改革开放四十周年系列研究，策略篇：我国资本市场极简史，改革的力量，开放的征程
2018年11月23日 改革开放四十周年系列研究——策略篇 我国资本市场极简史：改革的力量，开放的征程 策略专题 策略报告 请务必阅读正文后免责条款 相关研究报告 改革开放四十周年系列报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭蕊 一般从业资格编号 S1060117100026 021-20662103 薛威 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号S1060117080079 021-20667920 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 我国资本市场改革开放经历了太多的从无到有和快速发展，波澜壮阔和起起伏伏。我国资本市场是改革在前，开放在后。这近三十年的历程，是过往改革的丰碑，也是开放新征程的起航。 在改革开放进程中，股权分置改革是资本市场最重要的关键词；新股发行制度改革和IPO常态化是资本市场活力的重要来源；2012年券商创新大会是一系列重要的创新尝试的开始；资本市场对外开放的新时代自MSCI正式纳入后正在开启；资管新规正式出台标志着我国资本市场进入大资管时代；多层次资本市场建设仍然是重要战略目标。当然资本市场的改革开放历程涉及方方面面，本次报告我们主要以股票市场为舞台，选取了监管、投资者以及上市公司三个角度来作为资本市场发展的见证者。 监管角度：资本市场的守望者。1992年10月，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会成立，中国资本市场开始正式建立全国统一监管框架。我国监管体系经历了由分散监管、多头监管、集中统一监管、综合监管四个阶段。我们以国务院金融稳定发展委员会的成立时间为综合金融监管的起点，此后整体金融监管协调性、密度性、执行力度均大幅加强。改革提速和监管边际放宽是新一轮监管改革的特征。 投资者角度：资本市场的重要参与者。我国投资者在资本市场壮大中扮演着重要的角色，特别是个人投资者，当前产业资本和个人投资者是A股持有的绝对力量。我国机构投资者的初登场是在证券投资基金始发的1997年，后续社保基金、保险资金以及境外资金均陆续登场。我们认为2019年将是权益市场迎来机构投资者快速增长的拐点，境外资金将是机构投资者发展红利的先行者，银行理财将是新晋最重要的核心机构投资者，保险资金和养老金也会在政策放宽鼓励下加大入市力度。 上市公司角度：资本市场的价值基石。近三十年来上市公司的整体规模显著增大，盈利水平明显提升；上市公司在区域与行业间的分布也与中国区域经济发展进程紧密联系。全面提高上市公司质量一直以来是资本市场发展的重要战略方向。近期上市公司发展面临三大新制度变化，第一个变动是上市公司回购制度，第二个是推动市场化并购重组回暖，第三个是科创板和注册试点制，以推动上市公司更好的经营发展。 资本市场改革开放必然伴随着相应投资机遇。我们认为当前制度改革开放的中长期红利集中在两方面。一方面来自于经济转型方向以及近期股权融资回暖的新兴成长龙头板块；另一方面来自于长线资金陆续入场下的价值高分红板块机遇。 风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。 证券研究报告 策略·策略专题 2 / 22 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 资本市场发展史：改革在前，开放在后 ...................................................................... 4 二、 监管角度：资本市场的守望者 .................................................................................... 4 2.1 监管制度改革历程：统一监管趋势 .............................................................................. 4 2.2 金融监管新趋势：资本市场改革深水区 ....................................................................... 7 三、 投资者角度：资本市场的重要参与者 ....................................................................... 10 3.1 投资者特征：个人投资者为主导 ................................................................................ 10 3.2 投资者结构新趋势：机构投资者前所未有发展机遇 ................................................... 13 四、 上市公司角度：资本市场的价值基石 ....................................................................... 14 4.1 上市公司发展历程：规模壮大，盈利抬升 ................................................................. 14 4.2 上市公司发展新趋势：回购、并购重组和科创板 ...................................................... 20 五、 风险提示 ................................................................................................................... 21 策略·策略专题 3 / 22 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 2012年券商大会是金融监管放松的重要信号 ............................................................ 5 图表2 2012-2013证券市场大事件梳理 ................................................................................ 6 图表3 2014年证券市场大事件梳理 ...................................................................................... 6 图表4 2015年来证券市场大事件梳理 .................................................................................. 7 图表5 严金融监管背景下的资本市场四大新政 ..................................................................... 7 图表6 监管周期、制度改革和A股定价体系演变 ................................................................. 8 图表7 近期资本市场政策密集落地 ....................................................................................... 8 图表8 近期证监会三大声明 .................................................................................................. 9 图表9 10月19日监管层齐发声资本市场 ............................................................................. 9 图表10 中长期制度红利在释放 ............................................................................................... 9 图表11 本轮资本市场政策的趋势特征 .................................................................................... 9 图表12 A股机构投资者发展历程 ......................................................................................... 11 图表13 公募基金在2007年经历了短暂爆发 ........................................................................ 11 图表14 2016年底A股市场参与者结构：一般机构>个人投资者>机构投资者 ..................... 12 图表15 上交所统计的2007年以来投资者持股占比统计情况 ............................................... 12 图表16 上交所统计的2007年以来投资者交易占比统计情况 ............................................... 13 图表17 资本市场在加速对外开放 ......................................................................................... 14 图表18 1990-2018年全部A股&B股上市公司总数持续增长 .............................................. 15 图表19 上市A股总股本与上市公司数目稳定增长 ............................................................... 15 图表20 1990-2018年IPO家数及募集资金规模 ..........................................................
