玻璃周报：玻璃强势到达前高，注意回调风险
中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 玻璃强势到达前高，注意回调风险 周报∣玻璃 发布日期：2020-11-23 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 孙启宏 13884627038 sunqh_qh@ccnew.com 从业资格号：F3036129 投资咨询号：Z0012999 分析师微信 公司官方微信 本期要点 宏观：美国权力交接期存在较大变数以及国外疫情二次冲击，影响大宗商品；国内经济数据好转情形下，预计后期难有更强刺激；冬季赶工期对建材需求形成支撑，10月地产数据进一步好转，但地产难有超预期向好。 行业：近期玻璃现货市场总体走势延续前期态势，生产企业库存继续削减，市场情绪保持前期水平。北方地区天气温度较高，赶工延续，终端市场需求并没有明显的减弱，国内建筑装饰装修和外贸出口订单比较均衡。市场报价也有一定幅度的环比上涨，市场成交稳定。 库存：整体上库存持续下降，已好于往年同期；贸易商和加工企业库存较低，从厂家直接采购速度较之前有所加快，赶工期结束前有望维持这一势头。 期货：上周玻璃期货整体上呈现稳步走高格局，在前期高位附近出现反复拉锯，成交持仓水平变化不大；主力FG2101合约上周五一度创出新高，其后稍有回落，尾盘收于1880元/吨；基本面维持较好局面对期价构成一定支撑；资金持仓结构上，多头依然占优；后市行情有望呈现高位区间反复走势。 基差：期货主力合约与沙河/湖北当前价格相比，基本平水。 套利：当前行情下，短时不建议新介入任何套利。 策略建议：高位区间反复行情，前期短线多单逢冲高注意减仓，保持区间操作思路。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 目 录 1 行情回顾 ......................................................................................................................................... 3 2 行业基本面分析 .............................................................................................................................. 4 3 期货市场分析 ................................................................................................................................. 8 4 结论与策略建议 ............................................................................................................................ 11 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 1 行情回顾 1.1玻璃期货 上周玻璃期货整体上呈现稳步走高格局，在前期高位附近出现反复拉锯，成交持仓水平变化不大；主力FG2101合约上周五一度创出新高，其后稍有回落，尾盘收于1880元/吨；基本面维持较好局面对期价构成一定支撑；资金持仓结构上，多头依然占优；后市行情有望呈现高位区间反复走势，短时注意回调风险。 回顾今年以来的玻璃期货走势，基本上符合阶段性的周期表现规律：即春节后到清明节期间向下整理；5-8月间，玻璃期货先反弹后持续整理，期间有所反复；8月下旬到国庆节前较大概率出现一波明显回调；之后的四季度呈现高位反复的概率较大，近期主力合约出现新高后，波动幅度或有所加大。 1.2 玻璃现货 2020年11月20日中国玻璃综合指数1362.17点，环比前一周上涨10.66点；中国玻璃价格指数1415.13点，环比前一周上涨11.92点；中国玻璃信心指数1150.32点，环比前一周上涨5.60点。现货端的赶工需求支撑现货市场表现，但实际价格上行空间已不大。 上周末全国建筑用白玻平均价格1940元，环比前一周上涨16元；截止到11月20日的玻璃产能利用率为69.76%，环比前一周增加-0.29%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为82.77%，环比前一周增加-0.18%；在产玻璃产能96462万重箱，环比前一周增加-210万重箱；行业库存2885万重箱，环比前一周增加-182万重箱；库存天数10.92天，环比前一周增加-0.66天。 近期玻璃现货市场总体走势延续前期态势，生产企业库存继续削减，市场情绪保持前期水平。北方地区天气温度较高，赶工延续，终端市场需求并没有明显的减弱，国内建筑装饰装修和外贸出口订单比较均衡。市场报价也有一定幅度的环比上涨，市场成交稳定。 图1 玻璃主要合约价格 图2 玻璃现货价格-全国均价 资料来源：文华财经 中原期货 资料来源：玻璃期货网 中原期货 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 2 行业基本面分析 2.1 供给 整体来看，今年前期受到沙河地区环保限产因素的影响，该地区玻璃行业去产能进程相对往年要早一些，提前完成去产能目标。