 图12：期间费用率由于业务投入加大而提升 ............................................................... 11 图13：广联达毛利率水平处于行业高位 ..................................................................... 12 图14：广联达期间费用率水平位于行业高位 ............................................................... 12 图15：广联达净利润率水平处于行业低位 .................................................................. 12 图16：公司云转型相关预收账款快速增长 ...................