处理资产交易量快速增长，毛利率结构性优化

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 处理资产交易量快速增长，毛利率结构性优化 事件：2021年公司业绩实现稳健增长，科技解决方案处理的交易总量同比增长50.7%至的人民币2,583亿元。受益于交易量的快速增长，2021年公司录得收入12.0亿元人民币，同比增长16.5%，下半年收入增幅加快，2H2021的收入达到人民币6.7亿元，同比增长34.2%。2021年毛利率持续改善，从2020年的61.3%大幅增长16.1个百分点至77.4%，经调整利润同比增长50.4%至2.89亿元人民币。。 报告摘要 供应链金融科技处理资产量超5成增长 2021年，公司供应链金融科技解决方案处理的供应链资产总量为人民币2484亿元，同比增长51.7%。就2021年处理的供应链资产交易总量而言，核心企业客户和合作伙伴的前五大行业为房地产、综合企业集团、基础设施╱建筑、公用事业及商贸╱零售，分别占总量约42%、12%、9%、6%及4%。 AMS受房地产影响承压，ABS表现稳健 公司两大资产证券化业务中，AMS云业务处理资产量同比下滑11.3%至人民币798亿元，主要由于2021年中国房地产业政策收紧直到年底有所放宽，期间AMS云处理的供应链资产总量约有77%来自房地产行业客户。ABS云业务处理的供应链资产总量为人民币469亿元，同比增长37.9，金融机构数字化转型推动了对第三方供应商的需求，2021年公司金融机构客户50家，较2020年的85家增长55.3%。 多级流转云于e链云业务爆发式增长 2021年多级流转云业务处理的供应链资产总量为498亿元，同比增长166.7%，多级流转云帮助客户解决中长尾企业供应链融资问题，2021年服务的的核心企业客户达到134家，于2020年则为49家。e链云业务2021年处理的供应链资产总量为718亿元，同比增长241.0%，得益于客户加速数字化转型，以及对商业银行普惠金融贷款的强劲需求。两大业务板块take rate较资产证券化低，但毛利率较高，多级流转云于e链云业务爆发式增长推动了公司毛利率的大幅优化。 快速布局市场，加大销售与研发投入 2022年初国内疫情再次复燃给国内经济增长带来一定的压力，但数字化供应链金融市场需求仍然旺盛，同时也面临了更多的竞争。公司在客户群体方面有着领先地位，2022年预计增加营销和研发投入，用于进一步增加市场占比和业务量的扩张。 目标价12.4港元，维持“买入”评级 公司作为中国领先的供应链金融科技解决方案供应商，通过核心企业与核心金融机构为媒介务广大中小微企业并为其解决供应链融资问题，诸多业务板块均有较大的增长空间。我们预计2021年、2022年和2023年的预期收入分别达到11.9亿、15.4亿和20.7亿元，同比增长分别为15.9%、29.1%和34.5%。我们维持此前给予的12.4港元的目标价，对应2022/2023年的PS分别为16x和13x,相较于最近的收市价7.10港元有73.9%的升幅，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性风险、宏观经济使得供应链资金需求不达预期、新兴解决方案减值风险、竞争对手竞价风险等。 数据来源：安信国际证券研究预测 截止12月31日财政年度2020A2021A2022E2023E2024E收入（千元）1,028,541 1,198,013 1,443,253 1,790,714 2,054,569 变动（%）47.0%16.5%20.5%24.1%14.7%毛利率61.3%77.4%74.0%73.8%74.1%净利润（千元）-715,482 -12,990,673 306,033 453,499 601,499 经调整净利润（千元）192,482 289,440 342,033 489,499 637,499 变动（%）427.3%50.4%18.2%43.1%30.2%市销率@7.1港元（倍）12.9 11.1 9.2 7.4 6.5 市盈率@7.1港元（倍）68.945.838.827.120.8 2022年3月31日 联易融科技-W（9959.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 互联网与软件服务 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 12.4港元 现价(2022-3-31)： 7.10港元 总市值(亿港元) 163.3 流通市值(亿港元) 163.3 总股本(百万股) 2300.11 流通股本(百万股) 2300.24 12个月低/高(港元) 4.9/8.6 平均成交(百万港元) 38.84 股东结构 腾讯控股（700.HK） 14.87% 宋群 12.14% 中信资本 9.48% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.55 9.67 -41.7 绝对收益 -1.8 5.97 -63.25 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 0701402102803504200.02.04.06.08.010.012.010/4/2110/18/2111/1/2111/15/2111/29/2112/13/2112/27/211/10/221/24/222/7/222/21/223/7/223/21/22成交额（百万港元）9959.