企业利用锌期权进行风险管理案例介绍

0企业利用锌期权进行风险管理案例介绍2022年9月22日国投安信研究院期权研究员-沈卓飞从业资格号：F3035508投资咨询号：Z0014628 mNoNmMtQwOsRmOpRoOmMtOaQ8QaQtRmMnPnPfQmMwPfQnPrP7NqRmQNZtOuNNZmMqM期权与期货的选择•要结合企业的实际情况，选择适合的工具，合适的策略•期货是企业套保的主力军，期权更像特种兵•当预判期货价格有更大概率向有利于现货端变化时，期权效果更佳•期权和期货不是对立的工具，甚至可以组合使用•场内和场外的选择要结合企业实际情况行权价价格盈利买入看涨期权期权：远期商品价格的保险0价格盈利期货：远期商品的价格到期价格整体损益0%2440024800权利金(保险费)=0海鸥期权24000套保企业 期权策略更好、更充分的体现行情观点基本面分析宏观因素影响、行业格局变化、政策波动率（权利金）、定价分析隐含波动率、实际波动率、风险报酬比基本面——供需、行业、政策）（必要基础）波动率、走势的分布（成功的关键）期权策略分析期权A.价格B.波动C.时间？发现波动 锌期权波动率10%20%30%40%50%60%70%180002000022000240002600028000300002021-9-162021-12-162022-3-162022-6-162022-9-16锌主力价格与期权主力平值IV主力合约收盘价（左）期权主力平值IV数据来源：Wind，国投安信期货沪锌期权近一年IV最大值57.45%75分位数27.99%中位数24.77%均值24.58%25分位数21.88%最小值15.03%合约月份隐波到期时间zn221021.00%5天zn221123.00%34天zn221224.5%%64天•目前锌2211期权平值24400合约23%的水平处于近一年相对适中的水平，可以考虑买期权套保 单腿策略——期权买卖标的物价格标的物价格标的物价格标的物价格看空看多怕大跌买看跌预期不涨卖看涨怕大涨买看涨预期不跌卖看跌对期权的盈亏情况要做到心里有数波动率预期增加波动率预期减少 期权丰富了企业的套保模式中游冶炼厂贸易商上游矿山下游客户锌矿价下跌的风险采购时锌矿上涨的风险销售时锌矿下跌的风险采购时锌矿上涨的风险期货做空买看跌，卖看涨期货做多卖看跌，买看涨卖看跌，买看涨买看跌，卖看涨 7收盘价和隐含波动率对比采购库存生产销售增保买入看涨期权规避价格上涨风险卖出看涨或看跌期权降低库存成本买入看跌期权保值产品销售价格卖出看涨期权与现货备兑提高销售利润 锌期权套保10%20%30%40%50%60%70%180002000022000240002600028000300002021-9-162021-12-162022-3-162022-6-162022-9-16锌主力价格与期权主力平值IV主力合约收盘价（左）期权主力平值IV数据来源：Wind，国投安信期货•上游矿山需要空头套保，但是期货贴水较大，如果采用期货套保可能存在套保成本高套保效果不佳，套保积极性低。但是如果不套保，假如宏观经济环境进一步转差，短期价格冲击又比较大，这时就可以买入看跌期权，锁定最大价格下跌风险。 应用举例-备兑看涨9•卖出看涨期权与现货备兑提高销售利润、降低库存成本,同时少部分套保(尤其在期权IV偏高时）•类似于提前预售产品，卖出看涨期权当价格上涨去被行权获得期货空头等于高价出货•例现货库存+ 卖出ZN2211-25000C（收取500-600元/吨）锌2211现价2433525000-2520024335 应用举例-卖出看跌10•某光伏制造企业需要采购铜、铝为下半年的光伏制造提前储备原材料，常用套保做法是在期货上做多规避价格上涨的风险。•2、3月份由于疫情和俄乌战争铜期货价格高企，企业担心如果采用期货多头套保，一旦美联储加息铜/铝价格大幅下跌将造成期货端大幅亏损，但又怕不套保战争恶化，铜铝价格继续上涨•一买看涨期权保价格上涨如果铜价下跌亏损有限；二部分卖出虚值看跌期权部分套保和减少采购成本•由于当时隐波较高20%以上，企业最后选择部分卖出虚值P71000看跌期权，一手收权利金300左右标的物价格 期权组合11•当期权权利金比较贵时，期权的组合策略就应运而生，像有限看涨的牛市价差策略和卖看跌加买看涨的领口策略。但是这类期权策略对使用者的行情预判能力要求很高，企业应该审慎评估后使用。