请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月31日 抚顺特钢（600399.SH） 2021年实现归母净利润同比增长42.02%，同时发布新扩产计划 事件：公司发布2021年年报告，2021年公司实现营收74.14亿元，同比+18.21%；归母净利润7.83亿元，同比+42.02%；扣非归母净利润6.85亿元，同比+34.33%。单季度来看，2021Q4实现营收18.46亿元，同比+18.48%，环比+2.53%；归母净利润0.98亿元，同比-33.22%，环比-61.42%。根据三季报，2021Q4单季度业绩下滑主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。 1、收入方面：总体来看2021年公司特钢产品销量及单价均有上涨。 1）量：在重要生产项目和技改项目尚未投产的情况下，公司通过优化生产组织模式、调整技术工艺参数、保证设备运行质量等措施，实现了一炼模铸、二炼非真空感应炉、三炼感应炉、电渣炉、自耗炉、锻造主机等工序的全面提产提效，2021年实现钢产量69.15万吨，同比提高7.76%；钢材产量55.06万吨，同比提高9.12%。分产品看，合金结构钢销量31.55万吨，同比增加0.54%；工具钢销量7.24万吨，同比增长15.48%；不锈钢销量7.49万吨，同比增长15.60%；高温合金产量0.60万吨，同比增长4.30%。 2）价：2021年公司产品平均售价出现上涨，其中合金结构钢平均售价0.96万元/吨，同比增长15.53%；工具钢平均售价1.59万元/吨，同比增长6.46%；不锈钢平均售价1.86万元/吨，同比增长8.68%；高温合金平均售价21.70万元/吨，同比增长8.80%。 图表：2021年抚顺特钢分产品经营情况 经营指标 2021年 2020年 增减情况（%） 合金结构 钢 产量（万吨） 31.48 31.96 -1.49% 销量（万吨） 31.55 31.38 0.54% 平均售价（元/吨，不含税） 9582.69 8294.37 15.53% 收入（亿元） 30.04 26.03 15.39% 毛利率（%） 16.73 19.00 -11.95% 工具钢 产量（万吨） 7.28 6.27 16.15% 销量（万吨） 7.24 6.27 15.48% 平均售价（元/吨，不含税） 15883.55 14919.62 6.46% 收入（亿元） 11.43 9.36 22.10% 毛利率（%） 7.07 10.31 -31.43% 不锈钢 产量（万吨） 8.19 6.25 31.11% 销量（万吨） 7.49 6.48 15.60% 平均售价（元/吨，不含税） 18556.13 17073.77 8.68% 收入（亿元） 13.81 11.06 24.92% 毛利率（%） 22.09 23.15 -4.58% 高温合金 产量（万吨） 0.59 0.55 7.16% 销量（万吨） 0.60 0.58 4.30% 平均售价（元/吨，不含税） 216993.07 199434.87 8.80% 收入（亿元） 13.04 11.60 12.42% 毛利率（%） 42.65 40.38 5.62% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2、盈利能力：原材料成本上升导致毛利率下滑，降本增效明显净利率实现提升。2021年公司实现毛利率20.10%，同比-1.89pct，主要系原材料占收入比高达53.01%，较2020年提升5.68pct，此外规模效应下2021年公司折旧和制造费用占营收比分别下降0.04和3.19pct。2021年公司净利率10.57%，同比+1.78pct，主要是公司降本增效措施下费用率下降明显，2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.01/2.46/0.11/2.32pct，期间费用率合计下降4.90pct。 面临原材料等成本大幅上涨的不利因素，公司有诸多措施来应对。 1）原材料：仍是公司主要成本（2021年占营业成本66%），镍、钴、铬等价格上涨对公司业绩产生一定影响，但是一方面，中长期看我们预计镍、钴、钼等合金原材料价格终会回落；另一方面，公司在订单确认后锁定相应原材料价格，以原材料采购成本、加工费等作为定价基础，可根据原材料价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 3月30日收盘价(元) 14.83 总市值(百万元) 29,246.24 总股本(百万股) 1,972.10 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 44.03 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《抚顺特钢（600399.SH）：多举措施降本提效，2月份低耗能低成本生产运行取得实效》2022-03-19 2、《抚顺特钢（600399.SH）：为什么我们仍然坚定看好抚顺特钢？》2022-01-16 3、《抚顺特钢（600399.SH）：预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%》2022-01-14 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2021-032021-072021-112022-03抚顺特钢 沪深300 2022年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 格情况相应调整产品售价，目前涨价已经逐步落地；此外，为应对原材料价格的上涨，抚钢多使用库存返回钢，尽力高效回收返回钢中铬、镍、钴、钼等高价主元素，多消化积压返回钢。 2）能源成本：占比较小（2021年占营业成本12%），按照电费上涨20%计算，加上节能措施以及使用绿电等，预计电费上涨仅影响费用几千万级别。此外抚钢继续强化用电管控，避“峰”就“谷”用电，2022年2月抚钢综合用电量同比降低1.34%，能源总费用支出环比减少5.1%。 