TAVR快速放量，神经介入业务高增长

事项： 公司发布21年业绩公告，全年收入为1.37亿元，同比增长253.2%；毛利0.96亿元，同比增长279.2%；利润端亏损5.74亿元。亏损主要原因是公司研发开支高达4.5亿元，20年末以来公司收获了4个BD项目。 评论： TAVR快速放量，产品商业化推广效率高。21年公司介入瓣业务收入为4194万元。公司TAVR一代和二代产品分别于21年4月和6月获批。我们预计21年公司TAVR产品出货量约为452套，终端植入量约为290套，其中二代占比均为70%左右。截至21年底公司TAVR产品已进入95家医院（对应102个中心），TOP4中心已覆盖3个，TOP40中心已覆盖29个，商业化进展迅速。 神经介入业务收入高增长。21年公司神经介入业务收入约9459万元（+144.7%），其中出血类产品收入为5129万元（+52.3%），缺血类产品收入为1946万元（+596.2%），血管通路产品收入为2354万元（+1094.3%）。出血类产品在神经介入业务的收入占比从20年的87%降低至21年的54%，表明公司神经介入业务产品管线多元化。截至21年底，公司神经介入业务有143名分销商，覆盖了全国约1700家医院。 在研产品管线丰富。截至22Q1，公司有16款注册产品，并有16款在研产品。三代TAVR产品TaurusNXT的首名患者植入已于21年9月完成，目前在进行多中心确认性临床试验，已经进入国内创新医疗器械特别审批通道。 高分子TAVR产品TaurusApex正在进行动物实验。治疗二尖瓣反流的Highlife正在进行科研临床试验，预计22年开始中国的确认性临床试验。TTVR产品MonarQ目前处于临床前评估阶段，预计在22年进行FIM临床试验。 营销团队逐渐壮大。截至21年底，公司销售团队有157名员工，其中55名专注于神经介入业务、102名专注于介入瓣业务。专业的销售团队将助力产品的商业化推广。 盈利预测、估值及投资评级。因考虑到公司新产品放量尚存在不确定性，我们下调收入和净利润预测，预计公司22-24年收入为2.78、5.23和8.86亿元（原22、23年预测值为3.25、6.11亿元），对应增速102.4%、88.2%和69.5%； 净利润为-4.08、-3.15和-1.58亿元（原22、23预测值为-2.11、-0.92亿元），EPS为-0.61、-0.47和-0.24元。根据DCF测算，可得公司合理市值应为76亿元（对应股价为14港元），维持“推荐”评级。 风险提示：1、新产品商业化进度不达预期；2、市场竞争加剧。 主要财务指标