到期价格02440024600 到期价格整体损益0%244002550023400标的物价格海鸥策略价差策略领口策略 锌期权波动率10%20%30%40%50%60%70%180002000022000240002600028000300002021-9-162021-12-162022-3-162022-6-162022-9-16锌主力价格与期权主力平值IV主力合约收盘价（左）期权主力平值IV数据来源：Wind，国投安信期货•如果对商品的价格运行的区间有一定的观点可以通过期权组合策略更明确的表达套保观点•认为期权权利金太贵，对锌的价格走势有一定预期K1K2 锌期权波动率10%20%30%40%50%60%70%180002000022000240002600028000300002021-9-162021-12-162022-3-162022-6-162022-9-16锌主力价格与期权主力平值IV主力合约收盘价（左）期权主力平值IV数据来源：Wind，国投安信期货•如果对商品的价格运行的区间有一定的观点可以通过期权组合策略更明确的表达套保观点•认为期权权利金太贵，对锌的价格走势有一定预期K1K2 期权组合案例背景：•某大型民营石油化工销售公司，主要从事原油贸易业务•计划8月份采购一批固定价原油现货并计划与9-10月进行销售，企业看涨近期石油价格（海外疫情控制转好），又担心疫情反复导致原油价格从高点回落（看涨怕跌）•如果用期货空头套保，基本放弃潜在上涨盈利，在与我司交流后了解了期权套保不用追加保证金和最大损失有限的特性后，愿意付出一定的权利金成本进行套期保值，拟套保价格440-450元/桶，也借此机会探索期权套保的模式套保方案：企业拟套保量3600吨（1吨约7桶原油），约和25手原油期权（1手1000桶），企业计划买入25手行权价440的看跌期权进行保值，但是认为26万元（10.4/桶）套保成本过高。我司经过讨论后，认为原油价格9月较难出现大幅度的下跌，并在410元附近可能有一定支撑，且当期期权IV并不高，最后建议客户使用买近卖远的看跌期权的熊市价差策略，提供套保的同时降低整体套保成本买25手SC2111-P-440卖25手SC2111-C-410权利金支出从26万元降至18万元 按均价结算的亚式期权•有色行业通过月均价来定价的方式比较多，但是场内并没有以均价为标的的期货和期权工具，可以考虑使用场外的亚式期权•上游企业按月均价给中游企业提供长单，中游通过期货收盘价点价或零单等方式卖给下游客户•中游企业的风险：出售价格确定，但进货或生产成本到月底才能统计出来中游冶炼厂贸易商上游矿山下游客户点价+升贴水月均价•当月均价采购，当月出货，月中某下游客户点价成交，成交之后锌期货价格大幅上涨抬升整个月均价，企业成本抬升产生亏损 按均价结算的亚式期权•亚式期权的到期收益取决于商品有效期内的平均价格（平均结算价）•平均方式可能式每周、每月等优点：亚式期权符合有色金属行业采用均价采购的模式；亚市期权的权利金相对普通期权较低举例：某冶炼厂需要在未来采购锌精矿进行加工，此时锌均价24600元，企业买入执行价24600的看涨亚式期权，价格400元。之后锌价大幅上升月底时沪锌当月均价27000，企业获得赔付27000-24600-400 = 2000元。企业通过购买亚式期权对冲了平均价上升造成的成本上升，且亚式期权价格较普通期权价格低 按均价结算的亚式期权•有色行业通过月均价来定价的方式比较多，但是场内并没有以均价为标的的期货和期权工具，可以考虑使用场外的亚式期权•上游企业按月均价给中游企业提供长单，下游企业也按月均价+固定升（贴水），但是采购在前销售在后•中游企业的风险：期限错配，采购成本价上个月确定，销售价下个月确定中游冶炼厂贸易商上游矿山下游客户月均价月均价•当月均价采购，下月出货，成交之后锌期货价格大幅下跌降低销售价格，企业销售产生亏损 按均价结算的亚式期权•亚式期权的到期收益取决于商品有效期内的平均价格（平均结算价）•平均方式可能式每周、每月等举例：某冶炼厂在下个月底将销售一批现货，销售价格为当月均价+固定升贴水。企业采购成本锌均价24600元，企业买入执行价24600的看跌亚式期权，价格600元。之后锌价大幅下跌月底时沪锌当月均价22000，企业获得赔付24600-22000-600 = 2000元。企业通过购买亚式期权对冲了平均价下跌造成的销售损失，且亚式期权价格较普通期权价格低 含权贸易模式•基差贸易的稳定器•嵌套期权的贸易模式•二次点价贸易商上游下游封顶价销售买虚值看涨期权锁定最高销售价格保底价采购买虚值看跌期权锁定最低销售价格促进贸易流程价格大幅上涨，下游有违约风险对接场外期权供应商进行期权采购 含权贸易模式•锌价格的暴涨会给下游客户很大的采购压力，有时期价涨幅快于现价，也可能导致下游客户违约。这时在基差合同中加入一个封顶的点价价格就能很好的保护下游客户，贸易商也能通过推出这种差异化的服务，稳定上下游的贸易关系，扩大贸易规模，达到双赢的效果。•正常的基差贸易合同和封顶销售价的贸易合同•封顶销售价的贸易合同：•例：6月锌价+基差500（240是买看涨期权权利金），保证铜价涨到29000以上时按28500+基差点价•贸易商从金融中介买1个行权价为29000的虚值看涨期权•有能力的也可以自己做1个，如果期价没有超过29000，收到权利金2900027450 免责声明21国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 22谢谢！研究院公众号投资咨询部公众号数据投研安卓移动端数据投研IOS移动端欢迎通过数据投研平台获取我司研投支持，网址https:\\www.gtaxyj.com