2021年报点评：轻管理酒店带动开店进程加速

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司公布2021年报，与此前业绩快报一致。全年实现营收61.53亿元，同比+16.5%；归母净利润5667.69万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1094.58万元，同比扭亏为盈。单Q4公司实现营收14.27亿元，同比-16.3%；归母净利润亏损0.69亿元，2020Q4盈利0.59亿元。2021年公司整体毛利率为26.1%，同比+13.5pct，酒店运营/酒店管理毛利率分别+15.6pct/+1.6pct至6.6%/76.8%。销售/管理/财务费用率分别为5.2%/11.5%/8.5%，同比分别-0.6pct/-1.2pct/ +6.8pct，其中财务费用变动较大，主要系执行新租赁准则，计提租赁负债利息4.34亿元。 ◆ 轻管理酒店带动全年新开店高速拓展。2021年净增酒店1021家，全年新开店1418家（yoy+56%），完成全年新开店1400-1600家的目标；经济型/中高端/轻管理分别新开188/276/954家，其中轻管理占比67.3%，以“投资小、赋能高、回报快”的模式加速下沉市场中小单体酒店的拓展。2021年末公司整体酒店数达到5916家，加盟酒店数占比提升至87.3%。2022年计划新开1800-2000家酒店，2021年末储备门店数量1791家（yoy+46.9%），其中轻管理占比53%，为后续继续加速开店做足准备。 ◆ 疫情下出租率仍承压，房价恢复先行。2021年公司整体RevPAR/ADR/ Occ分别为119元/192元/62%，同比2020年分别+20.2%/+11.6%/ +4.4pct，分别恢复至2019年的74.8%/95.8%/82.7%，房价优于出租率恢复。其中，2021年经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为104/158/76元，分别恢复至2019年的76%/69%/69%，全年疫情反复导致公司酒店经营仍承压。 ◆ 持续加强会员建设，精细化运营降本提效。公司会员权益丰富升级，推出“首免全球购”跨境平台，2021年底会员总数同比+6.4%至1.33亿人，2021年中央渠道间夜占比同比+4.2pct至43.0%，会员规模和贡献有效提升。管理能力精细化带动人房比进一步下降，如家经济型/如家商旅每百间房配置人员分别由2020年的12.9/14.3降至2021年的12.5/13.7。 [Table_Title] 首旅酒店（600258）2021年报点评 轻管理酒店带动开店进程加速 2022 年 04 月 01 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：来舒楠 电话：021-23586458 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 25702.10 流通市值（百万元) 22509.29 52周最高/最低（元） 29.91/17.65 52周最高/最低（PE） 510.57/-183.99 52周最高/最低（PB） 3.44/2.12 52周涨幅（%） -16.20 52周换手率（%） 329.31 [Table_Report] 相关研究 《Q3疫情影响业绩，高速拓展持续推进》 2021.10.22 《Q2经营明显修复，展店持续加速》 2021.08.31 《环球影城大酒店等资产将注入公司》 2021.06.25 《加盟助力新开店加速，经营环比改善》 2021.04.29 《下半年业绩修复，新店拓展加速》 2021.02.09 -33.13%-25.34%-17.54%-9.75%-1.95%5.84%3/315/317/319/3011/301/313/31首旅酒店沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 首旅酒店（600258）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 公司以轻管理模式加速布局下沉市场，持续推进中高端升级和轻资产转型，看好未来市占率和品牌力提升。由于2022年初疫情扰动，我们下调对公司2022-2023年营业收入和归母净利润的预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为75.00/91.10/108.20亿元，归母净利润分别为4.79/11.49/ 14.25亿元，对应EPS分别为0.43/1.02/1.27元/股，对应PE分别为56/23/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153.09 7499.62 9110.27 10819.54 增长率(%) 16.49% 21.88% 21.48% 18.76% EBITDA（百万元） 2059.36 1228.91 2149.72 2512.87 归属母公司净利润（百万元） 55.68 479.05 1149.31 1425.44 增长率(%) 111.23% 760.42% 139.91% 24.03% EPS(元/股) 0.06 0.43 1.02 1.27 市盈率（P/E） 466.61 56.16 23.41 18.87 市净率（P/B） 2.64 2.32 2.11 1.90 EV/EBITDA 18.05 27.67 15.19 12.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情恢复不及预期； ◆ 拓店进展不及预期； ◆ 加盟店管理不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 首旅酒店（600258）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3952.26 4934.22 6579.63 8802.08 经营活动现金流 2308.31 1325.69 1882.14 2462.71 货币资金 3180.56 4045.54 5543.34 7654.60 净利润 10.11 483.89 1172.76 1469.52 应收及预付 311.22 339.78 423.05 487.60 折旧摊销 2059.36 152.15 150.76 150.12 存货 45.12 49.98 50.32 56.02 营运资金变动 -187.98 235.52 98.87 385.21 其他流动资产 415.35 498.93 562.92 603.86 其它 426.82 454.13 459.75 457.86 非流动资产 23053.60 22958.04 22846.88 22715.35 投资活动现金流 -454.48 -84.93 -46.88 -6.64 长期股权投资 382.32 372.32 362.32 352.32 资本支出 -698.77 -29.05 -21.39 -14.68 固定资产 2185.52 2182.37 2160.61 2129.50 投资变动 -11.82 -106.60 -64.60 -33.60 在建工程 245.68 264.68 283.68 302.68 其他 256.10 50.72 39.11 41.64 无形资产 3524.18 3424.17 3329.16 3234.15 筹资活动现金流 -40.71 -375.78 -337.46 -344.81 其他长期资产 16715.89 16714.49 16711.09 16696.69 银行借款 1731.20 50.00 95.00 95.00 资产总计 27005.86 27892.26 29426.50 31517.43 债券融资 1299.47 0.00 0.00 0.00 流动负债 5179.66 5582.17 5898.65 6475.06 股权融资 3021.18 0.00 0.00 0.00 短期借款 500.53 600.53 700.53 800.53 其他 -6092.55 -425.78 -432.46 -439.81 应付及预收 105.23 126.38 146.84 172.52 现金净增加额 1802.15 864.97 1497.80 2111.26 其他流动负债 4573.91 4855.26 5051.29 5502.01 期初现金余额 1353.16 3180.56 4045.54 5543.34 非流动负债 10504.63 10504.63 10549.63 10594.63 期末现金余额 3155.30 4045.54 5543.34 7654.60 长期借款 397.70 347.70 342.70 337.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10106.93 10156.93 10206.93 10256.93 负债合计 15684.30 16086.81 16448.28 17069.69 实收资本 1121.38 1121.38 1121.38 1121.38 资本公积 7691.83 7691.83 7691.83 7691.83 留存收益 2339.67 2818.72 3968.03 5393.47 主要财务比率 归属母公司股东权益 11101.05 11580.11 12729.41 14154.85 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 220.51 225.35 248.81 292.89 成长能力（%） 负债和股东权益 27005.86 27892.26 29426.50 31517.43 营业收入增长 16.49% 21.88% 21.48% 18.76% 营业利润增长 100.71% 16311.09% 144.59% 25.76% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 111.23% 760.42% 139.91% 24.03% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 6153.09 7499.62 9110.27 10819.54 毛利率 26.15% 30.50% 37.00% 37.00% 营业成本 4544.09 5212.23 5739.47 6816.31 净利率 0.16% 6.45% 12.87% 13.58% 税金及附加 41.39 48.75