深度报告：建筑信息化龙头，云服务及施工类软件快速成长
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 建筑信息化龙头，云服务及施工类软件快速成长 —— 广联达（002410.sz）深度报告 2018年5月29日 边铁城 计算机行业分析师 蔡靖 研究助理 袁海宇 研究助理 王佐玉 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 建筑信息化龙头，云服务及施工类软件快速成长 2018年5月29日 建筑信息化龙头企业，两大核心业务支撑发展。广联达成立于1998年，始终致力于为建筑行业工程项目建设信息化提供产品和服务。公司产品已经从最初单一的预算软件逐渐发展为包括工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业管理、公共资源交易服务、新金融等十余个业务板块，其中以工程造价和工程施工类软件为业务核心。 我国建筑信息化应用继续提升，BIM技术获国家大力推广。我国建筑业是国民经济的支柱型产业之一，近几年在GDP中占比始终保持在6.5%以上。但建筑业信息化程度较低，横向对比建筑业信息化程度仅高于农业，国内外对比我国建筑业信息化率仅为0.03%，与国际建筑业信息化率0.3%差距显著。基于目前建筑业信息化程度低、效率低下的显示，以BIM为代表的新一代建筑信息化技术正得到国家的大力推广，2017年约有15个省市发布了BIM的推广应用文件。BIM技术对项目效益的提升效果极其显著，如在项目准备阶段，能够将造价估算控制在3%精度范围内，同时估算耗时缩短80%，并能够通过发现和解决冲突将合同价格降低10%；在项目实施阶段，能够消除40%预算外更改，同时项目工期缩短7%。因此，BIM技术应用有着广阔的市场空间。根据美国市场研究公司Transparency Market Research的研究报告，2014年全球BIM软件市场价值为27.6亿美元，到2020年预计将达到115.4亿美元，年均复合增速为19.1%。国内市场，根据前瞻产业研究院的相关报告，2016年国内BIM市场规模仅为6.7亿元，预计到2023年市场规模有望增长到22.8亿元，年均复合增长率达到19.2%，行业增速略快于全球平均。 传统造价业务云转型持续深入。2015年，公司开始在传统软件收费方式的基础上推广“云+端”的产品架构，并正式发布采用新型“云+端”架构的云计价产品，成为国内首款平台型产品。2017年，云计价业务试点顺利推行，并开始在全国6个试点地区稳步推行，试点区域的用户转化率平均达到80%，用户续费率约85%，云转型效果初显。2018年及2019年随着试点区域的扩大以及云业务的进一步成熟，公司将迎来造价业务云转型的高峰期。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响，但长期来看有利于增强公司营收及现金流的稳定性，同时年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升，而基于云端的大数据增值服务也有利于增强公司产品粘性。 工程施工类业务发展迅速，BIM软件应用逐步推广。施工业务是公司相对较新的业务方向。施工阶段软件千亿级的市场规模给公司业务发展带来巨大空间。2017年公司工程施工类业务得到快速发展，实现营业收入5.58亿元，同比增长61.17%，其中的BIM建造业务收入突破1亿元，同比增长约100%。公司BIM建造业务以BIM技术为核心，推出了以BIM5D为代表的核心产品。公司在BIM技术的研究和开发领域已经有将近十年的历史。截至2017年末，公司BIM建证券研究报告 公司研究——首次覆盖 广联达（002410.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 德赛西威相对沪深300表现 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%广联达沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2018.5.28） 收盘价（元） 28.20 52周内股价 波动区间(元) 15.95-29.63 最近一月涨跌幅(％) 12.80% 总股本(亿股) 11.19 流通A股比例(％) 77.49 总市值(亿元) 316 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：biantiecheng@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮箱：yuanhaiyu@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮箱：caijing@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮箱：wangzuoyu@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 造业务已经在1000多个综合BIM项目中实现应用，建立应用标杆企业130多家，并在中建协、龙图杯等全国BIM应用大赛中保持获奖数量领先。公司BIM软件已经应用在包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场 BIM 应用”和“万达筑云总发包平台”等标杆项目中，行业认知度正逐渐提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71亿元、34.74亿元和41.48亿元，归属于母公司净利润分别为5.67亿元、7.07亿元和8.54亿元，按最新股本11.03亿股计算每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元，最新股价对应PE分别为56倍、45倍和37倍，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：公司BIM软件认可度提升；国家BIM相关政策持续加码；造价业务云服务转型取得成效 风险因素：业务云转型对业绩产生影响；新技术及新产品推广不及预期；全国建筑产业增速放缓。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,039.37 2,356.72 2,870.73 3,473.84 4,147.79 增长率YoY % 32.48% 15.56% 21.81% 21.01% 19.40% 归属母公司净利润(百万元) 423.10 472.24 567.14 706.85 854.40 增长率YoY% 74.85% 11.62% 20.10% 24.63% 20.87% 毛利率% 93.36% 93.12% 93.40% 92.53% 92.54% 净资产收益率ROE% 14.85% 15.63% 17.57% 18.98% 18.97% EPS（摊薄）(元) 0.38 0.42 0.51 0.63 0.76 市盈率P/E(倍) 75 67 56 45 37 市净率P/B(倍) 10.66 10.24 9.36 7.74 6.40 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年 5月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 深耕建筑信息化领域二十年，工程造价及施工两大核心业务 ....................................................... 1 我国建筑信息化应用有待提升，BIM技术应用空间广阔 ............................................................... 3 国内建筑业信息化程度低、产值利润率水平低 ....................................................................... 3 建筑信息化推动行业发展，BIM技术应用获政府大力推广 .................................................. 3 BIM技术获多方认可，应用程度有待提升 .............................................................................. 6 全球BIM软件市场快速增长 ..................................................................................................... 7 行业龙头转型深入，以BIM及云服务为核心 ................................................................................. 8 向云服务转型，业务模式迎来蜕变 .......................................................................................... 8 施工业务成业绩增长驱动力，BIM产品为主要突破口 ........................................................ 10 业绩增长稳健，毛利率保持高企 ..................................................................................................... 13 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 15 盈利预测及假设 ........................................................................................................................ 15 估值与投资评级 ........................................................................................................................ 15 风险因素 ............................................................................................................................................ 16 表 目 录 表1：广联达主要产品介绍 .................................................................................................... 1 表2：201
