国债周报：注意回调风险

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2018年11月18日 星期日 注意回调风险 ⚫ 行情回顾 银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-12、-14、-13个基点，10年期国债基准收益率3.35%，国债10年期-2年期利差65bp，上周65bp，美国10年期国债收益率收于3.08%，中美10年期国债利差27bp，上周29bp。资金面平稳，其中DR007周均值升4bp至2.61%，一年期IRS降3bp至2.75%，3个月SHIBOR升2bp至3.02%。 ⚫ 市场分析 展望未来，大的逻辑仍然不变：以经济承压下行，货币政策边际转松来看，国债价格大方向看涨。短期来看，认为价格有回调风险。首先，近期利好集中兑现，价格加速上涨，利多情绪得到释放，其次，从技术结构来看，处于9月20日起的日线一笔上涨末端，因此结合起来看有回调需求。再次，中美短端收益率已经倒挂，因此央行短期内难有放水空间。此外，月底中美两国元首谈判有可能取得重大进展，而且股市处于反弹，如果近期得到更明确信号，那么可能会引发国债价格回调。 因此，我们认为近期国债即使继续上涨，空间也有限，且大概率出现回调。 ⚫ 操作建议 多单可以减仓，等待回调补回T1903多单。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、中国人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会称，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，及时采取有效措施，合理规划信贷投放的节奏和力度，为经济平稳运行创造良好的金融环境。 2、10月金融数据逊于预期。10月份社会融资规模增量7288亿元，低于预期，存量累计同比增速10.2%，下降0.4个百分点。10月M2余额同比增长8.0%，前值8.3%；M1同比增长2.7%，前值4.0%。 图1 社融规模、增速及结构 资料来源：wind,中财期货 图2 中国M1与M2同比增速 -20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00M1-M2M1:同比M2:同比 资料来源：wind,中财期货 3、10月消费略低于预期。1至10月社会消费品零售总额同比9.2%，前值9.3%，去年全年为10.2%，扣除价格因素1-10月实际增长7.16%，前值7.33%，去年全年为9.02%。汽车消费为主要拖累，石油制品类为主要支撑。 图3 社会消费品零售总额累计同比 数据来源：Wind社会融资规模存量:累计同比(右轴)社会融资规模:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1210-12-6000060001200018000240003000036000亿元亿元10111213141516171819%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 资料来源：wind,中财期货 图4 各类消费品增速 资料来源：wind,中财期货 4、10月工业产值平稳。1-10月份规模以上工业增加值同比增长6.4%，前值6.4%，2017年为6.6%。 图5 工业增加值同比 资料来源：wind,中财期货 5、10月投资增速小幅回升。1-10月城镇固定资产投资同比增长5.7%，前值5.4%，2017年为7.2%。1-10月民间投资累计同比增长8.8%，前值8.7%，2017年为5.98%。其中基建为主要拖累。 数据来源：Wind社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1206-12881010121214141616181820202222%%%%数据来源：Wind零售额:饮料类:累计同比零售额:烟酒类:累计同比零售额:服装类:累计同比零售额:金银珠宝类:累计同比零售额:日用品类:累计同比零售额:家用电器和音像器材类:累计同比零售额:文化办公用品类:累计同比零售额:家具类:累计同比零售额:石油及制品类:累计同比零售额:建筑及装潢材料类:累计同比零售额:汽车类:累计同比06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1206-12-20-20-10-10001010202030304040505060607070%%%%数据来源：Wind工业增加值:累计同比工业增加值:采矿业:累计同比工业增加值:制造业:累计同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-3-30033669912121515%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图6 固定资产投资累计同比 资料来源：wind,中财期货 图7 第一、二、三产业固定资产投资累计同比 资料来源：wind,中财期货 6、10月地产数据不佳。累计同比看，1-10月全国商品房销售面积累计同比增长2.2%，较上月回落0.7个百分点，2017年为7.7%；房屋新开工面积累计同比增长16.3%，增速回落0.1个百分点，2017年为7%；房屋竣工面积累计同比下降12.5%，降幅扩大1.1个百分点，2017年全年为-4.4%。当月同比方面，增速也在下滑。 图8 房屋销售、新开工、竣工面积累计同比 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-123366991212151518182121%%%%数据来源：Wind固定资产投资完成额:第一产业:累计同比固定资产投资完成额:第二产业:累计同比固定资产投资完成额:第三产业:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-1255101015152020252530303535%%%%数据来源：Wind商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-27-27-18-18-9-90099181827273636%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 7、1-10月房地产投资累计同比9.7%，前值9.9%，2017年增速为7%。 8、1-10月房地产开发资金来源累计同比7.7%，较1-9月回落0.1个百分点，2017年为8.2%。 图9 房屋销售、新开工、竣工面积当月同比 资料来源：wind,中财期货 图10 房地产开发投资额累计同比 资料来源：wind,中财期货 图11 房地产开发资金来源累计同比 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比房屋竣工面积:当月同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-30-30-20-20-10-10001010202030304040%%%%数据来源：Wind房地产开发投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比房地产开发投资完成额:安装工程:累计同比房地产开发投资完成额:设备工器具购置:累计同比房地产开发投资完成额:其他费用:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-9-9009918182727363645455454%%%%数据来源：Wind房地产开发资金来源:合计:累计同比(右轴)房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比(右轴)房地产开发资金来源:利用外资:累计同比房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比(右轴)房地产开发资金来源:其他资金:定金及预收款:累计同比(右轴)房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:累计同比(右轴)房地产开发资金来源:各项应付款合计:累计同比(右轴)13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-100-50050100150200250300%%-20-100102030405060%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 9、10月70个大中城市二手房价指数环比涨幅进一步下滑至0.5%，同比涨幅扩大至7.3%。 图12 70大中城市二手住宅涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 10、11月11日-11月17日，30大中城市商品房成交378万平方米。 图13 30大中城市商品房周度成交 资料来源：wind,中财期货 11、截至11月16日，猪肉周均价收于19.08，周环比下降1.00%，同比下降5.26%。 图14 猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind70个大中城市二手住宅价格指数:环比(右轴)70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12-6-4-20246810%%-0.8-0.40.00.40.81.21.6%%数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 12、截至11月16日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.9219，上周6.9484；离岸一年期NDF收于6.9914，上周6.9921。截至11月9日，人民币汇率指数收于92.37。 图15 人民币兑美元小幅贬值 图16 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 尽管面临税期影响并有逾千亿元人民币的国库现金定存到期，但因资金面整体平稳，中国央行公开市场本周以静默应对，当周既无资金投放亦无回笼，逆回购也已连续16日暂停。具体来看，DR007周均值升4bp至2.61%，一年期IRS降3bp至2.75%，3个月SHIBOR升2bp至3.02%。公开市场方面，央行单周零操作，净投放零。 资料来源：wind，中财期货 图18 银行间市场利率走势 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5