2021年实现归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年04月27日 钢研高纳（300034.SZ） 2021年实现归母净利润3.05亿元，同比增长49.56% 事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收20.03亿元，同比+26.35%；归母净利润3.05亿元，同比+49.56%；扣非归母净利润1.78亿元，同比-2.45%。单季度来看，2021Q4营收5.78亿元，同比+11.80%，环比-2.98%；归母净利润0.51亿元，同比-30.27%，环比-33.43%；扣非归母净利润-0.5亿元，同比-197.58%，环比-172.65%。2022Q1公司营收5.22亿元，同比+49.21%，环比-9.57%；归母净利润0.61亿元，同比+10.39%，环比+19.57%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+17.85%，环比+215.12%。 利润表：各品种高温合金收入均实现增长，原材料价格上涨影响公司盈利能力。 1）收入端：铸造高温合金营收12.01亿元，同比+20.75%。军用领域，由于铸造高温合金事业部整合入河北德凯，因此2021年河北德凯实现营收5.76亿元，同比+308.13%，不仅随着航发放量列装实现收入增长，还实现某大尺寸单晶涡轮叶片批量交付能力、多种涡轮铸件批产交付任务；民用领域，2021年青岛新力通实现营收5.67亿元，同比+8.37%，实现稳健增长。变形高温合金营收5.04亿元，同比+26.32%，其中拳头产品GH4169市占率提升并且交付量创新高，此外某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型高温合金营收2.85亿元，同比+54.42%，主要系公司作为国内粉末高温合金的重要研产基地，下游航发对粉末高温合金需求快速增长。 2）盈利能力端：2021年公司毛利率28.18%，同比-6.42pct；净利率16.47%，同比+0.92pct。一方面，毛利率下降主要系原材料成本大幅上涨，2021年原材料成本占收入比高达45.66%，同比+10.12pct；另一方面，在毛利率大幅下降的情况下，公司净利率同比实现增长，主要系其他收益（0.73亿元，同比+159.04%，来自政府补助）和投资收益大幅增长（0.60亿元，20年为0，来自联营企业收益）。 原材料在公司成本中占比60%~70%甚至更高，2021年镍、铬、钴等价格上涨对公司盈利能力影响较大，未来公司有望通过多种方式提升盈利能力：第一，公司可以优化技术以提升高温合金成材率、合格率，采取工艺改进提高设备利用率和生产效率，实现降本增效；第二，公司针对部分在手订单与客户重新议价，并提高产品售价；第三，随着公司营收规模增长，规模效应有望对公司盈利能力产生正向影响。 资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2021年期末为8.58亿元，较期初增长44.96%，2022Q1增至10.20亿元，这说明公司为应对需求的快速增长而加大备货。2）应付票据及应付帐款：2021年期末为10.48亿元，较期初增长45.44%，说明公司为应对需求的快速增长而加大采购。3）合同负债：2021年期末合同负债0.81亿元，较期初增长45.94%，2022Q1增至1.03亿元，公司收到的预付款大幅增长，或表面未来公司收入有望增长。 钢研高纳：国内稀有的能够成为PCC的高温合金平台型企业。公司作为国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一，一方面在航空航天发动机与大型发电设备领域不断深耕，另一方面不断向冶金、化工、玻璃制造等领域拓展。其战略目标非常清晰，旨在打造中国PCC。 1、自身实力：布局高温合金超过60年，变形、铸造、粉末等均有涉及，从母合金到加工成品全产业链布局的稀有平台型企业。公司研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。钢研高纳已深度参与两机高温合金产业链，铸造/变形/新型高温合金在两机领域均有较高市占率，将显著受益于两机行业需求的持续增长。 2、大赛道：航空发动机是坡长雪厚的万亿级大赛道，高温合金是航发核心原材料。1）目前我国以WS-10为代表的三代机批产提速，会给公司大单品带来很好的规模效应；2）正在研制的航发机型研制定型或再提速，目前众多航发新型号已 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 25.18 总市值(百万元) 12,236.40 总股本(百万股) 485.96 其中自由流通股(%) 89.27 30日日均成交量(百万股) 6.59 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《钢研高纳（300034.SZ）：打造中国PCC，中国高温合金平台型龙头乘风起航》2021-11-29 -59%-30%0%30%59%89%119%148%178%2021-042021-082021-122022-04钢研高纳沪深300 2022年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 经进入密集定型批产阶段；3）航发维修后市场逐步打开，深度布局航发维修市场的钢研高纳有望大幅受益；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间。 3、成长路径：主业、外延、产业链延伸多举并重，有望打造中国PCC。 1）主业：聚焦航空航天发动机及燃气轮机领域，打造高温母合金材料+加工成品的平台型企业，内生增长紧抓航空发动机市场爆发式需求，从新型号渗透，到维修市场快速扩大，都可以带来巨大成长空间。 