公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昊海生科（688366） 证券研究报告 2022年04月02日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 96.31元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 137.80 流通A股股本(百万股) 56.73 A股总市值(百万元) 13,271.52 流通A股市值(百万元) 5,463.57 每股净资产(元) 32.50 资产负债率(%) 12.81 一年内最高/最低(元) 282.00/82.83 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《昊海生科-半年报点评:眼科产业链覆盖领域持续拓宽，医美业务加速成长》 2021-08-30 2 《昊海生科-公司点评:正式迈入角膜塑形镜市场，丰富近视防控领域布局》 2021-03-20 3 《昊海生科-公司深度研究:眼科业务加速发展，整合耕耘迈入收获期》 2021-03-02 股价走势 视光终端产品销售顺利，欧华美科并表完善医美布局 事件： 3月29日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.10%；实现扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长58.88%。 点评： 视光终端布局完善，政策加持驱动眼科全产业链发展 公司视光终端产品线布局角膜塑形镜、隐形眼镜等新产品，实现销售收入5518.80万元。白内障业务线产品销量增长势头良好，2022年1月国家卫健委印发的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》提出全国CSR达到3500例以上，将继续带动业绩增长。在近视领域，公司陆续取得亨泰光学全部产品的中国大陆独家代理经销权，借助经销产品实现销售收入2.17亿元，同比增长57.14%。同时，公司第二代房水通透型产品已进入注册检验阶段；基于Contamac高透氧材料的自研OK镜即将启动注册申报；收购河北鑫视康，布局彩片市场；新型人工玻璃体项目处于注册检验阶段，该项目荣获2021年度全国颠覆性技术创新大赛最高奖项。系列重磅产品有望驱动眼科业务持续快速增长。 玻尿酸系列产品持续高端化，医美版图持续丰富 2021年，公司医美与创面护理实现销售收入4.63亿元，同比增长91.49%。受益于国内轻医美快速发展，通过收购（欧华美科）、投资及合作（Eirion）等方式不断整合国内外产业资源，凭借自身强大的医用生物材料研发、生产、销售平台，公司玻尿酸、rhEGF等医美产品呈现恢复性高增长，第三代玻尿酸产品“海魅”赢得市场广泛认可，贡献主要营收增量，第四代已开展临床试验；欧华美科于2021年9月并表，完善了射频及激光医疗美容设备产品的布局，合并报表贡献收入9487.54万元，医美矩阵不断丰富。 前期研发投入陆续转化为经营成果，产业链整合优势提升公司竞争力 公司2021年研发费用为1.68亿元，同比增长32.51%，多个眼科和医美的在研项目已完成申报生产，2021年6项研发项目获得批文，预计将很快为公司带来业绩增长。公司实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合，主要产品的技术水平均为行业领先。凭借整合优势，公司能够进一步降低成本，更好的了解市场需求及变化趋势。 盈利预测与投资评级：由于新冠疫情对产品销售的影响，小幅下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元（前值为25.47(2022E)、32.96(2023E)），归母净利润分别为5.50/6.51/7.60亿元（前值为6.65(2022E)、8.81(2023E)），维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,332.43 1,766.99 2,505.21 3,063.00 3,635.18 增长率(%) (16.95) 32.61 41.78 22.27 18.68 EBITDA(百万元) 375.19 562.95 660.36 752.35 853.19 净利润(百万元) 230.07 352.24 550.17 651.24 759.88 增长率(%) (37.95) 53.10 56.19 18.37 16.68 EPS(元/股) 1.31 2.00 3.13 3.70 4.32 市盈率(P/E) 73.60 48.07 30.78 26.00 22.28 市净率(P/B) 3.08 2.96 2.75 2.54 2.33 市销率(P/S) 12.71 9.58 6.76 5.53 4.66 EV/EBITDA 33.69 33.42 20.62 16.75 14.