行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美容护理 证券研究报告 2023年08月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑澄怀 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《美容护理-行业研究周报:爱美客如生天使新品发布，把握再生热潮趋势延续》 2023-08-01 行业走势图 昊海生科拟收购欧华美科剩余股权，强化医美布局 周专题：8月1日，昊海生科发布公告，拟以1.53亿元收购欧华美科剩余36.3636%股权，此前公司已以2.05亿元收购其63.6364%股权，此次交割完成后，欧华美科将成为公司全资子公司，或将加快双方资源整合协同提效，扩大业绩体量。 （1）收购历程梳理：①2021年2月：发布公告拟以2.05亿元通过收购及增资合计获得欧华美科63.64%股权；②2023年8月：发布公告拟以1.53亿元收购欧华美科剩余36.3636%的股权。此次交割完成后，公司将持有欧华美科100%股权。 （2）欧华美科：成立于2014年，在其集团体系内主要承担集中管理及申报注册职能，相关研发职能主要通过EndyMed、镭科光电、Bioxis实施，销售职能主要通过下属控股子公司完成，其中：①EndyMed：专注于射频美肤设备的以色列上市公司，旗下EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内上市销售，欧华美科持有其48.98%股权；②镭科光电：专注于激光美肤设备，产品主要出口海外市场，并正在推进激光美肤、皮秒激光等设备在中美的注册上市和销售，欧华美科持有其 58%股权；③Bioxis：注册于法国的生物材料公司，其自主研发生产的Cytosial玻尿酸填充剂正推进在国内的注册上市，欧华美科持有其35.65%股权。 （3）收购剩余股权意义：加快资源整合，扩大业绩归属范围。公司自研医美管线主要集中于注射类，收购欧华美科后管线拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器等领域，此次收购剩余股权后或将①扩大业绩归属范围：欧华美科近年来已实现扭亏并连续盈利，未来其盈利将全部计入公司，或将助力业绩增长；②加快整合资源共享：自21年收购部分股权后，公司便积极与欧华美科共同整合优势资源，此次收购剩余股权或将加速推进整合双方覆盖医疗美容、生活美容、家用美容三大应用场景的境内外直销、电商团队，共享各自原有客户资源，进一步提高运行效率和销售达成率。 （4）看好公司医美板块长期价值：目前公司医美产品组合已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整业务矩阵，同时已储备创新乳液涂抹型肉毒毒素等，未来在广泛的销售网络加持下：①针对自研管线：将着重打造海魅高端品牌形象、强化姣兰新适应症的市场宣传及方案开发、进一步扩大市场渗透，并加快推进第四代有机交联玻尿酸的注册申报；②针对BD管线：除现有产品销售外，也将继续推进储备管线的研发注册工作。我们持续看好公司产品&适应症丰富度提升，同时在医美行业复苏背景下公司作为中游耗商有望集中受益，建议重点关注。 化妆品周观点：23年疫后复苏向好，618大促平稳落地，国货龙头珀莱雅上半年经营数据靓丽超预期增长。基于对大盘及品牌表现分析，我们认为在后疫情及行业逐步内卷阶段，化妆品竞争将更全面多维，渠道上淘系维稳、抖音建设放量；品牌上多梯队布局、第二曲线清晰兑现；品类上布局高景气赛道（功效性护肤、胶原蛋白、彩妆）；产品上持续迭代推新、重产品力、重系列化大单品孕育的综合性品牌承压性及表现更佳。建议持续重点关注国货替代背景下具备综合实力的优质龙头销售表现。 医美周观点：年初以来复苏持续推进，一季度多家上市公司业绩靓丽，报表端验证行业恢复态势良好；二季度以爱美客为代表低基数下实现超预期增长；目前正处暑期医美消费旺季，爱美客系列化推新如生天使丰富求美选择，再生及高端产品继续放量。我们认为医美行业将以四步走演绎复苏逻辑，随客流及机构端盈利能力逐季复苏后续有望进入供需两旺阶段，持续看好医美行业及龙头业绩表现。 投资建议：继续推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客（天风医药联合覆盖），建议关注锦波生物、江苏吴中、昊海生科（天风医药覆盖）；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：建议关注朗姿股份；（3）国货化妆品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、丸美股份，建议重点关注巨子生物、华熙生物（天风医药联合覆盖），建议关注福瑞达、上海家化、上美股份。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，收购不及预期风险。 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022-082022-122023-04美容护理沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 昊海生科：拟收购欧华美科剩余股份强化医美布局 ............................................................. 3 2. 行业&公司资讯 ............................................................................................................................. 