2021年度业绩点评：利润短期承压，公司竞争力仍在

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 比亚迪股份(1211.HK) 2021年度业绩点评：利润短期承压，公司竞争力仍在⚫ 事件 比亚迪股份（1211.HK）于3月29日发布2021年财报，2021年公司收入2113亿元，同比增长36.81%，净利润30.45亿元，同比下降28%。2021年公司四季度收入663.69亿元，同比增长33.34%，环比增长21.73%；2021年四季度净利润为6亿元，同比下降26.64%，环比下降52.58%。分业务来看，2021年公司汽车业务收入1096.59亿，同比增长33.8%，占比51.9%；手机收入855.46亿，同比增长44.13%，占比40.49%；二次充电以及光伏收入154.02亿，同比增长31.59%，占比7.29%。 ⚫ 核心观点 原材料成本压力较大从而导致公司利润水平受到影响 公司净利率水平大幅下降主要是由于各项产品毛利率下滑：分业务来看比亚迪汽车、手机、二次充电以及光伏业务毛利率分别下降7.8/3.6/8.2个百分点。公司各产品毛利率下降主要是上游原材料成本压力导致，公司新能源车、动力电池以及手机业务上游都需要用到磷酸铁锂等材料，而生产磷酸铁锂的碳酸锂价格在在2020年底由5万元/吨上涨至目前50万元/吨，上游原材料价格涨幅较大，对于锂电产业链中下游动力电池以及新能源整车厂商形成较大的成本压力，而比亚迪的业务刚好既做动力电池又做新能源车整车，所以受到碳酸锂涨价冲击相对新能源整车厂要更直接。 预计未来原材料成本压力将有所缓解，有利于公司业绩修复 虽然比亚迪目前面临成本压力依然较大，但我们还是对于比亚迪前景比较乐观，因为股价一般会提前反应预期，所以今后股价走势要看对未来碳酸锂价格的预期：目前新能源车整体股价回撤较多已经在一定程度上体现了这部分成本上涨的风险，同时工信部也组织了行业研讨会来保供稳价，以及随着上游锂矿的产能陆续释放，将会促进碳酸锂价格回归合理区间，这个过程将会把锂电产业链中的利润重新由上游锂矿分配给中下游动力电池厂以及新能源整车厂，从而有利于比亚迪业绩修复。 公司市占率提升验证核心竞争力，为新能源车销售第一梯队 公司在2021年市占率仍然在持续提升，根据中国汽车工业协会公布的数据，2021年比亚迪新能源汽车市占率17.1%，年内上涨8个百分点，说明比亚迪核心竞争力仍在。同时尽管公司净利润受到原材料成本上涨影响，但是公司现金流依然非常健康，2021年经营性现金流为654.67亿，经营性现金流为净利润的21.5倍。同时公司应收账款以及库存周期都有不同程度缩短，说明公司产品动销良好，并没有出现为了拉动收入增长而进行赊销或者主动收紧账期而影响收入的情况。 ⚫ 投资建议 随着未来新能源车产业链利润重新分配，利润从上游锂矿分给中下游动力电池厂商以及新能源整车厂，新能源车板块将迎来利好，而比亚迪作为动力电池以及新能源整车厂商龙头值得持续关注。 ⚫ 风险提示 上游碳酸锂等原材料价格继续高企、经济恢复不及预期 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Shaowei You 团队成员 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年03月31日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、原材料成本压力较大从而导致公司利润水平受到影响 比亚迪净利率水平大幅下降主要是由于各项产品毛利率下滑以及产品结构变动：2021年比亚迪毛利率由2020年的17.75%降低至2021年的11.18%：分业务来看汽车业务毛利率为17.39%，降低7.8个百分点；手机业务毛利率为7.57%，下降3.63个百分点，二次充电以及光伏收入毛利率为11.94%，下降8.22个百分点。同时毛利率较低的手机业务收入占比提升1.66个百分点也在一定程度上影响了公司整体的毛利率水平。 图1：比亚迪分业务毛利率，% 资料来源：wind，富途证券 公司各产品毛利率下降主要是上游原材料成本压力导致，公司新能源车、动力电池以及手机业务上游都需要用到磷酸铁锂等材料，而生产磷酸铁锂的碳酸锂价格在在2020年底5万元/吨上涨至目前50万元/吨，上游原材料价格涨幅较大，对于锂电产业链中下游动力电池以及新能源整车厂商形成较大的成本压力，而比亚迪的业务刚好既做动力电池又做新能源车整车，所以受到碳酸锂涨价冲击相对新能源整车厂要更直接。 图2：碳酸锂与氢氧化锂价格在2021年下半年出现较大幅度上涨，元/吨 资料来源：公司公告，富途证券 0510152025302012201320142015201620172018201920202021汽车手机部件及组装等二次充电电池01000002000003000004000005000006000002017-05-102018-05-102019-05-102020-05-102021-05-10价格:碳酸锂99.5%电:国产价格:氢氧化锂56.5%:国产 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 2、预计未来原材料成本压力将有所缓解，有利于公司业绩修复 虽然比亚迪目前面临成本压力依然较大，但我们还是对于比亚迪前景比较乐观，因为股价一般会提前反应预期，所以今后股价走势要看对未来碳酸锂价格的预期：目前新能源车整体股价回撤较多已经在一定程度上体现了这部分成本上涨的风险，同时工信部也组织了行业研讨会来保供稳价，以及随着上游锂矿的产能陆续释放，将会促进碳酸锂价格回归合理区间，这个过程将会把锂电产业链中的利润重新由上游锂矿分配给中下游动力电池厂以及新能源整车厂，从而有利于比亚迪业绩修复。 图3：新能源车产业链结构 资料来源：富途证券 ▍ 3、公司市占率提升验证核心竞争力，为新能源车销售第一梯队 公司在2021年市占率仍然在持续提升，根据中国汽车工业协会公布的数据，2021年比亚迪新能源汽车市占率17.1%，年内上涨8个百分点。同时从绝对销量数据来看，比亚迪也处于新能源车销售第一梯队，比特斯拉销售数量多10万辆左右，增速也位居行业前列，仅有特斯拉和小鹏销量增速超过比亚迪，以上数据说明比亚迪的核心竞争力仍在。 图4：比亚迪销量处于第一梯队 资料来源：公司公告，富途证券 59.8548.4145.2316.2113.5012.029.829.829.149.05227%252%275%0%50%100%150%200%250%300%0204060802021年销量同比增速 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 同时尽管公司净利润受到原材料成本上涨影响，但是公司现金流依然非常健康，2021年经营性现金流为654.67亿，经营性现金流为净利润的21.5倍。同时公司应收账款以及库存周期都有不同程度缩短：公司应收账款周转期为100天，较去年同期下降41天，存货周转期为74天，较去年同期下降9天。说明公司产品动销良好，并没有出现为了拉动收入增长而进行赊销或者主动收紧账期而影响收入的情况。 图5：比亚迪经营性现金流远超净利润，亿元 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 风险提示 芯片供应链政策风险、上游原材料价格继续高企、经济恢复不及预期 21.50倍(10)01020304050607080(100)01002003004005006007002012201320142015201620172018201920202021净利润经营活动产生的现金流量净额经营现金流/净利润 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。