攀钢钒钛2021年年报点评：钒钛产品量价齐升，下游需求持续景气

维持“增持”评级。公司2021年实现营收140.6亿元，同比上升33.42%； 实现归母净利润13.28亿元，同比上升248.56%，公司业绩符合预期。考虑到公司钛白粉产量上升较慢，下调维持公司2022-2023年EPS预测为0.24/0.29元（原0.24/0.34元），新增公司2024年EPS预测为0.33元，维持公司目标价7元，维持“增持”评级。 并入西昌钒制品公司后，公司钒产品盈利能力大幅提升。21年公司钒制品销量4.26万吨，平均售价、吨毛利分别为10.59、3.23万元/吨，吨毛利较20年升9343元/吨。公司自21年10月1日将西昌钒制品公司纳入合并报表，21年上半年钒产品吨毛利为2.72万元/吨，考虑到下半年钒产品价格回落，西昌钒制品的合并带来公司钒产品盈利能力的上升。我们预期公司钒产品产能潜力将逐渐持续释放，公司钒产品产量将稳步提升。 钛产品量价齐升。21年公司钛白粉销量24.74万吨，较20年升0.96万吨；平均售价1.91万元/吨，吨毛利4549元/吨，售价、吨毛利较2020年分别升1.29万元/吨、3920元/吨。21年公司钛渣销量21.36万吨；平均售价5177元/吨，吨毛利865元/吨，吨毛利较20年升297元/吨。涂料市场持续景气，钛下游需求良好，预期公司钛板块盈利将进一步上升。 钒价或开启长周期上行。十四五期间电化学储能将维持高速增长，假设2025年钒电池在储能领域的渗透率达到15%，由此带来的五氧化二钒需求的增量为4.5万吨，钒资源供给缺口隐现，钒价或开启长周期上行。 风险提示：钒电池技术进步缓慢。