6 2.1. 行业资讯 ............................................................................................................................................ 6 2.2. 重点公司公告 ................................................................................................................................... 6 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：欧华美科业务职能结构（截止21年） ....................................................................................... 3 图2：EndyMed国内已上市产品 ............................................................................................................... 4 图3：欧华美科净利润已实现扭亏并开始连续盈利 ............................................................................ 5 表1：2021年2月第一次收购前后股权结构变动 ............................................................................... 3 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 昊海生科：拟收购欧华美科剩余股份强化医美布局 8月1日，公司发布公告，拟以1.53亿元收购欧华美科剩余36.3636%的股权，此前公司已以2.05亿元收购其63.6364%股权，此次交割完成后，欧华美科将成为公司全资子公司。 （一）收购历程梳理：两次出手合计作价3.58亿元收购欧华美科100%股权 1、2021年2月：公司发布公告，拟以2.05亿元收购欧华美科63.64%股权。其中①股权转让：与当时现有股东Welly Bloom及Refined Beauty签署《股权转让协议》，以1.35亿元受让其合计持有的38.23%股权；②增资认购：与欧华美科及其创始人陈广飞、连松泳、苑一兵签订《增资认购协议》，约定增资7000万元，认购新增注册资本5203万元。通过收购及增资合计获得欧华美科63.64%股权。③设立第三方平台期权池：约定欧华美科创始人和公司共同设立第三方平台期权池，用于创始人及核心员工股权激励，期权池持有欧华美科10%的股权，其中创始人及公司分别将其所持有的6.36%及3.64%的股权转让给期权池。 表1：2021年2月第一次收购前后股权结构变动 股东 交易前 交易后 注册资本（万元） 持股比例 注册资本（万元） 持股比例 创始股东 陈广飞 2,070 27.79% 1,708 13.50% 连松泳 1,380 18.53% 1,139 9.00% 苑一兵 1,150 15.44% 949 7.50% 其他股东 Welly Bloom 1,736 23.31% / / Refined Beauty 1,112 14.93% / / 新增持股 昊海生科 / / 7,590 60.00% 期权池 / / 1,265 10.00% 合计 7,447 100% 12,650 100% 资料来源：昊海生科公告、天风证券研究所 2、2023年8月：公司发布公告，拟以1.53亿元收购欧华美科剩余36.3636%的股权。此次交割完成后，公司将持有欧华美科100%股权。 （二）欧华美科：聚焦全球专业生活美容及家用美容 欧华美科成立于2014年，自设立起聚焦于全球专业生活美容及家用美容领域，在其集团体系内主要承担集中管理及申报注册职能，相关研发职能主要通过EndyMed、镭科光电、Bioxis实施，销售职能主要通过下属控股子公司完成，具体来看： 图1：欧华美科业务职能结构（截止21年） 资料来源：昊海生科公告、天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1、投资EndyMed+Bioxis+镭科光电，布局光电设备及生物材料产品 （1）EndyMed：为专注于射频美肤设备的以色列上市公司，主要从事家用及医用射频美容仪器设备的研产销售，旗下EndyMed Pro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内市场上市销售，欧华美科持有其48.98%股权。 （2）镭科光电：专注于激光美肤设备，主要从事激光芯片及仪器设备的研产销，产品主要出口海外市场，如激光美肤设备已获得欧盟CE医疗器械认证并在海外销售，并正在推进激光美肤、皮秒激光等设备在中国和美国的注册上市和销售，欧华美科持有其 58%股权。 （3）Bioxis：为聚焦于玻尿酸及几丁糖生物医用材料的法国公司，其自主研发生产的Cytosial玻尿酸填充剂，采用薄层交联专利技术制备，使得凝胶分布均匀，无明显颗粒感，现已在欧洲及中东市场销售，欧华美科已获得该玻尿酸产品在中国市场商业化的权利，正推进其在国内的注册上市工作，欧华美科持有其35.65%股权，公司下属子公司昊海控股持有其