从全国范围内看，玻璃生产线仍处于正利润周期，且近期利润回升较快，已创出近年来的新高水平，厂家主动冷修停产的意愿极低。故整体来看，当前尚未到产能大幅主动缩减的时刻，生产线新投产和复产积极性将依然较高。目前实际产能水平已经恢复到年初水平。 产能方面，上周重庆地区一条450吨生产线点火投产，江苏地区一条800吨生产线熔窑到期，冷修停产。预计后期广东和福建地区还有一定的产能变化，但总体看目前已经接近高峰，后期动态调整的概率较大。 目前，我们自行跟踪的玻璃生产企业实际产能利用率，经过再度核实调整修正之后为80.70%，较前一周有所减少。后期综合来看，短时间段内，产能或在当前基础上维持窄幅波动。 图3 玻璃行业实际产能利用率 资料来源：玻璃期货网 中原期货 2.2 需求 玻璃需求的主要体现集中在房地产竣工及以后环节、汽车等领域。因地产政策环境已定，即便存在因城施策和个别地区的宽松可能，但从全国范围来看，再度刺激房地产市场的可能性依然较小。故对玻璃产业链而言，2020年更多是在疫情影响下的产业链自身发展因素的兑现。 从地产行业来看，在无外界强刺激的前提下，中远期地产投资增速将维持10%以下，且难以再度回到这一水平之上。随着时间推移，开发商加紧施工和竣工以实现资金回笼将成为重心，故2020年的竣工数据最终或许有好于前端的表现。不过，因之前存在部分实际竣工而未报竣工手 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 续的现象存在，且竣工也受到其他因素的影响，因此，不宜对2020年的玻璃需求端抱有过高预期。 目前，玻璃需求主要以国内建筑装饰装订订单为主，外贸出口订单增量有限。对于较高的原片价格，下游基本接受，且目前仍处于年末赶工期需求时间段内。不过从整体来看，这属于正常的季节性需求态势，难以出现集中爆发局面。近从近期公布的房地产行业相关指标数据来看，10月数据多数较1-9月环比继续好转，但完全恢复仍需要时间。故对于超预期的需求释放的期待并不现实。 图4 房地产开发投资增速 资料来源：wind 中原期货 图5 房屋竣工面积增速 资料来源：wind 中原期货 中原期货研究所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 2.3 库存 首先，我们需要特别指出的是，玻璃行业的库存数据统计存在较大偏差，不同的统计口径和数据来源差异较大（即便是单一统计来源，也难以保证数据的真实性，真实的成本和库存数据在玻璃行业获得难度很大），因此，我们仅对不同数据来源进行趋势分析和数据对比，不过分苛求数据的真实准确性。 目前整体上库存持续下降，已好于往年同期；贸易商和加工企业库存较低，从厂家直接采购速度较之前有所加快，赶工期结束前有望维持这一势头。 图6 相对库存水平 资料来源：玻璃期货网 中原期货 图7 玻璃生产库存对比 资料来源：玻璃期货网 卓创资讯 中原期货 中原期货研究所 7 请务必阅读风险揭示与免责声明 2.4 利润 原料端来看，前期因沙河玻璃减产，纯碱在高库存压力下，价格表现较弱；近来随着玻璃生产线投产较多，碱厂挺价动力较强。目前，在前期纯碱价格上涨幅度较大以及玻璃生产线投产告一段落的情形下，11月份市场价格较前期高位有所回落，华北市场实际成交价格1600元/吨。 从玻璃行业利润来看，2020年后有可能进入利润收缩周期；且从中长期来看，在供需两端不出现强力度的政策的情形下，2020年很可能是本已延迟的本轮景气周期的集中兑现时期，之后2-3年则是行业调整周期。 沙河地区以煤为燃料的玻璃生产线生产利润，随着现货价格的波动，前期由接近400元/吨的高位，持续下滑到最低140元/吨附近；最近6个多月半年随着现货价格持续上涨和原材料价格处于低位，利润快速回升，已创出近年来的新高，一度达到700元/吨的极高水平；其后在600-700间波动。整体来看，后期尤其是旺季过后仍有利润收缩压力。 图8 沙河地区煤制生产线利润 资料来源：玻璃期货网 中原期货 2.5 价格周期 以往玻璃现货价格存在3-4年的价格周期，但是随着前几年供给侧改革和环保因素的影响力度加大，当前周期存在一定的偏离，即周期顶部时间被拉长；另从商品房销售指标和玻璃价格关系来看，其存在的领先关系在2019年也被短时改变。因此，周期因素的修正何时发生存在较大不确定性，这是我们需要随时关注的。目前来看，市场有可能在今年冬季以后进入中期走势的临界点，届时市场实际表现将成为判断行业周期的关键。不过需要注意的是，政策等外在因素随时可能导致玻璃行业供需格局出现一定变化。总体来看，受到政策和市场运行情况的影响，价格周期波动存在一定反复，进一步拉长周期运行时间；短时来看，高位整理概率较大。 中原期货研究所 8 请务必阅读风险揭示与免责声明 图9 商品房销售面积增速与玻璃价格 资料来源：wind 中原期货 图10 1998年以来玻璃价格走势 资料来源：玻璃期货网 中原期货 3 期货市场分析 3.1 技术分析 从技术指标上看，玻璃期货长期指标处于顶部，有回调压力，但短期指标近期反复较为明显，后期或呈现反复修正；因期价重心位于高位，多空分歧依然较大；在现货端预期未出现较大变化之前，后期期价走势呈现高位反复的概率较大，短时需要注意新高后的回调可能。 中原期货研究所 9 请务必阅读风险揭示与免责声明 3.2 基差与仓单分析 近期玻璃基差整体波动较大，FG2101基差由前一周的-15元/吨走低至-40元/吨，主要是期货价格表现强于现货所致。当前期货主力合约价格与沙河/湖北的价格相比，处于基本平水格局，远期合约则呈现期货贴水；若后期现货表现向好程度不及预期
