新开店进程加速，环球影城开业有望提振周边酒店入住率

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服\酒店 报告原因：业绩公告 首旅酒店（600258.SH） 维持评级 新开店进程加速，环球影城开业有望提振周边酒店入住率 增持 2021年4月27日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 Ø 公司发布2020年财务报告，期内实现营收52.82亿元（-36.45%）， 归母业绩亏损4.96亿元（-156.05%），扣非归母业绩亏损5.27亿元（-164.61%），EPS-0.51元。公司酒店业务逐渐恢复。上半年受疫情影响经营严重亏损，叠加扶持加盟商和业主发展，对特许酒店收费减免5500多万。9月RevPAR恢复至同期90%，10月市场景气度抬升带动Q4实现营收17.05亿元，环比Q3增长2.02%。2021年1-2月受疫情反复、就地过年影响，游客出游半径缩短，酒店行业客流量下滑。3月中旬起随着疫情得到有效控制，跨省游限制取消，酒店业务得到迅速恢复。 Ø 受疫情影响公司毛利率大幅下滑81.96pct至12.62%，整体费用率下降57.87pct至21.06。其中销售费用3.1亿元（-94.26%）系年内公司执行新收入准则，将营业成本和销售费用、管理费用进行重新分类；管理费用6.68亿元（-33.81%）系疫情期间公司严格控制各项费用支出所致；研发费用0.4亿元（-67.69%）主要系公司推进智能技术和智慧酒店以提高酒店经营效率；财务费用0.89亿元（-26.49%）系贷款本金下降以及新增贷款利率较低、银行POS机手续费减少。 Ø 疫情不减公司拓店步伐，酒店行业连锁化进程加速。Q1/Q2/Q3/Q4分别新开店62家/188家/298家/361家，全年新开店909家，较2019年增加80家，在疫情阴霾中完成年初制定全年800-1000家开店计划。疫情环境下，连锁酒店集团抗风险能力得到验证，尤其在单体酒店众多的下沉市场，更多中小型单体酒店缺乏成熟管理以及会员支撑体系备受打击，后疫情时代酒店行业连锁化进程将持续加速。 Ø 酒店经营三大指标逐季度回暖，20Q4基本恢复至去年同期九成水平。20Q4，首旅如家全部酒店RevPAR130元（-13.7%）/ADR187元（-4.2%）/OCC69.9%（-7.7pct），其 中 经 济 型 酒 店RevPAR112元（-13.4%）/ADR155元（-3.7%）/OCC72.6%（-8.1pct）， 中 高 端 酒 店RevPAR180元（-18.1%）/ADR266元（-12.2%）/OCC67.7%（-4.9pct）。 Ø 投资建议：公司深耕北京市场，5月环球影城开业带动环京游客提升，公司在环球影城景区及周边布局多个酒店，借助IP引流提振入住率，首旅集团投资园区餐饮、休闲娱乐板块，资源协同优势显著。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.89\1.11\1.24，对应公司4月26日收盘价26.0元，2021-2023年PE分别为29.3\23.4\21.0，维持“增持”评级。 存在风险 Ø 公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。 市场数据：2021年4月26日 收盘价(元)： 26.00 年内最高/最低（元）： 28.63/14.29 流通A股/总股本（亿）： 9.79/9.88 流通A股市值（亿）： 256.81 总市值（亿）： 256.81 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益： -0.5074 每股净资产(元)： 8.48 净资产收益率： -5.72% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】首旅酒店（600258.SH）2020业绩预告点评：受疫情影响全年业绩预减，下半年盈利能力显著提升（2021-2-3） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%20/4/2720/7/2720/10/2721/1/27首旅酒店沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司2020年业绩表现 公司发布2020年财务报告，期内实现营收52.82亿元（-36.45%）， 归 母 业 绩 亏 损4.96亿元（-156.05%），扣非归母业绩亏损5.27亿元（-164.61%），EPS-0.51元。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8亿/11.04亿/16.72亿/17.05亿，同比-58.8%/-46.08%/-25.37%/-18.02%，营收逐季度增加、同比降幅逐渐收窄；分别实现归母净利润-5.26亿/-1.69亿/1.4亿/0.59亿，同比-811.25%/-157.57%/-60.16%/-64.4%，受疫情影响上半年业绩亏损严重，Q3扭亏为盈实现单季度盈利最高值。 