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-1%22%45%68%91%114%2021-042021-082021-12昊海生科沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,143.57 2,901.40 2,997.53 3,928.75 4,057.87 营业收入 1,332.43 1,766.99 2,505.21 3,063.00 3,635.18 应收票据及应收账款 333.53 370.50 801.23 525.28 1,112.00 营业成本 334.00 492.92 655.43 787.18 927.95 预付账款 43.72 55.66 90.03 76.81 124.66 营业税金及附加 9.62 12.69 12.53 22.97 29.08 存货 255.13 354.77 536.50 485.70 747.73 营业费用 555.73 612.34 806.68 989.35 1,181.43 其他 34.02 30.26 37.28 45.09 46.48 管理费用 214.16 282.52 375.78 459.45 547.10 流动资产合计 3,809.96 3,712.59 4,462.57 5,061.62 6,088.74 研发费用 126.47 167.60 219.21 275.67 316.26 长期股权投资 50.22 51.41 70.69 70.69 70.69 财务费用 (99.12) (84.85) (92.47) (110.36) (127.26) 固定资产 532.30 819.51 714.84 610.18 505.51 资产减值损失 (2.60) 3.87 3.87 3.87 3.87 在建工程 441.01 369.57 369.57 369.57 369.57 公允价值变动收益 0.00 0.02 2.74 1.94 (2.20) 无形资产 578.89 783.14 727.26 671.38 615.50 投资净收益 36.85 62.17 62.17 62.17 62.17 其他 886.32 1,214.14 1,036.40 1,111.11 1,073.22 其他 (101.69) (165.69) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,488.75 3,237.77 2,918.76 2,832.93 2,634.49 营业利润 259.01 383.41 596.84 706.72 824.45 资产总计 6,298.71 6,950.36 7,381.34 7,894.55 8,723.23 营业外收入 0.44 0.46 0.46 0.35 0.43 短期借款 78.69 25.18 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.43 1.22 1.22 1.48 1.59 应付票据及应付账款 28.03 46.26 66.73 60.45 94.50 利润总额 257.02 382.65 596.08 705.58 823.29 其他 310.88 369.32 557.07 519.64 737.11 所得税 30.69 35.37 53.65 63.50 74.10 流动负债合计 417.60 440.76 623.80 580.09 831.61 净利润 226.34 347.28 542.43 642.08 749.20 长期借款 0.58 9.88 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.73) (4.95) (7.73) (9.15) (10.68) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 230.07 352.24 550.17 651.24 759.88 其他 130.12 392.91 261.51 327.21 294.36 每股收益（元） 1.31 2.00 3.13 3.70 4.32 非流动负债合计 130.70 402.80 261.51 327.21 294.36 负债合计 564.46 890.07 885.31 907.30 1,125.98 少数股东权益 243.49 346.83 340.48 333.37 324.79 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 177.21 175.82 175.82 175.82 175.82 成长能力 资本公积 3,259.54 3,090.86 3,090.86 3,090.86 3,090.86 营业收入 -16.95% 32.61% 41.78% 22.27% 18.68% 留存收益 2,046.07 2,398.65 2,850.25 3,355.63 3,966.34 营业利润 -40.51% 48.03% 55.67% 18.41% 16.66% 其他 7.93 48.13 38.62 31.56 39.44 归属于母公司净利润 -37.95% 53.10% 56.19% 18.37% 16.68% 股东权益合计 5,734.24 6,060.28 6,496.03 6,987.25 7,597.25 获利能力 负债和股东权益总计 6,298.71 6,950.36 7,381.34 7,894.55 8,723.23 毛利率 74.93% 72.10% 73.84% 74.30% 74.47% 净利率 17.27% 19.93% 21.96% 21.26% 20.90% ROE 4.19% 6.17% 8.94% 9.79% 10.45% ROIC 6.75% 12.57% 19.18% 19.14% 27.36% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 226.34 347.28 550.17 651.24 759.88 资产负债率 8.96% 12.81% 11.99% 11.49% 12.91% 折旧摊销 117.54 140.40 160.55 160.55 160.55 净负债率 -53.28% -47.01% -46.14% -56.23% -53.41% 财务费用 (100.44) (87.48) (92.47) (110.