2017年三季报点评：持续加大促销投入，营收保持快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月30日晚间，公司发布2017年三季报。公司前三季度实现收入48.48亿元，同比增长49.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.20亿元，同比增长47.75%，实现扣非归母净利4.74亿元，同比增长27.63%。实现基本每股收益1.50元。 一、 二、分析与判断  收入保持快速增长，毛利率依旧承压 公司前三季度营收、扣非归母净利分别同比增长49%、28%，Q3单季度营收、扣非归母净利分别同比增长40%、28%，经营业绩仍保持快速增长。公司内销通过加大促销投入实现了快速增长；外销通过新品研发、国内外展会、持续的客户跟踪，出口收入快速增加，进一步增强了公司软体出口产品的影响力。 材料成本上涨使毛利率承压，前三季度毛利率同比下降5.05pct至36.74%；由于费用管控以及投资收益的贡献，净利率同比提升0.06pct至13.13%。  加大营销投入，品牌影响力不断提升 公司坚持资源的前置投入，并将主要资源投入到与品牌、零售能力提升相关的领域，取得了良好的效果。通过门店调整、终端让利促销、导购激励等手段，使得门店效率、导购热情得到大幅提升，带动终端零售的持续增长；通过不断的品牌投入、活动造势（用户大会、超级品牌日、概念设计展等系列活动），增强顾家品牌的影响力。  与恒大材料签署战略合作框架协议，助力工程渠道快速发展 公司上半年与恒大材料签署《战略合作框架协议》，合作内容包括：恒大材料将积极推动公司参与恒大集团拎包入住项目合作；公司将进入恒大材料及其关联公司、恒大材料公司的供应商名录，恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元，2017-2021年约人民币20亿元；同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品。通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户，助力公司工程渠道快速发展。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主，境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式，我们看好未来工程业务的发展潜力以及产能扩大带来的业绩增长空间，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.97、2.48、3.17元/股，对应2017、18、19年PE分别为28X、22X、17X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；与恒大材料的合作不达预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 62.0—69.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-30 收盘价（元） 54.11 近12个月最高/最低（元） 65.17/42.18 总股本（百万股） 412.50 流通股本（百万股） 89.10 流通股比例（%） 21.60 总市值（亿元） 223 流通市值（亿元) 48 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-15%-6%3%12%21%16-1017-117-417-7顾家家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《顾家家居（603816）2017年半年报点评：销售收入高速增长，原材料成本上涨影响毛利率》20170823 2.《顾家家居（603816）事件点评：与恒大材料签订框架协议，工程业务有望实现快速发展》20170601 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/简评报告 持续加大促销投入，营收保持快速增长 —顾家家居（603816）2017年三季报点评 简评报告/轻工制造 2017年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,795 7,143 9,611 12,367 增长率（%） 30.1% 49.0% 34.5% 28.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 811 1,024 1,306 增长率（%） 15.4% 41.1% 26.2% 27.6% 每股收益（元） 1.67 1.97 2.48 3.17 PE（现价） 32.40 27.51 21.81 17.09 PB 6.5 5.3 4.2 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,795 7,143 9,611 12,367 成长能力 营业成本 2,856 4,367 5,884 7,558 营业收入增长率 30.1% 49.0% 34.5% 28.7% 营业税金及附加 48 70 97 124 EBIT增长率 13.7% 38.7% 31.1% 30.2% 销售费用 1,058 1,548 2,095 2,691 净利润增长率 15.4% 41.1% 26.2% 27.6% 管理费用 172 241 332 430 盈利能力 EBIT 661 917 1,202 1,565 毛利率 40.4% 38.9% 38.8% 38.9% 财务费用 3 6 6 6 净利润率 12.0% 11.4% 10.6% 10.6% 资产减值损失 10 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 13.0% 12.7% 12.7% 投资收益 (76) 50 12 10 净资产收益率ROE 16.7% 19.1% 19.4% 19.8% 营业利润 601 961 1,208 1,569 偿债能力 营业外收支 136 0 0 0 流动比率 2.1 2.4 2.3 2.3 利润总额 738 1,049 1,313 1,679 速动比率 1.8 1.9 1.8 1.9 所得税 165 248 303 387 现金比率 0.7 0.9 1.1 1.3 净利润 572 801 1,010 1,292 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.4 归属于母公司净利润 575 811 1,024 1,306 经营效率 EBITDA 741 1,018 1,315 1,700 应收账款周转天数 21.3 19.0 20.0 20.1 存货周转天数 72.2 79.8 77.9 76.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.4 货币资金 1249 1828 3022 4630 每股指标（元） 应收账款及票据 341 372 527 681 每股收益 1.7 2.0 2.5 3.2 预付款项 50 60 86 115 每股净资产 8.3 10.3 12.8 15.9 存货 683 955 1256 1587 每股经营现金流 2.4 1.6 3.1 4.1 其他流动资产 1408 1408 1408 1408 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3785 4704 6413 8564 估值分析 长期股权投资 37 37 37 37 PE 32.4 27.5 21.8 17.1 固定资产 1059 1315 1590 1830 PB 6.5 5.3 4.2 3.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 28.6 20.3 14.8 10.5 非流动资产合计 1434 1545 1641 1694 股息收益率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5220 6249 8054 10258 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 621 724 1018 1332 净利润 572 801 1,010 1,292 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 90 102 113 135 流动负债合计 1767 1996 2790 3703 营运资金变动 269 (111) 280 369 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 975 660 1,292 1,682 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 230 124 105 78 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 12 0 0 0 负债合计 1771 1999 2794 3707 投资活动现金流 (1,601) (74) (93) (68) 股本 413 413 413 413 股权募资 1,979 0 0 0 少数股东权益 11 1 (12) (26) 债务募资 (272) 0 0 0 股东权益合计 3449 4250 5260 6552 筹资活动现金流 1,533 (6) (6) (6) 负债和股东权益合计 5220 6249 8054 10258 现金净流量 906 580 1,194 1,608 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [