请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：别只盯着中美，WTO才是今年重磅！20190312  【家电-上海家化(600315)】邓欣：百年老店如何焕新-20190312  【电新】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：吉林解禁，2019年风电行业景气持续-20190312 研究分享>>  【医药-健友股份(603707)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：公司点评：重磅依诺肝素欧盟获批，出口新突破-20190312  【轻工-集友股份(603429)】蒋正山、徐稚涵：业绩略超预期，期待烟标与新型烟草共振-20190311  【传媒】康雅雯、夏洲桐：CTR数据点评：1月广告市场降幅收窄，生活圈广告持续高增-20190312 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年3月13日 【晨会聚焦】今年另一重磅：WTO改革 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：别只盯着中美，WTO才是今年重磅！20190312 去年12月以来，中美贸易冲突逐步缓解，市场情绪也在快速纠正之前过度悲观的预期。中美问题缓解后，今年全球还有一个更为重磅的问题是WTO的改革。距离2019年12月的关键期限越来越近，WTO改革进度如何？运行了25年的WTO正在面临着何种巨大的挑战？本文对问题和近况进行了分析。 1、WTO危机显现：上诉机构法官成员数量已达最低限，其中两位今年任期结束，WTO面临瘫痪风险。贸易争端解决机制作为WTO三大基本职能之一，被称为“皇冠上的明珠”，其上诉机构法官成员数量已至最低数量3位，对于有利益相关的案件已经无法处理，其中两位今年任期结束，而法官遴选程序却迟迟无法启动，贸易争端解决机制陷瘫痪风险。 2、WTO改革诉求：中美改革诉求分歧很大，欧日更多附和美方。WTO主要成员国提出了若干改革提案，美国要求加强WTO协定通知，提升透明度，设置惩罚措施，并提议修订特殊和差别待遇；中国则要求保障特殊和差别待遇不动摇，坚持中国处于发展中国家行列，并指出应尽快启动上诉机构法官遴选程度。欧盟和日本也是寄希望于在改革中维护自己的利益，但在一定程度上追随了美国。 3、全球贸易快速降温，新一轮宽松开启。各国分歧较大，WTO改革悬而未决，争端解决机制面临瘫痪，也为全球经济增添了不确定性。在经济的下行压力之下，欧洲央行已经决定今年开启新一轮的定向长期再融资操作（TLTRO），日本考虑扩大宽松规模，美联储释放鸽派信号，全球新一轮宽松周期启动。在WTO改革中，我国面临外部压力也会增大，而内部地产刺激经济的空间越来越小，都需要进一步推进改革和开放，经济基本面向下，改革开放、减税、资本市场改革等政策面向上，将是今年的主旋律。 风险提示：贸易保护、全球经济减速、政策变动。 ►【家电-上海家化(600315)】邓欣：百年老店如何焕新-20190312 时间轴上，2015-2016年为上海家化经营业绩的沉寂之年；2017年为上海家化的战略转型元年。新董事长带领下，公司自2017开启的战略转型之路有望助力其重新实现“管理焕新”、“品牌焕新”与“渠道焕新”。公司2017年度经营业绩已回归增长轨迹，而阵痛期后，我们认为一艘沉睡的百年旗舰有望于新思路下重新启航...... 本文的评估思路如下： 管理焕新：百年家化重塑，全新篇章启航 品牌焕新：明星中坚新锐矩阵，品牌驱动 渠道焕新：八大渠道重新理顺，整装待发 一、管理焕新 “人”“组织”“激励”三重重塑。公司先后历经有三代掌门人，2016年底最新一任董事长张东方到任后，确立了“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的十六字方针，开启组织架构的大胆重塑、重启公司的股权激励。在此引领下，百年家化开始走上新的焕活之路。 二、品牌焕新 明星品牌持续激活，中坚品牌蓄势待发，新锐品牌初现睥睨。百年沉淀下的品牌累积为公司焕活重燃提供了根基。品牌驱动战略之下，佰草集品牌全面进行高端升级；六神、美加净品牌积极向年轻人靠拢；高夫品牌多元化营销；启初、玉泽、家安品牌差异化定位。十大品牌形成多品类、高中低兼具的品牌梯队，有望分享中国化妆品市场扩容与国民消费升级的行业红利。 品类扩张彰显信心，多元营销刷新认知，研发先行兼供应保障。公司先后收购英国汤美星品牌补充婴童高端领域、与美国C&D品牌独家合作完善个护家居布局；近年公司以明星营销、跨界营销、社交营销、内容营销、活动营销一系列多元品牌营销方法引领美妆市场；同时注重新品研发、打造明星产品，大幅提升产能、实现供应保障。 三、渠道焕新 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 线下渠道因地制宜，巩固传统拓展新兴。公司八大渠道全面覆盖，渠道创新之策为：百货、KA、分销传统渠道提升店效，CS、母婴、海外新兴渠道重点拓展。我们认为，公司线下渠道根基深厚，调整过后有望多点发力重燃。 线上渠道重新理顺，电商特渠整装待发。公司持续革新线上平台，优化老电商、发展新电商，升级特渠平台、提升客户满意。我们认为，公司线上渠道潜力巨大，重新理顺后，有望维持中高速发展。 盈利预测 预计公司18-20年实现净利润5.2、7.1、9.5亿元，EPS0.78、1.06、1.42元。 风险提示 国内经济失速、品牌升级不当、新品推出不利、渠道改善不及预期 ►【电新】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：吉林解禁，2019年风电行业景气持续-20190312 吉林解除红色预警，黑龙江由橙变绿，“红三省”变为“红二省”：根据能源局公布的2018年各地区的利用小时和弃风率，可以看出2018年吉林、黑龙江的风电平均利用小时数分别为2057、2144小时，超过了最低保障性收购小时数1800、1850-1950，同时2018年吉林、黑龙江的弃风率分别为6.8%和4.4%，低于20%的临界值，因此吉林、黑龙江满足解禁条件，分别由红色和橙色变为绿色预警。