研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2018年11月25日 星期日 注意回调风险 ⚫ 行情回顾 银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升1、5、4个基点，10年期国债基准收益率3.39%，国债10年期-2年期利差68bp，上周65bp，美国10年期国债收益率收于3.05%，中美10年期国债利差34bp，上周27bp。资金面平稳，其中DR007周均值升2bp至2.63%，一年期IRS升1bp至2.76%，3个月SHIBOR升5bp至3.07%。 ⚫ 市场分析 大方向看，经济基本面走弱中长期利好期债的格局没有变化。当前阶段，商品持续下跌降低通胀预期利好国债，但同时中美短端收益率持续倒挂，预计央行暂时不会降准或者降息，总体上，短期走势偏震荡，下周中美两国元首谈判，国债可能选择短期方向。技术上看，T1903维持周线向上一笔，日线跌破5日线，但不能判定是否有效。97.175开始的30分钟一笔回调结束，从而96.475开始30分一笔反抽。我们倾向于认为全球股市大跌，反而使得下周中美两国元首谈判可能达成协议，进而稳定股市，因此国债期价短期有继续回调风险，但这个判断存在一定风险。 ⚫ 操作建议 周线级别多单轻仓持有。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、11月19日，中国银保监会副主席周亮表示，银保监会正在制定支持民营经济发展的方案，本周将上报国务院。 2、11月20日，中国央行研究局局长徐忠表示，当前中国经济的主要矛盾是有效需求不足，宏观调控应在短期需求管理和结构性改革之间更好地权衡，更加侧重于以改革的思路进行短期需求管理；而积极的财政政策应该更加积极，盲目扩张M2和社融不可取。 3、中国国务院常务会议决定，延续和完善跨境电子商务零售进口政策，并扩大适用范围，从之前杭州等15个城市再扩大到北京、沈阳、南京等22个新设跨境电商综合试验区的城市，扩大开放，更大程度激发消费潜力。 4、11月18日-11月24日，30大中城市商品房成交368万平方米。 图1 30大中城市商品房周度成交 资料来源：wind,中财期货 5、截至11月23日，猪肉周均价收于19.04，周环比下降0.19%，同比下降5.80%。 图2 猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 6、截至11月23日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.9444，上周6.9219；离岸一年期NDF收于6.9940，上周6.9914。截至11月16日，人民币汇率指数收于92.48。10月中国外汇占款虽连三个月减少，但下降规模小于9月，结合之前公布的10月向好的结售汇数据，表明央行对汇市进行一定干预且效果明显。 图3 人民币兑美元小幅贬值 图4 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 中美短端国债利率持续倒挂，央行公开市场连续21天暂停逆回购，净投放零。资金面基本平稳。具体来看，DR007周均值升2bp至2.63%，一年期IRS升1bp至2.76%，3个月SHIBOR升5bp至3.07%。公开市场方面，央行连续多日零操作，净投放零。 资料来源：wind，中财期货 图5央行资金投放与回笼 数据来源:Wind0-13000-500011000(亿元)2017-10-21 - 2017-10-272018-01-06 - 2018-01-122018-03-24 - 2018-03-302018-06-09 - 2018-06-152018-09-01 - 2018-09-07 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图6 银行间市场利率走势 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 图7 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 截至11月23日，银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升1、6、4个基点，10年期国债基准收益率3.39%。国债10年期-2年期利差68bp，上周65bp，10年期-5年期利差21bp，上周22bp；信用利差130bp，上周147bp；美国10年期国债收益率收于3.05%，降3bp，中美10年期国债利差34bp，上周27bp。 图8 中债国债收益率走势 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9 国债10-2利差 图10 国债10-5利差 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/0910年期-2年期 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8010年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图11 信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002014/122015/122016/122017/125年国开债收益率（左轴）5年AA企业债信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图12 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 四、期货市场 4.1本周回顾 本周期货行情数据如下： 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TS1812 100.030 -0.04% 0.17% -343 1278 -199 TS1903 99.975 -0.08% 0.13% +368 840 +31 TF1812 98.690 -0.21% 0.41% -12589 4898 -3623 TF1903 98.745 -0.16% 0.45% +9228 12065 +2096 T1812 96.780 -0.20% 0.81% -102000 6216 -13368 T1903 96.680 -0.25% 0.73% +87708 64257 +7575 资料来源：wind，中财期货 图13 二债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 图14 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 表2 最便宜交割券（CTD）及净基差 期货合约 日期 活跃CTD 转换因子 净基差 △净基差 IRR(%) DR007(%) TS1903 11月25日 180022.IB 0.9999 0.31 +0.04 1.5635 2.57 TF1903 11月25日 180016.IB 1.0119 0.38 +0.04 1.3394 2.57 T1903 11月25日 180019.IB 1.0440 0.07 +0.15 2.4061 2.57 资料来源：wind，中财期货 图15 T1903净基差 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.502018-03-082018-03-192018-03-282018-04-102018-04-192018-05-022018-05-112018-05-222018-05-312018-06-112018-06-212018-07-022018-07-112018-07-202018-07-312018-08-092018-08-202018-08-292018-09-072018-09-182018-09-282018-10-162018-10-252018-11-052018-11-142018-11-23主力合约净基差 资料来源：wind，中财期货 图16 五债跨期价差 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：wind，中财期货 图17 十债跨期价差 -2.00-1.000.001.002.003.004.00T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 图18 五债与十债价差 96.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.002TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 4.2 评论、展望与建议 本周期债价格小幅回调，10年期现券收益率单周回升4bp至3.39%。大方向看，经济基本面走弱中长期利好期债的格局没有变化。当前阶段，商品持续下跌降低通胀预期利好国债，但同时中美短端收益率持续倒挂，预计央行暂时不会降准或者降息，总体上，短期走势偏震荡，下周中美两国元首谈判，国债可能选择短期方向。 技术上看，T1