商品与股指期货周观点：商品交割月临近或成为价差缩小契机，股指走势分化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品交割月临近或成为价差缩小契机，股指走势分化 ——商品与股指期货周观点 2022年4月24日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场整体收跌-1.32%。从各细分板块来看，黑色、能化和工业品板块跌幅最深，跌幅分别为-3.13%、-1.74%和-1.46%，农产品和有色金属板块收涨，涨幅分别为0.03%和1.26%。 商品期货历史波动率方面，本周波动率略降，分品种看，各品种与60日平均历史波动率的偏离已经较上周继续下降,生猪因主力合约更换时价差过大而波动率跃升。生猪、鸡蛋、苹果与60日平均历史波动率偏离最大，偏离60日均值分别达到193%、94%和60%。我们估计历史波动率已有下降态势，未来两周可能继续略有下降，未来风险仍然较大。CTA策略中，网格策略与震荡策略可能有较好表现，随着波动率降低，趋势和反转策略或重新取得较好表现。 价差方面，商品期货市场部分品种继续呈极端的远月贴水结构，供求平衡的不确定性使价差变化反复，本周价差有所扩大，市场对短期供需平衡的非常担心，价差波动剧烈。但是随着部分品种5月交割时间临近，价差较难继续维持现在的极端水平。 市场方面，俄乌冲突、新冠疫情等不利因素继续冲击脆弱的供应链，农产品、原油短期强势态势难以改变，但政治、疫情等基本面外不利因素对价格的持续影响加大了市场分歧，使商品保持高波动，过大的波动给贸易商套保头寸和普通投机头寸带来额外风险，大宗商品总体持仓量或会持续下滑。海外方面，地缘政治风险的不确定性犹在，短期难以出现明确结果，高通胀现状和避险情绪将支撑贵金属维持强势表现。高通胀下，美联储远落后于利率曲线的加息方式对商品市场冲击不明显，但若美联储5月开始缩表，市场或会对其产生冲击预期不足，因为大宗商品上游对中下游利润挤压越发明显，供应链效率的不足和疫情后消费提升带来的补库长鞭效应可能使大宗商品需求维持在错位的高景气度，即使上游库存保持低位，随着美联储缩表和美国超额储蓄的消耗，消费的下降会对市场产生较大冲击，金属和工业品板块会更早受到影响。我们认为目前部分大宗商品的BACK结构在供应未能恢复正常的情况下仍将持续，主力交割月的临近可能成为价差强制缩小的一个契机。风险方面需关注可能的各国政策如出口禁令对大宗商品供应链的继续冲击。从国内驱动来看，稳增长主线仍在，仍需关注宽货币是否带来私人部门融资增速的提升；上海疫情拐点已出现，疫情转好有望提振整体消费。 本周从股指期货市场的整体表现来看，IC、IH主力期货表现弱于指数，IF主力期货强于指数，截至周五收盘，IF、IC主力期货出现贴水，IH主力期货出现升水，三大指数涨跌走势继续出现一定分化；IF、IC和IH主力期货的日均总成交量增加；IF、IC和IH主力期货合约持仓量增加。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为0.02%、-0.08%和0.23%，IC、IF和IH采用主动交易的对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.61%、-1.77%和-1.49%。今年以来，IC、IF和IH完全对冲组合的收益率分别为0.37%、-0.24%和0.58%，而采用主动交易的对冲策略IC表现优于不使用策略，收益率为4.62%，IF和IH表现略逊于不使用策略，收益率为-1.42%和-1.59%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年4月22日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：商品交割月临近或成为价差缩小契机，股指走势分化 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .................................................................................................................................... 9 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................12 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 4 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 5 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 苹果价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图8： 生猪价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 8 图10： IF成交量与持仓量........................................................................................................................................................................ 8 图11： IC基差....................