TAVR快速放量，神经介入业务高增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药 2022年04月02日 沛嘉医疗-B（09996.HK）2021年业绩公告点评 推荐 （维持） TAVR快速放量，神经介入业务高增长 目标价：14港元 当前价：7.10港元 事项：  公司发布21年业绩公告，全年收入为1.37亿元，同比增长253.2%；毛利0.96亿元，同比增长279.2%；利润端亏损5.74亿元。亏损主要原因是公司研发开支高达4.5亿元，20年末以来公司收获了4个BD项目。 评论：  TAVR快速放量，产品商业化推广效率高。21年公司介入瓣业务收入为4194万元。公司TAVR一代和二代产品分别于21年4月和6月获批。我们预计21年公司TAVR产品出货量约为452套，终端植入量约为290套，其中二代占比均为70%左右。截至21年底公司TAVR产品已进入95家医院（对应102个中心），TOP4中心已覆盖3个，TOP40中心已覆盖29个，商业化进展迅速。  神经介入业务收入高增长。21年公司神经介入业务收入约9459万元（+144.7%），其中出血类产品收入为5129万元（+52.3%），缺血类产品收入为1946万元（+596.2%），血管通路产品收入为2354万元（+1094.3%）。出血类产品在神经介入业务的收入占比从20年的87%降低至21年的54%，表明公司神经介入业务产品管线多元化。截至21年底，公司神经介入业务有143名分销商，覆盖了全国约1700家医院。  在研产品管线丰富。截至22Q1，公司有16款注册产品，并有16款在研产品。三代TAVR产品TaurusNXT的首名患者植入已于21年9月完成，目前在进行多中心确认性临床试验，已经进入国内创新医疗器械特别审批通道。高分子TAVR产品TaurusApex正在进行动物实验。治疗二尖瓣反流的Highlife正在进行科研临床试验，预计22年开始中国的确认性临床试验。TTVR产品MonarQ目前处于临床前评估阶段，预计在22年进行FIM临床试验。  营销团队逐渐壮大。截至21年底，公司销售团队有157名员工，其中55名专注于神经介入业务、102名专注于介入瓣业务。专业的销售团队将助力产品的商业化推广。  盈利预测、估值及投资评级。因考虑到公司新产品放量尚存在不确定性，我们下调收入和净利润预测，预计公司22-24年收入为2.78、5.23和8.86亿元（原22、23年预测值为3.25、6.11亿元），对应增速102.4%、88.2%和69.5%；净利润为-4.08、-3.15和-1.58亿元（原22、23预测值为-2.11、-0.92亿元），EPS为-0.61、-0.47和-0.24元。根据DCF测算，可得公司合理市值应为76亿元（对应股价为14港元），维持“推荐”评级。  风险提示：1、新产品商业化进度不达预期；2、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 137 278 523 886 同比增速(%) 255.1% 102.4% 88.2% 69.5% 归母净利润(百万) -574 -408 -315 -158 同比增速(%) 72.2% 29.0% 22.8% 49.8% 每股盈利(元) -0.86 -0.61 -0.47 -0.24 市盈率(倍) -6.7 -9.5 -12.3 -24.5 市净率(倍) 1.3 1.4 1.6 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 67,649 已上市流通股(万股) 67,649 总市值(亿元) 39 流通市值(亿元) 39 资产负债率(%) 4.6 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 39.10/6.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《沛嘉医疗-B（09996.HK）重大事项点评：Syphonet取栓支架获批，丰富缺血类脑卒中解决方案》 2022-02-17 《沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年业绩预告点评：TAVR快速放量，神经介入业务高增长》 2022-01-28 《沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评：获得全球唯一反流瓣Trilogy大中华区排他权利，补齐TAVR适应症布局上最后一块拼图》 2022-01-16 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%沛嘉医疗-B恒生指数华创证券研究所 沛嘉医疗-B（09996.HK）2021年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,296 2,126 1,600 1,259 营业总收入 137 278 523 886 应收款项合计 64 139 261 443 主营业务收入 137 278 523 886 存货 66 131 236 384 其他营业收入 1 0 0 0 其他流动资产 2,296 1 2 2 营业总支出 697 701 857 1,068 流动资产合计 2,426 2,397 2,099 2,088 营业成本 41 76 136 227 固定资产净额 151 181 211 241 营业开支 656 417 460 487 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -559 -424 -334 -182 其他长期投资 232 86 109 142 净利息支出 -25 -16 -20 -24 商誉及无形资产 302 362 422 482 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 -48 -10 -10 -10 其他非流动资产 53 21 26 33 非经常项目前利润 -583 -418 -325 -168 非流动资产合计 738 650 768 898 非经常项目损益 9 10 10 10 资产总计 3,164 3,047 2,867 2,986 除税前利润 -574 -408 -315 -158 应交税金 54 72 130 244 所得税 0 0 0 0 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 65 154 181 294 持续经营净利润 -574 -408 -315 -158 流动负债合计 119 226 311 538 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 100 150 200 净利润 -574 -408 -315 -158 其他非流动负债 26 25 25 25 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 26 125 175 225 归属普通股东净利润 -574 -408 -315 -158 负债总计 145 351 486 763 EPS(摊薄) -0.86 -0.61 -0.47 -0.24 归属母公司所有者权益 3,019 2,696 2,381 2,223 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益总计 3,019 2,696 2,381 2,223 主要财务比率 负债及股东权益总计 3,164 3,047 2,867 2,986 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入增长率 255.1% 102.4% 88.2% 69.5% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 72.2% 29.0% 22.8% 49.8% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 0 1777 -462 -339 毛利率 70.1% 72.6% 74.1% 74.4% 净利润 -574 -408 -315 -158 净利率 -420.6% -146.7% -60.2% -17.8% 折旧和摊销 0 0 0 0 ROE -19.7% -14.3% -12.4% -6.9% 营运资本变动 551 -106 -137 -166 ROA -19.0% -13.1% -10.6% -5.4% 其他非现金调整 24 2291 -11 -15 偿债能力 投资活动现金流 0 87 -118 -130 资产负债率 4.6% 11.5% 17.0% 25.6% 资本支出 0 -90 -90 -90 流动比率 20.4 10.6 6.7 3.9 长期投资减少 -224 146 -22 -34 速动比率 19.8 10.0 6.0 3.2 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 224 31 -6 -6 每股收益 -0.86 -0.61 -0.47 -0.24 融资活动现金流 0 262 54 128 每股经营现金流 0.00 2.63 -0.68 -0.50 投资收益 0 100 50 50 每股净资产 4.50 4.02 3.55 3.31 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 6339 0 0 0 P/E -6.7 -9.5 -12.3 -24.5 其他投资活动产生的现金流量净额 -6339 162 4 78 P/B 1.3 1.4 1.6 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 沛嘉医疗-B（09996.HK）2021年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-6321