2020年年报点评：神经介入收入快速增长，TAVR产品即将商业化

沛嘉医疗-B（09996） 证券研究报告·公司研究·医疗保健设备和服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：神经介入收入快速增长，TAVR产品即将商业化 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 39 101 310 596 同比（%） 106.7% 161.6% 207% 91.9% 归母净利润（百万元） -2069 -384 -276 49 同比（%） —— —— —— —— 每股收益（元/股） -3.10 -0.58 -0.41 0.07 P/E（倍） —— —— —— 272.45 投资要点  事件：2020年实现营业收入3866万元，同比增长106.7%；实现归母净利润-20.7亿元，符合我们预期。  下半年收入继续高速增长，非经常性损益拖累业绩：公司2020H2实现收入2442万元，同比增长82.6%。2020年公司产生亏损20.7亿元，主要是由于金融工具应占公允价值亏损16.8亿元及汇兑亏损2.2亿元所致。 2020年公司管理费用为1.2亿元，同比下降32%；财务费用为-1059万元，同比增长239.2%。  心脏瓣膜在研产品有序推进，TAVR产品即将商业化：公司第一代TAVR产品TaurusOne®于2020年9月提交注册申请，公司预计在2021Q2有望获批，同时公司具有可回收功能的第二代产品TaurusElite®已完成临床试验的受试患者招募工作，预计2021Q3有望获批。公司第三代TAVR产品TaurusNXT®完成动物试验及型式试验，并预计在2021Q2开展临床试验。2020年12月，公司与法国医疗器械公司HighLife SAS订立许可协议，获得对方采取经房间隔的TMVR产品在大中华区权益。除与Highlife合作外，公司内部正在研发经心尖的TMVR产品，另外公司的冲击波系统预计也将在2021Q2或Q3开始人体试验。  神经介入收入快速增长，全产品线布局构建核心竞争力：公司目前收入全部来自于神经介入业务，2020年实现收入3866万元，同比增长106.7%，其中出血类产品收入3368万元，缺血类产品收入279万元，2020年公司推出首款针对缺血性中风领域产品球囊扩张导管及中间导管，产品线持续得到补充。同时公司远端通路导引导管、血栓抽吸导管、超软可电解脱弹簧圈均已提交注册申请，另一款主要在研产品申翼支架取栓器也已于2021年1月完成临床试验入组。公司子公司加奇医疗深耕行业十多年，产品线和在研管线全面涵盖出血类、缺血类和通路类，未来有望凭借不断丰富的产品线，加快进口替代趋势，实现神经介入业务持续高速增长。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年收入预测1.01/3.10亿元，预计2023年归母净利润为4886万元，对应 2023年EPS为0.07元，当前股价对应PE为272倍。考虑到1、TAVR手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔；2、同时公司布局了二尖瓣和三尖瓣治疗领域，有望在2025年后贡献收入；3、神经介入市场持续扩容和进口替代，公司业绩2025年后有望继续保持高速增长，维持 “买入”评级。  风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 23.70 一年最低/最高价 19.96/37.80 市净率(倍) 4.06 港股流通市值(百万港元) 15801.22 基础数据 每股净资产(元) 4.91 资产负债率(%) 2.10 总股本(百万股) 666.72 流通股本(百万股) 666.72 [Table_Report] 相关研究 1、《沛嘉医疗（9996.HK）：十年磨一剑，介入器械创新者蓄势待发》2021-01-22 [Table_Author] 2021年03月30日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%2020-032020-072020-11沛嘉医疗-B恒生指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 沛嘉医疗-B三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,544 2,758 2,289 2,176 营业收入 39 101 310 596 货币资金 2,458 2,630 2,107 1,934 减:营业成本 13 39 120 214 其他应收及预付款项 57 56 69 132 销售费用 21 121 140 149 存货 25 22 33 60 管理费用 118 89 115 89 其他流动资产 3 50 80 50 研发费用 103 313 298 149 非流动资产 337 616 835 1,050 财务费用 -11 -71 -74 -51 固定资产 89 154 253 368 营业利润 -207 -391 -288 46 在建工程 1 88 88 88 其他收入-经营 12 10 19 24 无形资产 219 20 30 50 其他经营净收益 -199 -3 -6 -12 其他非流动资产 26 30 50 50 金融工具公允价值变动损益 -1,676 0 0 0 资产总计 2,881 3,374 3,124 3,225 利润总额 -2,069 -384 -276 57 流动负债 44 95 117 169 所得税 0 0 0 9 应付账款及其他应付款项 35 65 67 119 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 10 30 50 50 归属母公司净利润 -2,069 -384 -276 49 非流动负债 24 30 35 35 长期金融工具 - - - - 其他非流动负债 24 30 35 35 负债合计 68 125 152 204 少数股东权益 0 0 0 0 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2,813 3,248 2,973 3,022 每股收益(元) -3.10 -0.58 -0.41 0.07 负债和股东权益 2,881 3,374 3,124 3,225 每股净资产(元) 4.22 4.87 4.46 4.53 发行在外股份(百万股) 633 667 667 667 ROIC(%) —— —— —— —— ROE(%) —— —— —— 1.6% 毛利率(%) 65% 61% 61% 64% 销售净利率(%) —— —— —— —— 资产负债率(%) 163% 2% 4% 5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 收入增长率(%) 107% 162% 207% 92% 经营活动现金流 -106 -399 -353 -40 净利润增长率(%) 93.9% 40.9% 36.2% 32.5% 投资活动现金流 -203 -325 -250 -184 P/E —— —— —— 272.45 筹资活动现金流 2342 896 79 51 P/B 4.49 4.10 4.48 4.40 现金净增加额 2149 172 -523 -173 EV/EBITDA —— —— —— —— 注：即期汇率 ：港元兑人民币：0.8420（更新时间为：2021/3/29） 如无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn