纸浆企业如何利用期货进行风险管理

纸浆企业如何利用期货进行风险管理2018年11月26日 1客户logo第一章纸浆期货合约和交易规则介绍2第二章纸浆期货上市展望11目录 2客户logo纸浆期货合约——5%的停板对应7%的保证金项目内容交易品种漂白硫酸盐针叶木浆交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位2元（人民币）/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的±5%合约月份1-12月交易时间上午：9:00-11:30,下午13:30-15:00,连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。最后交易日合约月份第15日（遇国家法定节假日顺延,春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知）交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级漂白硫酸盐针叶木浆，具体质量规定见附件交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的7%交割方式实物交割交割单位20吨交易代码SP上市交易所上海期货交易所数据来源：上期所、中信期货研究部第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10%。交易手续费成交金额的万分之零点五，平今仓交易暂免收交易手续费。◆现货价格按6300元/吨算，一手需给交易所保证金4410元，期货公司或按10%，也就6300元/手。◆SP1906合约的最后交易日是6月17日，6月18日是交割日。◆5%和7%是现行标准，未来可能会调回3%和5%的标准。 3客户logo质量检验——标准化程度高，易检验1. 上海海出入入境检验检疫局2. 上海海中储材料料有限公司3. 山山东出入入境检验检疫局4. 广广东出入入境检验检疫局5. 天津出入入境检验检疫局数据来源：上期所、中信期货研究部◆现货贸易基本上不涉及检验环节，具体费用还需要咨询检验部门。◆漂白硫酸盐针叶木浆（期货）品质检验报告：抗张、耐破、撕裂、尘埃、D65亮度；◆漂白硫酸盐针叶木浆（期货）重量检验报告：绝干浆率、风干浆率、毛重、风干重、包数、每包毛重、每包风干重、每张标准仓单重；◆重量检验是每批抽取检验样品数量30或32个样包（具体由每件浆包的数量确定），指定检验机构自现场抽样完毕后七个工作日内出具品质检验和重量检验报告。 4客户logo认证交割品牌体量不超过600万吨，或偏向于俄罗斯品牌交割品牌（拟认证4个国家11个品牌14家工厂，2017年我国漂针浆进口813万吨，4个国家体量600万吨）产区品牌加拿大北木、凯利普、月亮、马牌、狮牌、好声、虹雨美国万宝路、IP、GP、阿诗顿、石头、宝水西欧美森、森林、芬宝、芬欧拉美、南非、新西兰银星、太平洋中国、日本、马来、俄罗斯、越南、泰国乌针、布针、云景、骏泰国家2017年漂针进口量加拿大（最贵）254.5万吨芬兰（居中）103.6万吨俄罗斯（最便宜）100万吨智利（居中）138.5万吨数据来源：上期所、中信期货研究部 5客户logo首批交割仓库——启用库容26.5万吨【山东12.5、上海7.5、江浙10.5】编号指定交割仓库名称存放点核定库容启用库容1上海远盛仓储上海市宝山区1.51.52上海象屿速传供应链上海市宝山区113中国外运华中山东省青岛市胶州市544中国供销集团南通供销产业发展江苏省南通市通州535中储发展股份上海市奉贤区556青岛市青银仓储物流山东省青岛市黄岛区1.51.57青岛港国际物流山东省青岛港前湾港区山东省青岛市黄岛区558建发物流集团浙江省嘉兴市平湖市独山港镇1.51.5山东省青岛市黄岛区229常熟威特隆仓储江苏省常熟经济技术开发区42合计31.526.5◆山东青岛4+江浙3+上海3◆31.5万吨相当于3.15万手的交割量数据来源：上期所、中信期货研究部 6客户logo交割相关数据和指标◆基准价格：预计盘面价格就是价格区域纸浆价格，目前无品种和区域升贴水。◆交割结算价：交割结算价为该合约最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。◆仓单有效期：用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货并注销。用于实物交割的进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货并注销。【最长2年，最短6个月】◆交割方式：仓库交割，非通用仓单（交割配对前，多头可以提交仓库与品牌意向，交易所配对时予以考虑，但不保证）◆交割单位：20吨（2手），现货包装规格有1.2、1.86和2吨等多种包装规格，20吨的交割单位考虑到±3%溢短后就可以覆盖所有规则包装。 7客户logo风险管理办法——限仓制度◆持仓限额是指持仓限额是指交易易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量量。◆漂针浆期货合约在不同时期的限仓比比例和持仓限额按照下表执行：合约挂牌至交割月份合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日交割月前第一月交割月份某一期货合约持仓量限仓比例（%）限仓数额（手）限仓数额（手）限仓数额（手）期货公司会员非期货公司会员客户非期货公司会员客户非期货公司会员客户≥50万手25%45004500900900300300注：表中某一期货合约持仓量为双向计算，期货公司会员、非期货公司会员、客户的限仓比例与限仓数额为单向计算；期货公司会员的限仓比例为基数数据来源：上期所、中信期货研究部当某月份合约持仓量达到8万手（双向）时，上期所将公布该月份合约前20名期货公司会员。 8客户logo风险管理办法——保证金制度数据来源：上期所、中信期货研究部在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平:（一）持仓量达到一定的水平时;（二）临近交割期时;（三）连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时;（四）连续出现涨跌停板时;（五）遇国家法定长假时;（六）交易所认为市场风险明显增大时;（七）交易所认为必要的其他情况。交易时间段漂针浆交易保证金比例合约挂牌之日起4％交割月前第一月的第一个交易日起10％交割月份的第一个交易日起15％最后交易日前二个交易日起20％ 9客户logo风险管理办法——涨跌停板制度数据来源：上期所、中信期货研究部交易日涨跌停板幅度当日交易时的保证金比例当日结算时的保证金比例D1X%Y%D2涨跌停板幅度+2%D2X%+3%D2涨跌停板幅度+2%D3涨跌停板幅度+2%D3X%+5%D3涨跌停板幅度+2%D3涨跌停板幅度+2%涨跌停板幅度为不超过上一交易易日结算价±3%，上市初漂针浆期货涨跌停板幅度为5%当某漂针浆期货合约在某一交易易日出现单边市时，将按下表所示提高涨跌停板幅度和保证金水平X%表示漂针浆期货在D1时相对应的涨跌停板幅度Y%表示漂针浆期货在D1时相对应的交易易保证金 10客户logo第一章纸浆期货合约和交易规则介绍2第二章纸浆期货上市展望11目录 11客户logo纸浆上期货后可能带来的变化——套利和套保交割促使期现的联动◆市场结构的变化：新增大量非产业资金进场，可能会阶段性弱化产业逻辑，进而争夺美金远期盘的定价权，未来逐步会变为期货定价；◆套利机会增多，价格逻辑也增多：跨期、宏观对冲和资产配置、商品强弱对冲、跨市场对冲，期现正负反馈、技术面和量化资金影响；◆交割带来的行情波动：库存高低、临近交割月的多空虚实比博弈、标准品可供交割量、主力资金移仓等； 12客户logo产业链企业对期货的需求模式——期现结合◆目前纸浆行业依然保持着传统的产业结构：上游纸浆厂、中游贸易商、下游纸厂、纸制品经销商、终端客户。◆阔叶浆厂：利用针叶浆期货关联卖出保值【锁定销售利润，库存保值】；◆贸易商：双边保值，其他套利需求【基差套利、价差套利、跨期套利】；◆造纸厂：买入保值【锁定采购成本，优化采购方案】； 13客户logo阔叶浆厂——利用针阔价格趋同性去保值，空头配置为主，注意交割风险-400-200020040060080010001200华北针叶浆-阔叶浆东北针叶浆-阔叶浆◆阔叶浆厂对期货主要是关联卖出保值，寻求的安全边界是针阔叶价差偏大的时候；◆对于针阔叶价差，通常贸易商的库存行为会影响到这个价差；◆目前的价差就偏高，对于国内的阔叶浆产而言，是否可以利用针阔叶价差回归或者难继续扩大的预判，做买阔叶空针叶动作，进而间接对阔叶浆进行卖出保值。◆一旦阔叶浆现货卖出，就平仓相对的期货头寸。数据来源：wind、中信期货研究部 14客户logo贸易商——库存管理和套利行为，盘面多空都有需求，取决于价差机会◆投机基差波动（看市场机会，做一定择时）：做多基差、做空基差、跟下游点价；◆投机价差波动（综合分析标品和非标的供需差异）：针阔叶价差、内外价差、木浆和非木浆价差等；◆投机跨期波动（相对而言，正套风险收益比更好）：跨期正套并期现结合，跨期反套；◆6-9跨期反套的边界就是4个月的期货空单和现货持仓成本=(6500*10%+6500)*7%*4/12+0.6*122=240元/吨；-1000-500050010001500山东针叶浆内外价差数据来源：wind、中信期货研究部 15客户logo基差正套关注点——无风险套利空间纸浆现货价格6300期货空单成本6810货在外库（提前30日入库)货在交割库直拨入库交割交割日2019-6-17套保日2018-11-21套保时间208买入现货仓储费(现货库0.6，期货库0.8)130.8166.4166.4交割手续费\过户费0.50.50.5移库费用（运费、入交割库费）000入库费20020检验费（不确定）101010现货资金成本（7%）251.31251.31251.31现货增值税（16%）70.3470.3470.34总计483499519期货空单交易手续费（5%%）0.340.340.34期货资金成本（7%）27.1727.1727.17总计27.5127.5127.51套利成本510.46 526.06 546.06 期现价差510510510锁定利润0 -16 -36 考虑增值税风险后套保位（收益为0时价格，16%算）688068806880数据来源：上期所、中信期货研究部 16客户logo纸厂——买入保值和套利行为，盘面多头配置为主◆直接套保锁定采购成本：盘面贴水，现货价格相对低位，可以利用盘面去锁定未来的采购成本；◆点价、点基差买入：点绝对价格低于长约结算价，点基差是接贸易商或纸浆厂卖基差的货；◆内外套利和相关品套利：盘面深度贴水外盘或者阔叶浆，可以盘面配置多头，相当于提前锁定进口或阔叶浆的采购价，同时获得价差回归的利润； 17客户logo买入保值要关注的点——基差是核心，套保需权衡基差风险与单边风险◆基差决定了最终的利润或者风险大小，盘面贴水有利于买入保值◆当价格上涨，期货盈利弥补现货亏损，当价格下跌，现货盈利弥补期货亏损，总的盈利在建仓时已基本确定◆基差风险相对可控，产业更倾向于第一种情形◆买入保值实际上就是几个市场去比价，做价差回归：期货、现货、远期、相关品等期货采购价现货采购价原材料采购量交割月现货采购成本期货平仓利润现货亏损交割利润实际采购成本=现货采购成本-交割利润期货采购价现货采购价原材料采购量交割月现货采购成本期货平仓亏损现货盈利交割利润实际采购成本 18客户logo买入保值要关注的点——计算无风险盈亏平衡点◆买期保值成本=交易手续费+交割手续费+期货自有或贷款资金占用成本+出库费◆交易手续费=盘面价格*0.5%%=6500*0.5%%=0.325元/吨；◆交割手续费=1元/吨；◆每吨保证金占用成本=6500元/吨*10%/50%*(7%*7/12)=53元/吨；◆出库费=20元/吨。◆合计成本=74.5元/吨。◆实际上，盘面建立虚拟库存节约了现货资金占用成本和仓储费用以及对对现货的冲击成本，这点成本几乎可以忽略。 19客户logo套保比例（风险敞口灵活控制）——保多少的问题，可以留一些现货敞口价格走势类型价格走势定义买期保值卖期保值敞口比例套保比例敞口比例套保比例震荡市套保期限内价格维持震荡走势20%-50%50%-80%50%-80%20%-50%牛市价格趋势上涨0-30%70%-100%70%-100%0-30%熊市价格趋势下跌70