本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号 研究报告 2022年 3月30日 中银期货研究部 吕肖华 投资咨询号：Z0002867 从业资格号：F0311809 联 系 方 式：02161088063 交割临近,预计铁矿石5-9月价差拉大 摘要 铁矿石1季度发运量环比去年4季度下降12%，而预计钢材需求2季度环比1季度应该增长25%以上，铁矿石阶段性供降需增，预后库存继续下降。与此同时，钢材价格在成本支撑和出口拉动的影响下表现强势，这也对原料价格利多。 操作建议： 5月合约交割前，矿价易涨难跌，可以逢低做多；同时，5月合约基差处于高位，而5-9价差偏低，多5空9策略可以持有。 风险提示 国内疫情继续发酵钢厂、复产不及预期、铁矿石监管政策出台等不可预期事件 1、铁矿石供降需增,预计2季度库存继续下降 1.1 一季度是铁矿石发运淡季，铁矿石供应下滑 我国是钢材第一大生产国,也是铁矿石第一大进口国,铁矿石进口依存度超过80%,其中超过80%来自澳巴。由于澳洲和巴西位于南半球,1季度多为雨季,港口因为洪水和飓风的影响经常发运受阻,因此1季度港口矿石到港量往往处于年内低位。 根据历年统计数据，1季度铁矿石发运量比上年4季度发运量下降10%-15%。2季度矿石的发运量环比1季度上升8%-10%。 根据Mysteel的高频数据，2022年1-3月澳巴周均发货量1752万吨，比2021年4季度的周均1992.4万吨下滑了12%。与2021年Q1的周均1871万吨下滑了6.4%。 图表1：历年同期澳巴铁矿石发运量 资料来源：MYSTEEL，中银期货 1.2二季度是钢材消费旺季，预计疫情解封后消费环比上升 由于房地产和基建施工都受到户外天气的影响，因此钢材的消费有明显的季节性，一般情况下，春节过完元宵节后下游施工逐步增加，4月份的表观消费往往达到季节性高点。根据历年统计数据，2季度钢材表观消费环比1季度上升25%-35%。 根据Mysteel的高频数据，2022年1-3月，钢材月均表观消费为835万吨，比2021年Q1的864万吨下滑了3.4%。2022年1-3月，钢材产量为923万吨，比2021年Q1的1030万吨下滑了10%。 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.002400.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 图表2：历年同期钢材表观消费 资料来源：MYSTEEL，中银期货 2、成本支撑叠加出口订单增加，钢价可能继续上涨 2.1钢厂盈利微薄，钢价很难大幅下跌 截止3月底,钢厂的产量一直处于低位,而下游由于近期疫情的影响也表现疲弱,钢厂的盈利持续处于低位。从长流程来看，目前螺纹钢吨钢盈利只有200元/吨，热轧吨钢利润有300元/吨左右，与此同时冷轧和热轧价差一直维持在400-500之间，整个钢铁行业的利润都处于低位。而短流程来看，废钢价格持续处于高位，电炉钢企业吨钢亏损在50-100元/吨，电炉钢企业出现停减产。 近期疫情封控使得钢材的销售、铁矿的运输以及废钢的收购都出现延迟，这就导致废钢的供应下降，铁矿的需求不旺，钢厂的库存堆积。一旦疫情得到控制，物流恢复后，钢厂复产会加快，对原料的需求会增加，与此同时钢材的供应会增加，而下游终端消费的承接力是决定钢价走势的关键因素。但是即便下游需求不继,由于钢厂的利润低位,钢价很难出现大幅下跌，进而对黑色金属价格形成支撑。 2004006008001000120014001234567891011122019202020212022 图表3：长流程吨钢盈利 资料来源：MYSTEEL，中银期货 图表4：电炉钢和长流程钢厂吨钢盈利 资料来源：MYSTEEL，中银期货 -50005001000150020002500201420152016201720182019202020212022螺纹钢利润线材利润热轧利润-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.00201720172018201920192020202020212022电炉钢盈利高炉钢盈利铁水-废钢 图表5：热轧和冷轧吨钢盈利 资料来源：MYSTEEL，中银期货 2.2国际废钢价格持续上涨，国际钢价拉升 中国钢铁一直以长流程为主导，2020年我国电炉钢产量占比仅10.4%，而美国近70%、欧盟 40%、中国以外其他地区50%，世界平均水平在30%左右。因此，当国际废钢价格上升时，全球的钢材成本上升，尤其是中国以外的其他地区的钢价与废钢价格相关性很高。 近1个月以来，俄乌危机加剧了商品的通胀压力，原油持续高位，电价上涨，废钢的可得成本上升。而且从全球生铁产量数据来看，2022年1-2月中国以外的国家生铁产量环比上升0.67%，也就是说中国以外对废钢的需求也是上升的。根据钢联数据，自年初以来，国际废钢价差持续上涨，欧盟地区涨幅达46%，美国地区涨幅达50%，土耳其地区涨幅达40%。 