财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 12 2018年11月26日 星期一 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。编写本报告之分析员并无持有报告中分析的公司股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 资源业 中国对于WTO改革原则及主张
11月23日，中国商务部召开新闻发布会发布《中国关于世贸组织改革的立场文件》（以下简称《文件》），《文件》指出，在世界经济深刻调整，单边主义和保护主义抬头，多边贸易体制遭受严重冲击的情况下，中方支持对世贸组织进行改革，以增强其权威性和有效性。为此，中方提出关于世贸组织改革的三个基本原则和五点主张。
三个基本原则包括：第一，世贸组织改革应维护多边贸易体制的核心价值。中方认为，非歧视和开放是世贸组织最重要的核心价值；第二，世贸组织应保障发展中成员的发展利益；第三，世贸组织改革应遵循协商一致的决策机制。规则应由国际社会共同制定。
对世贸组织改革中方有五点主张：一是应维护多边贸易体制的主渠道地位。改革应该维护多边贸易体制在全球贸易自由化、便利化进程中的主渠道地位，不能够以所谓的新概念、新表述混淆并否定多边贸易体制的权威性，不能“另起炉灶”。
二是主张应该优先处理危及世贸组织生存的关键问题。改革应该将单边主义和保护主义的做法关进制度的笼子，应该尽快解决上诉机构成员明显受阻这些紧迫的问题，确保世贸组织各项功能的正常运转。
三是应解决规则的公平问题，并且回应时代的需要。改革应该解决一些发达成员过度农业补贴，对国际农产品贸易造成的长期的、严重的扭曲，应纠正贸易救济措施的滥用，特别是在反倾销调查中的替代国做法，这一做法对正常的国际贸易秩序造成了严重的干扰，同时改革应该推动世贸组织规则与时俱进，能够回应二十一世纪经济现实的需要。
四是应保证发展中成员的特殊与差别待遇。中国是世界上最大的发展中国家，我们愿意在世贸组织中承担与我们自身发展水平和能力相适应的义务，我们不允许其他成员来剥夺中国理应享受的发展中成员的特殊与差别待遇。
五是世贸组织改革应该尊重成员各自的发展模式。改革应该取消一些成员在投资安全审查和反垄断审查中对特定国家企业的歧视，要纠正一些发达成员滥用出口管制措施，阻挠正常的技术合作的做法。中方也反对一些成员否认发展模式的多样性和对不同发展模式的歧视，不赞同将发展模式问题纳入到世贸组织改革，不同意将没有事实依据的指责作为世贸组织改革的议题。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 25,928 -91.73 -0.35 恒生国企指数 10,389 -57.90 -0.55 恒生中资企业指数 4,261 -14.39 -0.34 AH股溢价指数 117 -0.95 -0.80 上证综合指数 2,579 -65.95 -2.49 深证成份指数 7,637 -257.28 -3.26 沪深300指数 3,143 -70.95 -2.21 台湾加权指数 9,667 -47.41 -0.49 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 24,286 -178.74 -0.73 标普500指数 2,633 -17.37 -0.66 纳斯达克指数 6,939 -33.27 -0.48 VIX波动指数 22 0.72 3.46 英国FT100指数 6,953 -7.46 -0.11 日经225指数 21,647 0.00 0.00 新加坡海峡指数 3,052 11.11 0.37 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 美元LIBOR三月利率(%) 2.6912 0.0019 人币SHIBOR三月利率(%) 3.0730 0.0090 港元HIBOR三月利率(%) 1.9759 0.0109 美国十年期国债利率(%) 3.0500 -0.0100 中国十年期国债利率(%) 3.3917 0.0000 欧洲布兰特原油 $59.09 -$3.79 美国轻质原油 $50.39 -$4.24 上金所现货金（￥/g） ¥273.77 $0.46 国际现货黄金（$/Oz） $1,223.40 -$4.60 国际现货白银（$/Oz） $14.26 -$0.24 LME现货铜（$/T） $6,210 -$36 波罗的海运费指数 1,093 75.00 美元指数 96.95 0.46 港元兑人民币中间价 ¥0.8853 -¥0.0008 美元兑人民币中间价 ¥6.9306 -¥0.0085 欧元美元汇率 $1.1336 -$0.0069 美元日元汇率 ¥112.96 ¥0.02 财通视点 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 12 2018年11月26日 星期一 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。