玉米与淀粉周报：期价近强远弱

2018年11月24日 1 / 14 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&鸡蛋研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 年前或仍有售粮压力 2017-12-4 低位震荡下的阶段性机会 2017-12-25 抛储改变市场预期 2018-1-29 节后供需验证期 2018-2-26 华泰期货|玉米与淀粉周报2018-11-24 期价近强远弱 玉米：远月-近月升水收窄 1. 国内玉米现货价格稳中偏强，华北地区周初下跌后逐步企稳，临近周末局部地区出现上涨，东北产区与南北方港口继续小幅上调。玉米期价分化运行，远月继续下跌，而近月横盘震荡； 2. 分析市场可以看出，粮食局公布的收购进度、天下粮仓公布的北方港口集港量及深加工企业收购量均表明新作上市缓慢，带动南北方港口现货价格稳中有涨，导致近月期价相对坚挺，而市场转而预期新作上市压力后延至春节后，再加上有反映仓储成本下降，带动远月相对弱势，远月-近月升水均有显著收窄； 3. 在我们看来，由于供需格局的预期尚未改变，对应远期升水格局尚无法扭转，远月-近月升水继续收窄空间有限，后期仍需要关注新作上市压力的释放，我们继续认为玉米期价仍处于震荡调整期，做多时机尚需等待。 玉米淀粉：成本与供需博弈 4. 本周淀粉期价整体跟随玉米，呈现近强远弱格局，且淀粉相对弱于玉米，主要源于行业库存继续回升，表明供需趋于改善，后期重点关注行业开机率和环保政策影响； 5. 而在成本端，华北地区周初延续上周态势继续回落，但东北深加工企业多继续上调玉米收购价，在一定程度上支撑华北原料成本，下半周以来局部地区出现上涨，目前淀粉近月期价贴近于华北淀粉生产成本，后期仍需留意东北与华北产区玉米价格走势。 交易建议： 谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月或5月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者择机做空近月玉米或淀粉期价。 风险因素： 国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年11月24日 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米供需方面，USDA11月供需报告将新作玉米单产下调至178.9蒲/英亩，美玉米产量相应下调1.52亿蒲，并将美玉米饲残用量下调5000万蒲，出口下调2500万蒲，期末库存下调7700万蒲至17.36亿蒲。 在全球供需方面，USDA11月供需报告对其他助产国供需调整幅度较小，但根据国家统计局的玉米产量数据对中国玉米供需平衡表进行大幅调整，全球新作玉米库存大幅上调至3.0751亿吨。 综合来看，USDA11月供需报告对美玉米单产和期末库存下调幅度高于市场预估，但由于中国玉米供需平衡表大幅调整，全球玉米供需宽松，报告整体呈中性。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存279196311424227791350268122477198206340915142709产量1013222112244710342261076231420051068305109895230647进口量1392261355281486351492516161548331571552322出口量119806160054147129146803-3261629681656382670饲用消费6137096559496493606700252066567691669666619750FSI消费量38670540312841595741800720504221144272095095总消费量1000414105907710653171088032227151099030112387524845期末库存311424350268198206340915142709159346307509148163库销比27.80%28.73%16.35%27.61%11.26%12.63%23.85%11.22%18/19年度17/18年度Corn, World Total0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004/2005 2007/2008 2010/2011 2013/2014 2016/2017 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States 项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存43974441235825358253054367543670产量3455063847783709603709600375374371517-3857进口量171614509239230127012700出口量4822958270619356193506286862233-635饲用消费1299981389361346651346650140976139706-1270FSI消费量16884617489217916917916901811111811110总消费量2988443138283138343138340322087320817-1270期末库存4412358253543675436704605644104-1952库销比12.71%15.66%14.47%14.47%0.00%11.96%11.51%-0.45%18/19年度17/18年度Corn, United States项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存17285521201710071322301712230479554222536142982产量2649922636132158912590714318022500025600031000进口量3174246440003467-533500050000出口量4775019-3150500饲用消费1650001850001670001870002000017400019400020000FSI消费量64000700007400076000200077000820005000总消费量2290002550002410002630002200025100027600025000期末库存2120172230177955422253614298258504207486148982库销比92.58%87.43%33.00%84.61%51.61%23.30%75.16%51.86%18/19年度17/18年度Corn, China 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年11月24日 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一USDA公布的作物生长报告显示，美玉米收获进度90%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售87.74万吨，出口装船83.49万吨，出口销售与出口装船均低于11月USDA报告预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量104.2万桶，上周为106.7万桶，期末库存为2279.1万桶，上周为2351.4万桶，目前美玉米现货乙醇盘面生产利润、现货生产利润和掺混利润均有所回升。 本周CFTC持仓数据因节假日原因尚未公布。 项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存784267691401914019010519105190产量67000985008200082000094500945000进口量3423854100010000100010000出口量13996316042200022000029000290000饲用消费49000510005500055000056000560000FSI消费量8500950095009500010500105000总消费量57500605006450064500066500665000期末库存6769140191051910519010519105190库销比9.47%15.22%12.16%12.16%0.00%11.01%11.01%0.00%18/19年度17/18年度Corn, Brazil项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存28981448527352730237823780产量29500410003200032000041000425001500进口量311550550出口量21653259862300023000027000280001000饲用消费60007500800080000850085000FSI消费量33003700390039000390039000总消费量9300112001190011900012400124000期末库存1448527323782378039834483500库销比4.68%14.18%6.81%6.81%0.00%10.11%11.10%0.99%18/19年度17/18年度Corn, Argentina项目15/16年度16/17年度10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动期初库存24481096369536950262026200产量8214175511352513525013000130000进口量22410000000出口量8372289230023000190019000饲用消费57007463640064000660066000FSI消费量52705200590059000600060000总消费量10970126631230012300012600126000期末库存1096