2）外延：并购青岛新力通向高温合金离心铸管及静态铸件领域进行拓展，打开石化和冶金行业市场。 3）产业链延伸：2019年子公司河北德凯打开国际宇航市场，是目前国内航空航天铝合金熔模铸造技术水平最高、钛合金铸造技术国内一流、国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造和生产的企业；2021年战略布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：钢研高纳旨在成为中国两机领域的PCC，以高温合金材料为核心，横纵平台化拓展产业链和价值链，成长路径清晰、空间大，尤其是乘行业东风，借助其平台型产品布局，将获得快速成长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.78亿元、6.97亿元、9.79亿元，对应PE分别为26X、18X、13X，维持”买入”评级。 风险提示：公司产品产业化进程不及预期；上游原材料涨价风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,585 2,003 2,794 3,835 5,148 增长率yoy（%） 9.6 26.4 39.5 37.2 34.2 归母净利润（百万元） 204 305 478 697 979 增长率yoy（%） 30.8 49.6 56.8 45.9 40.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.63 0.98 1.43 2.02 净资产收益率（%） 10.3 10.8 14.1 17.2 19.6 P/E（倍） 60.1 40.2 25.6 17.6 12.5 P/B（倍） 5.4 4.3 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月26日收盘价 2022年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2264 3223 3692 3929 4224 营业收入 1585 2003 2794 3835 5148 现金 352 559 577 602 632 营业成本 1036 1438 1957 2621 3450 应收票据及应收账款 1170 1551 1797 1903 1987 营业税金及附加 14 14 17 23 31 其他应收款 5 12 89 103 154 营业费用 18 28 34 38 46 预付账款 39 42 71 84 124 管理费用 142 168 193 249 319 存货 592 858 957 1035 1125 研发费用 94 122 148 192 237 其他流动资产 107 202 202 202 202 财务费用 7 12 13 21 28 非流动资产 1418 1851 2179 2638 3129 资产减值损失 -5 -1 -3 -4 -5 长期投资 127 185 143 178 205 其他收益 28 73 56 59 45 固定资产 533 799 1139 1531 1961 公允价值变动收益 0 0 0 0 1 无形资产 194 184 205 228 245 投资净收益 0 60 60 54 43 其他非流动资产 563 683 691 701 717 资产处置收益 1 4 0 0 0 资产总计 3682 5075 5871 6568 7352 营业利润 292 359 553 806 1130 流动负债 1126 1426 2034 2270 2660 营业外收入 2 0 1 1 2 短期借款 120 9 136 198 228 营业外支出 14 1 4 5 6 应付票据及应付账款 721 1048 1328 1539 1731 利润总额 280 358 550 802 1127 其他流动负债 285 369 571 532 701 所得税 34 28 47 68 96 非流动负债 154 581 522 464 408 净利润 246 330 503 734 1031 长期借款 50 383 324 266 210 少数股东损益 43 25 25 37 52 其他非流动负债 103 198 198 198 198 归属母公司净利润 204 305 478 697 979 负债合计 1280 2007 2556 2734 3068 EBITDA 352 447 635 926 1292 少数股东权益 152 221 246 283 334 EPS（元） 0.42 0.63 0.98 1.43 2.02 股本 470 486 486 486 486 资本公积 943 1260 1260 1260 1260 主要财务比率 留存收益 913 1152 1507 2063 2876 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2250 2846 3068 3551 3950 成长能力 负债和股东权益 3682 5075 5871 6568 7352 营业收入(%) 9.6 26.4 39.5 37.2 34.2 营业利润(%) 31.6 22.9 54.1 46.0 40.2 归属于母公司净利润(%) 30.8 49.6 56.8 45.9 40.5 获利能力 毛利率(%) 34.6 28.2 30.0 31.7 33.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 15.2 17.1 18.2 19.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.3 10.8 14.1 17.2 19.6 经营活动现金流 3