3）提升成材率：公司按照“金属平衡”原理，主要从锭型优化、缩减削皮余量、优化切断，减少过程切损、提高加长电渣锭使用量及限锭重控制、执行最优锭型提料等方面开展工作，实现成材率提升。比如2021年公司通过系统开展锭型优化设计，通过减小帽口率，采用内置帽口，调整锭型尺寸等方面，共优化27个锭型，使模铸材的成材率整体提升2.26%。 4）规模效应：2022年随着新产能投放，在设备增多的情况下，批产后的规模效应将快速显现。 3、未来随着重要生产项目和技改项目持续进展，新增产能将带来更大产量，预计2022年“三高一特”核心产品产量达到7.5~8.5万吨。 1）此前项目：为了提升公司特钢产能，公司于2020年3月1日和2021年3月1日分别公告投资建设生产项目和投资建设技术改造项目公告，多个项目预计2022H1开始陆续进入投产。 图表：2020年和2021年抚顺特钢相关扩产公告情况 项目 公告日期 内容 《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》 2020/3/31 1）30吨真空感应炉：22年5月开始安装、11月热试 2）30吨真空自耗炉：22年4月安装完、10月投产 《锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程》 2020/3/31 一台70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等：目前建设安装完成，计划22年5月热试 《高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）》 2021/3/31 一台12吨真空感应炉和一台200kg真空感应炉；五台12吨真空自耗炉：计划22H1运达公司生产现场并开始安装调试，预计22H2陆续投入生产 《抚顺特钢提升产能及产品质量技术改造项目》 2021/3/31 1）2MN精锻机生产线：预计22H2施工完成，主机设备预计2023H2运达现场并安装调试，计划2024H1投产 2）林公司新建高合金小棒材生产线：轧机预计23年4月投产，预计23年底完成 《抚顺特钢节能环保技术改造项目》 2021/3/31 1）第一炼钢厂新建机械真空泵系统：已完成1台设备改造 2）第二炼钢厂新建机械真空泵系统：22年5月投入运行 3）第一炼钢厂新建除尘器项目：建设完成 4）物资管理处废钢置厂封闭改造工程项目：22年底完成 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2）新扩产项目：为突破公司重点产品产能瓶颈，进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司拟继续投资建设相关技术改造项目，计划投资总额 10.76 亿元，主要投入提升产能及产品质量技术改造项目、节能环保技术改造项目、信息化建设项目三大项目，建设周期均为2022~2023年，将进一步提升公司产能、绿色发展水平以及高端化、信息化、智能化发展水平，提升公司效率。 图表：2022年抚顺特钢相关扩产公告情况 大项目 项目名称 项目内容 投资金额（万元） 提升产能及产品质量技术改造项目 进一步提升军品产能技术改造项目 新建1台12吨真空感应炉（进口），3台12吨真空自耗炉（进口），同时增加配套辅助工艺设备及辅助设施。增加感应钢产能0.48万吨/年；增加自耗钢产能0.54万吨/年 14963 连轧厂提升产能技术改造项目 连轧厂轧线及冷床区域提升生产能力技术改造；精整后部提升生产能力技术改造。增加产能约20万吨/年 21685 第三炼钢厂新建12台保护气氛电渣炉技术改造项目 新建12台3吨保护气氛电渣炉及配套厂房设备设施。增加电渣钢产能2.88万吨/年 8500 第三炼钢厂新建8台电渣炉技术改造项目 新建1台30吨三工位双支臂恒熔速保护气氛电渣炉；3台15吨单支臂保护气氛恒熔速电渣炉；4台3吨恒熔速电渣炉，同时新建配套厂房和辅助设备设施。增加电渣钢产能2.7万吨/年 10375 其他 中心实验室高档品种检验能力提升项目、第二炼钢厂新建铸线及更新三台铸钢车项目、66KV变电所新建工程等。对目前设备进行提升、改造以提升产品质量。 10122 节能环保技术改造项抚顺特钢超低排放技术改造项目 治炼系统除尘系统升级改造项目、轧钢系统除尘器改造项目等 31000 2022年03月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 目 物资管理处节能环保技术改造项目 物资管理处8、9、10道及新建废钢置场封闭改造工程 4100 第二炼钢厂精炼炉机械泵技术改造项目 新建一套机械真空泵系统及配套设备设施 3180 其他 第二炼钢厂VD炉机械真空泵改造、初轧厂原650厂房改造项目等 2050 信息化建设项目 信息中心2022年信息化建设项目 产品物流跟踪管控系统、数据采集服务器升级、互联网安全完善等项目 840 其他 工程项目管理信息系统建设项目、安全生产管控系统建设项目、质量大数据中心系统等 828 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 我们认为抚钢的长期逻辑并未改变，今年看季度利润环比向上确定性较高。 1）长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格局不会变化；长期增长的基本盘具备高确定性。需求端，航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场，抚钢也有望切入商发的科研及供应体系；供给端，高温合金供应要2步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化，其卡位优势仍显著。 2）业绩：一方面2021年末公司存货为21.87亿元，较期初增长37.92%，存货大幅增长为后面公司的成长奠定基础。另一方面，我们预计后续随着镍价回落，同时公司开始逐步完成涨价订单，2022年季度业绩环比向上仍然是高确定性的，尤其是看2023年产能释放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022年实现净利润5~8亿元，但是我们