2021年半年报点评：营收和研发投入持续加速，利润保持快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 普利制药（300630）2021年半年报点评 强推（维持） 营收和研发投入持续加速，利润保持快速增长 目标价区间：64-70.4元 当前价：46.63元 事项：  9日，公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营业收入6.23亿元，同比增长55.11%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长42.06%，实现扣非净利润2.19亿元，同比增长39.27%。利润增速符合市场预期。 评论：  国内和海外制剂业务同步较快放量，带动公司总体业绩保持快速增长状态。我们预计，公司上半年的业绩快速增长来自于国内和海外业务的共同拉动：1）国内制剂业务的快速增长一方面是因为受疫情影响去年上半年公司国内业务基数较低。另一方面，随着注射用比伐芦定、左氧氟沙星片等新品种相继集采中标，新品种放量对公司国内业务产能了较大拉动。同时，地氯等存量业务预计也保持较快增长状态；2）制剂出口业务随着二车间的完全启用，我们预计公司出口品种迎来升级，伏立康唑、依替巴肽等高值品种出口比例提高，并带动收入、利润较快增长。客观而言，上半年美国疫情仍较为严重，对公司进入GPO体系放量的进度带来一定扰动。下半年随着美国疫情的进一步控制，我们预计公司海外业务存在进一步提速的潜力。  研发投入快速增长，未来三年海外注射剂新品种获批和放量有望不断加速。2021年上半年，公司研发投入达到1.22亿元，同比增长59.28%。目前，公司已进入注册程序的仿制药及原料药品种已达到56个，其中有8个美国注射剂品种。我们认为，随着公司产能瓶颈的缓解和研发投入的快速增长，公司每年新获批品种数量有望逐年增加，品种也将开始逐步打入美国大型GPO的采购体系，研发端和市场端有望呈现不断加速的趋势。2022、2023年随着造影剂等更多、更高端品种获批，有望进入业绩持续加速期。  与各高校及科研单位进行更加紧密地合作，加速创新升级步伐。在注射剂海外和国内业务不断收获的同时，公司也在积极进行创新升级，培育新的成长动力。2021年4月公司与北京工业大学正式签约，推动环境与生命学部高学云教授团队“新冠肺炎治疗药物”项目实施成果转化。2021年7月，公司与中科院高能所合作成立研究中心，聚焦于硼中子药、mRNA核酸药物、纳米多肽药物、蛋白药物以及靶向递送系统等领域的开发。我们认为公司通过自主构建研发队伍、与科研院所、各高校及国内外企业合作等形式，公司的创新升级路径也将逐步清晰，有望进一步打开成长天花板。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.60、7.50、10.01亿元，同比增长37.4%、34.1%和33.3%，EPS为1.28/1.72/2.29元，当前股价对应2021-2023年PE分别为36/27/20倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，以及向创新升级的前景，给予2021年50-55倍PE，对应目标区间为64-70.4元，维持“强推”评级。  风险提示：1、产品销售放量不达预期；2、产能建设进度不达预期；3、产品获批进度不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,189 1,605 2,275 3,182 同比增速(%) 25.1% 35.0% 41.8% 39.9% 归母净利润(百万) 407 560 750 1,001 同比增速(%) 35.3% 37.4% 34.1% 33.3% 每股盈利(元) 0.93 1.28 1.72 2.29 市盈率(倍) 50 36 27 20 市净率(倍) 10 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月9日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 43,703 已上市流通股(万股) 32,133 总市值(亿元) 203.79 流通市值(亿元) 149.83 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 21.3 12个月内最高/最低价 56.66/38.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普利制药（300630）2020年报及2021年一季报点评：国内外业务同步放量，业绩高速增长可期》 2021-04-26 《普利制药（300630）2021年中报业绩预告点评：战略升级渐入佳境》 2021-07-14 《普利制药（300630）重大事项点评：与中科院签订合作协议，加速创新升级步伐》 2021-07-27 -7%4%16%28%21/0421/062021-04-30～2021-08-09沪深300普利制药华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2021年8月9日 普利制药（300630）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 357 614 1,003 1,547 营业收入 1,189 1,605 2,275 3,182 应收票据 0 27 30 24 营业成本 300 396 644 992 应收账款 598 488 782 1,195 税金及附加 10 15 19 27 预付账款 37 55 87 127 销售费用 177 213 267 334 存货 94 196 307 417 管理费用 59 80 111 153 合同资产 0 0 0 0 研发费用 191 289 409 573 其他流动资产 147 296 306 441 财务费用 13 2 3 4 流动资产合计 1,233 1,676 2,515 3,751 信用减值损失 -14 -14 -14 -14 其他长期投资 26 26 26 26 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 537 876 1,027 1,111 投资收益 0 0 0 0 在建工程 1,023 1,023 1,173 1,373 其他收益 33 33 33 33 无形资产 94 85 76 69 营业利润 458 628 840 1,119 其他非流动资产 143 143 143 143 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 1,823 2,153 2,445 2,722 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 3,056 3,829 4,960 6,473 利润总额 454 624 837 1,116 短期借款 170 185 200 215 所得税 47 64 87 115 应付票据 96 32 64 123 净利润 407 560 750 1,001 应付账款 184 249 367 566 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 407 560 750 1,001 合同负债 26 34 49 68 NOPLAT 419 562 753 1,004 其他应付款 79 79 79 79 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.28 1.72 2.29 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 116 159 215 290 主要财务比率 流动负债合计 675 742 978 1,345 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 195 340 486 631 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.1% 35.0% 41.8% 39.9% 其他非流动负债 147 148 147 147 EBIT增长率 38.0% 34.2% 34.0% 33.3% 非流动负债合计 342 488 633 778 归母净利润增长率 35.3% 37.4% 34.1% 33.3% 负债合计 1,017 1,230 1,611 2,123 获利能力 归属母公司所有者权益 2,039 2,599 3,349 4,350 毛利率 74.8% 75.3% 71.7% 68.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 34.3% 34.9% 33.0% 31.4% 所有者权益合计 2,039 2,599 3,349 4,350 ROE 20.0% 21.5% 22.4% 23.0% 负债和股东权益 3,056 3,829 4,960 6,473 ROIC 18.3% 18.9% 19.6% 20.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.3% 32.1% 32.5% 32.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 25.3% 26.0% 25.0% 22.9% 经营活动现金流 332 457 578 717 流动比率 1.8 2.3 2.6 2.8 现金收益 477 632 861 1,128 速动比率 1.7 2.0 2.3 2.5 存货影响 -24 -101 -111 -110 营运能力 经营性应收影响 -285 65 -329 -446 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 247 1 150 259 应收账款周转天数 141 122 100 112 其他影响 -82 -140 8 -113 应付账款周转天数 160 197 172 169 投资活动现金流 -834 -400 -400 -400 存货周转天数 98 131 141 131 资本支出 -729 -400 -400 -400 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.93 1.28 1.72 2.29 其他长期资产变化 -105 0 0 0 每股经营现金流 0.76 1.05 1.32 1.64 融资活动现金流 666 200 211 227 每股净资产 4.67 5.95 7.66 9.95 借款增加 66 160 160 160 估值比率 股利及利息支付 -78 -2 -3 -3 P/E 50 36 27 20 股东融资 598 598 598 598 P/B 10 8 6 5 其他影响 80 -556 -544 -528 EV/EBITDA 59 44 32 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMtOmPuNxPzRpRnRtOtNmQ8O8QbRoMoOmOmNfQpPuMjMmNpP7NnNvNNZqNrNwMqNyQ 普利制药（300630）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究