2021年业绩预告点评：TAVR快速放量，神经介入业务高增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医药 2022年01月28日 沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年业绩预告点评 推荐 （维持） TAVR快速放量，神经介入业务高增长 目标价：20港元 当前价：10.56港元 事项：  公司发布公告，预计21年实现收入1.37亿元，同比增长253%。 评论：  TAVR快速放量，产品商业化推广效率高。公司TAVR一代和二代产品分别于21年4月和6月获批。我们预计，21年TAVR收入近4000万元，TAVR产品出货量超450套，终端植入量约为290套，其中二代占比均为70%左右，一代和二代的出厂价约为10万和12万左右。另外，公司TAVR产品已进入102个中心，TOP4中心已覆盖3个，TOP40中心已覆盖30个，商业化进展迅速。  神经介入业务收入高增长。我们预计，21年公司神经介入业务收入约1亿元，20年仅3870万元，同比增长150%以上。增长主要来自弹簧圈和SacSpeed球囊扩张导管的放量，及Tethys中间导管及JasperSS可电解脱弹簧圈的商业化。  产品管线丰富，销售团队强大。近日公司获得全球唯一反流瓣Trilogy大中华区排他权利，补齐TAVR适应症布局上最后一块拼图，产品导入后公司将同时具有经股介入的狭窄瓣、反流瓣、可回收瓣膜、长效非醛干瓣、以及高分子瓣膜，在国内拥有最全的TAVR产品管线。在神经介入领域，公司在出血性、缺血性以及血管通路方面也均有丰富的管线布局。此外，公司销售团队专业能力强，在术者群体里口碑极佳，在TAVR取证的头半年时间商业化推进迅速，专业化的销售团队有助于产品的推广和放量。  盈利预测、估值及投资评级。因考虑到公司新产品放量尚存在不确定性，我们下调收入和净利润预测，预计公司21-23年收入为1.37亿、3.25亿元、6.11亿元（原预测值为1.46亿、4.98亿元、9.06亿元），同比增长254%、138%和88%；净利润为-3.57亿、-2.11亿元、-0.92亿元（原预测值为-3.15亿、-1.73亿元、-0.22亿元），EPS为-0.53、-0.31、-0.14元。根据DCF测算，可得公司合理市值应为102亿元（对应股价为20港元），维持“推荐”评级。  风险提示：1、新产品商业化进度不达预期；2、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 39 137 325 611 同比增速(%) 106.7% 253.6% 137.8% 88.0% 归母净利润(百万) -2,069 -357 -211 -92 同比增速(%) -288.9% 82.7% 40.9% 56.6% 每股盈利(元) -3.27 -0.53 -0.31 -0.14 市盈率(倍) -2.6 -16.1 -27.3 -62.9 市净率(倍) 1.9 2.1 2.1 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月27日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 67,133 已上市流通股(万股) 67,133 总市值(亿元) 58 流通市值(亿元) 58 资产负债率(%) 2.36% 每股净资产(元) 4.44 12个月内最高/最低价 39.10/10.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评：获得全球唯一反流瓣Trilogy大中华区排他权利，补齐TAVR适应症布局上最后一块拼图》 2022-01-16 《沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评：董事长及高管拟增持公司股票，彰显发展信心》 2021-12-03 《沛嘉医疗-B（9996.HK）重大事项点评：TaurusNXT临床试验首例患者植入完成，三代TAVR进度领先》 2021-09-14 -50%-30%-10%10%30%50%沛嘉医疗-B恒生指数华创证券研究所 沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,458 2,485 2,338 2,213 营业总收入 39 137 325 611 应收款项合计 57 14 33 61 主营业务收入 39 137 325 611 存货 25 0 0 0 其他营业收入 1 0 0 0 其他流动资产 0 14 33 41 营业总支出 256 417 585 822 流动资产合计 2,544 2,513 2,403 2,315 营业成本 13 48 98 162 固定资产净额 89 89 88 87 营业开支 243 369 488 660 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -217 -280 -260 -211 其他长期投资 7 13 13 11 净利息支出 -37 -10 -12 -15 商誉及无形资产 215 321 371 421 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 18 59 109 159 其他非经营性损益 -221 -100 -60 -10 其他非流动资产 8 6 6 7 非经常项目前利润 -401 -370 -308 -206 非流动资产合计 337 488 587 685 非经常项目损益 -1,668 10 100 120 资产总计 2,881 3,001 2,990 3,000 除税前利润 -2,069 -360 -208 -86 应交税金 4 5 7 6 所得税 0 0 0 0 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -3 3 其他流动负债 33 5 10 11 持续经营净利润 -2,069 -360 -205 -89 流动负债合计 44 24 46 49 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 50 90 150 净利润 -2,069 -357 -211 -92 其他非流动负债 24 150 87 118 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 24 200 177 268 归属普通股东净利润 -2,069 -357 -211 -92 负债总计 68 224 222 318 EPS(摊薄) -3.27 -0.53 -0.31 -0.14 归属母公司所有者权益 2,813 2,779 2,768 2,676 少数股东权益 0 -3 1 7 股东权益总计 2,813 2,776 2,768 2,682 主要财务比率 负债及股东权益总计 2,881 3,001 2,990 3,000 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入增长率 106.7% 253.6% 137.8% 88.0% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 -288.9% 82.7% 40.9% 56.6% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 -181 -236 -177 -123 毛利率 65.3% 65.3% 70.0% 73.5% 净利润 -2069 -357 -211 -92 净利率 -5351.6% -261.5% -65.0% -15.0% 折旧和摊销 1 1 1 1 ROE -183.5% -12.8% -7.6% -3.4% 营运资本变动 1702 34 -18 -33 ROA -110.0% -12.2% -7.1% -3.1% 其他非现金调整 184 88 51 1 偿债能力 投资活动现金流 -12 -107 -100 -99 资产负债率 2.36% 7.5% 7.4% 10.6% 资本支出 -28 -100 -100 -100 流动比率 5731.2% 10269.2% 5275.0% 4700.3% 长期投资减少 11 -6 0 2 速动比率 5674.2% 10269.2% 5275.0% 4700.3% 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 4 -1 0 -1 每股收益 -3.27 -0.53 -0.31 -0.14 融资活动现金流 2342 370 130 96 每股经营现金流 -0.27 -0.35 -0.26 -0.18 投资收益 0 0 0 0 每股净资产 4.44 4.14 4.12 3.99 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -2.6 -16.1 -27.3 -62.9 其他投资活动产生的现金流量净额 2342 370 130 96 P/B 1.9 2.1 2.1 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 沛嘉医疗-B（9996.HK）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.