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/联易融科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表<千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入1,028,5411,198,0131,443,2531,790,7142,054,569毛利630,378927,2501,067,8521,322,0271,522,011毛利率 (%)61.29%77.40%73.99%73.83%74.08%其他业务净额32,95677,20850,51462,67571,910EBITDA 利率 (%)38.42%41.67%40.72%47.56%50.23%销售管理及研发费用-299,939-633,810-541,220-564,075-606,098净利率(%)-69.56%-1084.35%21.20%25.33%29.28%减值损失-43,022-52,642-50,000-20,0000经营利润320,373318,006527,146800,627987,824营运表现财务开支-140,407-135,144-129,893-214,886-226,003销售费用率8.38%11.37%13.00%10.00%9.00%联营公司7,517-12,148-12,148-12,148-12,148管理费用率10.70%18.38%20.00%18.00%17.00%金融负债公允价值变动-861,923-13,085,985000研发费用率4.18%4.39%4.50%3.50%3.50%税前盈利-674,440-12,915,271385,105573,593749,673实际税率 (%)-6.09%-0.58%20.53%20.94%19.77%所得税-41,042-75,402-79,072-120,094-148,174应收账款天数67.173.068.665.968.3净利润-715,482-12,990,673306,033453,499601,499应付账款天数87.9144.892.798.6102.9少数股东应占利润1,5741,1171,8522,8123,470本公司股东应占利润-717,056-12,991,790304,182450,687598,030财务状况经调整净利润192,482289,440342,033489,499637,499流动比率0.615.546.726.816.97经调整EBITDA395,171499,179587,693851,7421,032,026速动比例0.494.455.655.745.92增长总负债/总资产1.540.180.150.150.14总收入 (%)47.0%16.5%20.5%24.1%14.7%经营性现金流/收入-2.041.73-0.700.260.21EBITDA (%)427.3%50.4%18.2%43.1%30.2%税前盈利对利息倍数-3.80-94.573.963.674.32资产负债表<千元>, 财务年度截至<12月31日><千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金587,3374,927,8856,119,3896,341,6446,536,765税前利润-674,440-12,990,673306,033453,499601,499应收账款2,969,3601,021,3702,453,5302,596,5352,876,397营运资金变动前变化1,086,84313,452,845166,588242,149246,353存货1,143,4442,218,8152,218,8152,218,8152,218,815营运资金变化-2,902,8561,689,643-1,397,650-115,019-260,701其他流动资产1,052,8713,051,5673,051,5673,051,5673,051,567所得税-27,721-75,402-79,072-120,094-148,174流动资产合计5,753,01211,219,63713,843,30114,208,56114,683,544其他418,2990000固定资产18,52528,14324,85424,67024,568经营现金流-2,099,8752,076,413-1,004,101460,535438,978预付款项37,3746,4846,4846,4846,484联营公司权益109,299230,145230,145230,145230,145资本开支-61,000-61,000-61,000-61,000-61,000其他非流动资产218,593323,856279,152275,468273,073其他投资活动-50,2902,32530,30837,60543,146非流动资产合计383,791588,628540,635536,766534,270投资活动现金流-111,290-58,675-30,692-23,395-17,854总资产6,136,80311,808,26514,383,93614,745,32715,217,814应付账款136,70578,110112,620140,606159,767负债变化0-1,519,745000短期银行借款2,696,8791,177,0781,177,0781,177,0781,177,078股本变化401,9290000其他短期负债6,575,029769,408769,408769,408769,408股息00001短期负债合计9,408,6132,024,5962,059,1062,087,0922,106,253其他融资活动2,000,0576,198,744-129,893-214,886-226,00