4Q单季自营净亏损+大幅计提信用减值，业绩表现低于预期

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海通证券发布了2021年的年报，实现营业收入432.05亿元，同比增长13%，实现归母净利润128.27亿元，同比增长18%。ROE为8.10%，同比增长0.32pct，较行业平均仅高出0.27pct。经纪、利息、经纪、投行、资管净收入贡献度（剔除其他业务）分别为33%、21%、19%、15%、11%，自营占比下滑超4pct，利息净收入占比提升4pct。经纪两融市占率双双下滑，IPO承销市占率下滑明显。自营4Q21单季出现亏损，资管规模同比大幅下滑。根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS预测值由13.27/14.24调整至13.26/14.16元，新增24年预测值15.24元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022年，给予公司2022年0.90xPB，调整目标价至11.93元，维持增持评级。