图1：首旅酒店营收情况及增速 图2：首旅酒店单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图3：首旅酒店归母净利润情况及增速 图4：首旅酒店单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%02040608010020162017201820192020营业收入（亿元）同比-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%051015202519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4营业收入（亿元）同比-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(6)(4)(2)024681020162017201820192020归母净利润（亿元）同比-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(6)(4)(2)02419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4归母净利润（亿元）同比 mNpMoNrMsRpRsNqQsOnOmM8OaO6MoMnNoMnMfQoOtPfQnPsN8OqRqQMYmRvNvPnRtN 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1.1收入端 全年来看公司酒店业务逐渐恢复。上半年受疫情影响经营出现严重亏损，同时为了扶持加盟商和业主发展，疫情期间对特许酒店收费减免5500多万；下半年业绩恢复良好。9月RevPAR恢复至同期90%，10月市场整体景气度有所抬升，带动四季度实现营收17.05亿元，环比三季度增长2.02%。2021年经营预计波动中恢复，1-2月受区域性疫情反复以及就地过年号召影响，各地游客出游半径缩短，酒店行业客流量下滑。3月中旬起随着疫情得到有效控制，跨省游限制取消，公司酒店业务得到迅速恢复。 1.2 费用端 受疫情影响公司毛利率大幅下滑81.96pct至12.62%，整体费用率下降57.87pct至21.06。其中销售费用3.1亿元（-94.26%）主要系年内公司执行新收入准则，将营业成本和销售费用、管理费用进行重新分类，同时根据国家有关规定与出租房沟通获得部酒店租金减免、疫情期间优化人力配置降低人力成本所致；管理费用6.68亿元（-33.81%）系疫情期间公司严格控制各项费用支出所致；研发费用0.4亿元（-67.69%）主要系公司加大研发投入，推进智能技术和智慧酒店以提高酒店经营效率；财务费用0.89亿元（-26.49%）系贷款本金下降以及新增贷款利率较低、银行POS机手续费减少。下半年经营情况好转使得全年经营活动产生现金流净额实现正流入。 图5：首旅酒店毛利率和净利率变化 图6：首旅酒店各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020毛利率净利率0%20%40%60%80%100%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 1.3开店、改造情况 疫情不减公司拓店步伐，酒店行业连锁化进程加速。2020年公司以规模为先，Q1/Q2/Q3/Q4分别新开店62家/188家/298家/361家，全年新开店909家，较2019年增加80家，在疫情阴霾中完成年初制定全年800-1000家开店计划。截至2020年底，储备店1219家，创下公司历史最高水平。疫情环境下，连锁酒店集团抗风险能力得到验证，尤其在单体酒店众多的下沉市场，更多中小型单体酒店缺乏成熟管理以及会员支撑体系备受打击，后疫情时代酒店行业连锁化进程将持续加速。 加盟扩张为主，中高端继续发力。年内公司新开直营店25家，加盟及管理输出884家，占新开店97.2%。新开272家中高端酒店，占新开店比例30%，以核心品牌如家商旅、如家精选、逸扉、璞隐为主，占中端酒店80.5%。经济型酒店方面累积对503家直营店和特许店完成如家3.0NEO升级改造。 1.4 酒店经营数据情况 酒店经营三大指标逐季度回暖，20Q4基本恢复至去年同期九成水平。20Q4，首旅如家全部酒店RevPAR130元（-13.7%）/ADR187元（-4.2%）/OCC69.9%（-7.7pct）， 其 中 经 济 型 酒 店RevPAR112元（-13.4%）/ADR155元（-3.7%）/OCC72.6%（-8.1pct）， 中 高 端 酒 店RevPAR180元（-18.1%）/ADR266元（-12.2%）/OCC67.7%（-4.9pct）。2020全年首旅如家全部酒店RevPAR99元（-37.7%）/ADR172元（-14.2%）/OCC57.4%（-21.7pct），其中经济型酒店RevPAR85元（-38.4%）/ADR143元（-14.1%）/OCC59%（-23.3pct）， 中 高 端 酒 店RevPAR135元（-41.2%）/ADR246元（-22.9%）/OCC55.1%（-17.2pct）。 2. 投资建议及盈利预测 公司年内经营状况持续改善，2021年游客出行基本继续落实在国内加快酒店行业复苏进程。公司深耕北京市场，5月环球影城开业带动环京游客提升，公司在环球影城景区及周边布局多个酒店，借助强大IP引流提振入住率，首旅集团投资园区多个餐饮、休闲娱乐板块，资源协同优势显著。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.89\1.11\1.24，对应公司4月