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002012-08-152013-02-152013-08-152014-02-152014-08-152015-02-152015-08-152016-02-152016-08-152017-02-152017-08-152018-02-152018-08-152019-02-152019-08-152020-02-152020-08-152021-02-152021-08-152022-02-15冷轧-热轧热轧-方坯1热轧-方坯2 图表6：国际废钢价格 资料来源：MYSTEEL，中银期货 2.3国内外价差持续拉大，出口订单增加 三月初以来，由于能源价格高企，欧洲电炉钢厂面临高价电费以及原材料和坯料供应短缺的现状，欧洲大量厂家处于停产中，其中东欧受此影响最为严重，欧洲和美国的钢材价格屡创新高。因此中欧和中美的价差持续拉大，3月初欧中和美中的热卷价差分别为270和275，月底此价差扩大至790和660；与此同时欧中和美中的螺纹价差也由月初的160和350扩大至月底的550和500。随着内外价差的持续拉大，国外进口商询价增加，国内热轧贸易商接单增加，据传钢厂热轧订单接单到5月，这无疑提振了钢材需求。 01002003004005006007008002017-06-072017-09-072017-12-072018-03-072018-06-072018-09-072018-12-072019-03-072019-06-072019-09-072019-12-072020-03-072020-06-072020-09-072020-12-072021-03-072021-06-072021-09-072021-12-072022-03-07美国废碎料欧洲废碎料土耳其进口废碎料 图表7：热轧国内外价差 资料来源：MYSTEEL，中银期货 图表8：螺纹国内外价差 资料来源：MYSTEEL，中银期货 -500.000.00500.001,000.001,500.0020072009201120132015201720192021美国-中国欧洲-中国日本-中国独联体-中国-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.0020072009201120132015201720192021美国-中国欧洲-中国日本-中国独联体-中国土耳其-中国 3、临近交割,铁矿石基差高位 由于今年铁矿石供应上升而矿价持续处于高位，市场对远期价格预期偏弱，铁矿石的基差也处于相对高位。马上进入4月，以青岛港61.5%的FE含量的Pb粉来算，目前基差有200左右。一旦疫情封控有所放松，钢厂复产加快，矿石现货价格上涨概率较高，05合约的铁矿石期货价格易涨难跌，短期走基差收敛行情。 图表9：铁矿现货价格和基差 资料来源：MYSTEEL，中银期货 4、策略建议 由于临近交割，而铁矿石基差商处于高位，与此同时，5-9价差偏低。从基本面来看，我们预计随着铁矿供应的季节性上升，铁矿石的远期价格会出现下跌，从5-9的历史价差可以看出，此价差多在3月底处于较高的位置，而近年由于疫情使得下游消费推迟，我们预计在4月此价差会拉大。目前5-9价差为10，9-1价差为8，这说明9月价格偏高，乐观预计5-9价差在4月份至少能拉涨到50以上，因此我们认为目前多5月空9月策略可继续持有。 另外，在5月合约交割前，矿价在产业基本面的影响下易涨难跌，逢低做多也是可取的策略。 -200.000.00200.00400.00600.000500100015002000201320142015201620172018201920202021基差PB粉价 图表10：铁矿期货5月-9月历史价差图 资料来源：MYSTEEL，中银期货 -50.000.0050.00100.00150.00200.002013-10-182014-03-182014-08-182015-01-182015-06-182015-11-182016-04-182016-09-182017-02-182017-07-182017-12-182018-05-182018-10-182019-03-182019-08-182020-01-182020-06-182020-11-182021-04-182021-09-182022-02-18 免责声明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银期货”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银期货，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银期货版权所有。保留一切权利。 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东 世纪大道1589号 长泰国际金融大厦901室 邮编200122 电话: 61088088 传真: 61088066 客服热线：400 8208899 相关关联机构： 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200120 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 中银国际证券有限公司 中国香港 花园道1号 中银大厦20楼 电话:(852) 2867 6333 传真:(852) 2147 9513