2019年三北“红三省”中的吉林实现解禁，新疆（含兵团）、甘肃为红色区域，暂停风电开发建设；内蒙古为橙色区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理，橙色区域暂停新增风电项目；其他省（区、市）为绿色区域，依规有序开展新增需补贴风电项目竞争配置。 风电积极因素逐步兑现，2019年新增装机或达28GW，同增20%：在2018年行业反转逻辑基础上，2019年行业还有三个积极因素：（1）贷款利率下行，资金成本降低会导致风电项目收益率提升；（2）由于弃风限电改善，三北有望继续解禁，当地风电建设将在解禁后重新启动，贡献行业新的增量；（3）按照能源局的电价政策，风电核准项目两年内必须开工，我们预计2019年底抢开工规模约64.51GW。目前三北解禁已兑现，预警结果变为绿色的省份将持续贡献新增装机，而橙色预警区域还可以建设符合规划且列入以前年度实施方案的风电项目、分散式风电项目以及利用跨省跨区输电通道外送项目，因此我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%。 竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利：2018年以来，整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%，增幅较2017年提高6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期2019年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。 投资建议：三北继续解禁兑现，我们预计2019年风电需求同增约20%，且1-2年开始平价，届时政策影响将边际弱化，平价项目将成为需求主要驱动力，行业景气持续，同时竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气将传递至微观企业盈利端。再叠加当前板块估值较低，我们认为2019年风电板块确定性较强，具备配置价值，重点推荐各细分环节龙头：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能。 风险提示：新能源政策风险，新能源消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。 研究分享 ►【医药-健友股份(603707)】江琦、祝嘉琦（研究助理）：公司点评：重磅依诺肝素欧盟获批，出口新突破-20190312 事件：公司公告，依诺肝素钠注射液获得英国上市许可。 重磅依诺肝素欧盟获批。公司于2015年递交依诺肝素的上市申请，考虑肝素审评的复杂性，历史获批周期6-7年，4年获批进展快速。公司产品第一批申报英国、德国、西班牙和瑞典四国，此次英国率先发布批件，其他三国有望在今后数周内批准。此外，公司将逐步向其它欧盟国家提出互认上市许可的申请，后期申请国家可以重复使用技术评审结论，互认流程在各国从申请到批准一般为90天，我们预计欧盟其他地区有望快速获批。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 依诺肝素注射液为Sanofi的原研产品，其在欧盟的销售规模相对稳定，每年在8-10亿欧元左右。欧洲国家众多，英国、法国和德国等西欧国家为主要市场，也是公司此次第一批申报地区。目前，除公司外，欧洲共有2家仿制药企业，2016年9月海普瑞的子公司天道医药的依诺肝素在欧洲首仿获批，2017年Rovi的仿制药在德国、英国等获批。参照海普瑞收购多普乐（天道医药）的业绩承诺，多普乐2018-2020年的扣非净利润不低于1.9、2.9和3.4亿元。我们预计依诺肝素欧洲市场每年有望贡献1-2亿元利润。 2018年是注射剂出口元年，2019年伊始重磅品种获批，后续品种不断。2018年是公司注射剂出口突破元年，共有7个注射剂ANDA获批，其中1个为自主申报（肝素钠），1个为技术引进（吉西他滨），其余5个为Sagent购买转移品种。重磅品种依诺肝素钠于2019年初在欧盟迎来收获，预计2019年下半年或2020年初有望在美获批。公司后续在研注射剂产品丰富，围绕肿瘤领域全品种开展，在麻醉和心脑血管等大领域也有布局；叠加技术引进带来的产品加速获批，ANDA品种有望不断丰富，预计未来2-3年有数十个产品在美国获批，带来持续增长动力。 猪瘟进一步强化肝素景气周期，大量粗品库存显著受益。肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球60%以上，猪小肠利用率已达90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，肝素进入新一轮景气周期，价格呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，猪瘟将进一步强化肝素景气周期。由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制08-10年行情。公司凭借大量粗品库存显著受益，且集中洗脱模式具备更强上游掌控力。 盈利预测与估值讨论：不考虑猪瘟的影响，我们预计2018-2020年营业收入为18.11、27.00和34.02亿元，同比增长62.79%、49.07%和25.98%。归母净利润4.51、6.18和8.22亿元，同比增长43.56%、37.06%和33.00%。 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；销售客户集中的风险；ANDA获批不达预期的风险；披露预测方法及结果的局限性。 ►【轻工-集友股份(603429)】蒋正山、徐稚涵：业绩略超