邮储银行2021年报点评：营收增速保持平稳，业务转型持续推进

投资建议：考虑业务转型成效显现，调整邮储银行2022-2024年净利润增速预测至16.28%（+0.78pc）/15.03%(+0.97pc）/15.38%（新增），对应EPS0.90/1.05/1.22元，BVPS7.54/8.25/9.80元。现价对应2022-2024年0.72/0.65/0.59倍PB。考虑业务转型带来长期投资价值提升，上调目标价至7.50港元，对应2022年0.80倍PB，维持增持评级。 营收增速保持平稳。Q4单季营收同比增长14.96%，增速较Q3微幅回落0.47pc。其中，非息净收入保持高速增长，主要得益于：①手续费收入方面，财富管理业务快速发展，2021A代理业务收入同比增速高达88.7%；②投资收益方面，2020年同期存在低基数。而利息净收入增速稍有回落，判断主要是净息差边际小幅收窄、同比降幅扩大导致。2021A净息差（披露口径）为2.36%，较前三季度小幅下滑1bp； 利润增速略有下滑。Q4单季归母净利润较Q3下降19.76pc，主要是业务及管理费用出现显著上升，使得Q4单季成本收入比达到76.21%。 判断与加大信息科技投入有关，且在年末主动调控支出节奏。尽管单季净利润增速稍有下滑，2021A全年仍实现了18.65%的净利润增速，显著优于可比同业； 资产质量稳定，前瞻指标小幅波动。Q4不良率与Q3持平，拨备覆盖率则环比小幅下滑4pc。几项前瞻指标有小幅波动，如2021H2不良生成率较H1上升0.1pc至0.31%，关注率环比上升2bp、逾期90+偏离度较2021H1有所上升。从结构上看，增量的不良压力可能来源于零售消费信贷和对公的建筑及房地产行业，但增量压力可控； 业务转型持续推进。①贷款占比持续提高，2021A贷款/总资产达51.3%，同比提升1.0pc；②零售条线贡献度继续提升，2021A零售业务利润占比达56.0%，同比大幅提升13.0pc；③2021A成本收入比同比上升1.1pc。但主要是加大科技投入所致，后续有望重回下行趋势。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量风险超预期暴露。