资管持续高增，静待投行修复

事件：公司披露2021年报，实现营业收入342亿元（YoY+17%），归母净利润109亿元（YoY+8%），ROE10.67%（YoY+0.07pct.），EPS1.42元(YoY+8%)。 我们认为公司亮点包括：1）公司ROE及杠杆稳中有升，优于行业；2）资管规模及业绩高增，公募基金业绩贡献提升至23%；3）财富管理转型向好，代销基金规模同比+44%，保有量行业领先。4）2022年投行修复可期。 整体来看：1）公司ROE水平达10.67%，提升0.1pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数3.75倍，同比提升0.23倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，公司资管板块占比最高，达29%，另外经纪、投资、信用、投行分别占23%、17%、14%、1%；从增速来看，资管增速最高达+51%，经纪、信用增速为+21%、+16%，自营、投行同比下滑，分别-15%、-33%。 财富管理转型加速，代销业务进步显著。1）传统代理买卖证券业务方面，公司股基成交额21万亿，同比+23%，市占率3.86%，下滑0.1pct；2）代销金融资产方面，公司实现收入11亿元，同比大增+85%，代销金融资产规模6311亿元，同比+4%，其中代销基金规模同比+44%至1057亿元，保有规模同比+17%，非货基保有规模排名第三。3）融资融券业务方面，截至2021年底，末公司两融业务规模940亿元，同比+12%，市占率5.13%，下滑0.1pct。 资管规模快速增长，公募基金业绩贡献进一步提升。1）券商资管板块，截至2021年底，公司合计资管规模达4932亿元，同比+62%，其中集合资管规模同比+158%至3536亿元，单一、专项资管规模分别同比-14%、-31%，资管结构进一步优化。2）公募基金板块，截至2021年底，广发基金实现净利润26亿元，同比+43%，公募基金规模同比+48%至11297亿元；易方达实现净利润45亿元，同比+65%，基金规模同比+39%至17064亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度提升至22.6%，提升1.4pct。3）私募股权方面，广发信德管理规模近150亿元，实现净利润9亿元，同比-6%。 投行业务逐步重启，业绩修复可期。受业务资格暂停影响，公司2021年并未完成IPO项目，再融资、债承金额分别为14、310亿元，同比下滑明显。2021下半年以来公司投行业务已逐步重启，2022年以来公司已完成两单IPO项目，规模11亿元，且另有7家IPO项目已进入实质性阶段，预计今年公司投行业务板块将迎来可观的修复性增长。 投资建议：买入-A投资评级。公司资管优势显著，评级回AA、投行资质恢复下有望实现业绩修复。近期公司公告拟回购实施限制性股票激励，将进一步巩固人才优势。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为121、141、170亿元。给予公司目标价21.5元，对应1.4x2022E PB. 风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧 摘要(百万元) 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司收入结构 图4：公司资产配臵结构 图5：公司及证券行业ROE 图6：公司及行业杠杆倍数 财务报表预测 利润表（单位：百万元）营业收入 资产负债表（单位：百万元）