编写本报告之分析员并无持有报告中分析的公司股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 个股推荐 [0688.HK] 中国海外 「中国海外发展」与「中国建筑国际」同是「中国海外集团」附属公司，其业务主要是房地产发展、物业投资及其他。从分部收入看，房地产业务为集团主要收入来源。18年上半年该分部业绩喜人,同比增19.8%，录得306.5亿港元溢利。主要原因是房地产分部毛利率由17年上半年30.5%增至18年同期35.8%。毛利同比增约19.2%，猜测有两个原因：一是拿地成本低，集团快速发展国内二三线城市，其土地成本远低于一线，房价增长空间大；二是建筑材料采购成本低。集团合约销售面积不断攀升，17年合约销售1446万平米，截至18年6月，已销售847万平米。因此集团对于建筑材料需要增大，平均采购成本下降。同时，集团资产负债结构合理，现金回流稳定，或许会获得更多原材料折扣，进一步降低采购成本。 集团另一主要收入来源为物业投资，即租金收入。相比房地产收入，该分部收入不高，但同比增速不俗。17年下半年同比增20.3%，18年上半年同比扩至52.1%，录得17.6亿港元收入。主要归功于物业租金及出租率上升，17年竣工写字楼、购物中心及星级酒店于18年逐渐投入营运中。据最新中期业绩报显示，截至18年6月，集团在建及尚未开发物业超过556 万平米。随着租赁市场需求逐渐释放，预计18年下半年物业投资部门收入或将持续攀升，有望录得高收入。 公司公告显示，集团合约销售额连年攀升，截至17年末,其高达2321亿港元。由于房地产行业普遍实行预售制，一般商品房开盘需经一到两年时间交付，一五及一六年集团合约销售均增长喜人，年增长率分别为28.3%，16.6%，因此推测18年下半年随着一五及一六年期房交付，集团录得的房地产收入将有大幅增长，同比增长或达20%左右，录得收入921.7亿港元。 中海外18年上半年实现合约销售1508亿港元，同比增长约18%。公司在中期业绩发布会表示将维持18年合约销售目标2900亿不变，下半年同比增速将达三成以上。下半年集团可售货源高达5000亿港元，其中逾千亿将在年尾推出。同时考虑到市场利率上扬，内地多数城市实行严格的限价限售等房地产政策，集团下半年的去化率暂定在低于三成。同时，集团继续大幅增长新开工面积，截至18年6月，集团上半年竣工项目总面积已达580万平米，基本与17年下半年持平，因此集团将拥有足够货源支撑销售进一步增长，集团将2020年合约销售目标定为4000亿港元。 土地储备充足。集团在15年完成了向控股股东「中建股份」收购其持有的中国房地产业务和英国伦敦三个投资物业以及16年完成了「中国中信」以住宅为主的物业发展项目，大幅增加了集团的土地储备。截至18年上半年，集团及系列公司应占土地储备权益约7497万平米，主要位于一二线城市及三线核心城市。按1.5倍容积率推测，预期未来总建筑面积约为1.1万平米，即使集团未来5年不进行任何土地收购，目前的土地储备也可维持正常的房地产销售不受影响。 集团营业的主要优势在于三个方面：毛利率高，融资成本低，土地储备充足。因此在内地房地产调控管制更加严厉，房价与销量都面临下行压力的情况下，集团可以合理调控销售速度与价格的关系，保证毛利率不会受太大影响。融资成本显著低于行业其他地产公司，且现金流充裕，从而在银行整体加息的行情下免受资金短缺困扰。参考集团17/18年合约销售面积，预计19年全年集团营业收入将再创新高，按年增 15.0%，净利润或增至487.4亿港元。根据P/B以及P/E 估值通道，预计合理的P/B值为1.02倍，P/E值为6.00倍，公允价值介于24.0 ~26.50港元。由于看好集团后市销售能力，财通给予评级“增持”，公允价格为26.0港元。 [BLT.LN/BHP.AU] BHP Billiton 世界铁矿、煤炭、石油、天然气、铜矿业巨头BHP Billiton（必和必拓），公布经重列之一八年六月年度业绩，当中美国页岩油业务被列作已出售业务。年内集团续受惠油、煤、铜价回升，及Escondida 铜矿复工，产量锐增58%，核心税前盈利增41%，至$147亿，尽管仍受巴西 Samarco 堤坝提停产特殊开支拖累。唯需就美国税务改革缴交一次性赋税$23亿，故报告股东盈利反减37%，至$37亿。 集团最大盈利来自铁矿石。年内铁分部对外收入$147亿，微增1.3%，因销量稍增，抵消铁价回软。一七年度集团已投资$184百万前期开发South Frank铁矿；一八年度再获得董事会批准，大增投资$29亿，取代行将停产之 Yandi，并将提高铁矿品位1%，至62%，也提高集团铁球团矿占比至35%。集团并获得政府批准，扩大Hedland港铁矿