改革开放四十周年系列研究——食品饮料篇：四十载乘风破浪，行业在变革中扬帆前行

改革开放四十周年系列研究——食品饮料篇 四十载乘风破浪，行业在变革中扬帆前行 行业专题报告 行业报告 食品饮料 2018年11月23日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN   摘要：得益于改革开放的好时代，食品饮料行业在人口增长、城镇化推动及消费升级的拉动下取得了巨大的成就，产业发展经数十年的演化进入新阶段，产品从同质化模仿走向差异化创新，渠道拓展由粗放式跑马圈地走向精细化、扁平化管理，品牌营销走向全方位消费者互动。往后看，虽经济增速有所放缓，但高端化&品牌化进程正加速，行业前景长期向好，龙头企业综合竞争优势突出，必将长期受益于消费升级的红利，在新一轮的竞争中占得先机。  人口&改革红利助推行业持续成长，长期投资回报位居A股首位。改革开放以来，行业受益于人口增长、城镇化、人均收入提升等多重红利，景气度长期维持在高位，2017年限额以上粮油食品、饮料烟酒类零售额高达2.2万亿元，占限额以上商品零售总额的15%。具体来看，从改革开放初期到21世纪初，人口高速增长和城镇化率快速提升，行业收入增速上升至20-30%；在2005年前后，人均收入上升和居民消费升级给行业带来了新的增长机遇。得益于良好的行业环境，国内食品龙头企业普遍实现两位数的收入复合增速，远高于海外龙头个位数的增长，而ROE也多强于海外龙头。从投资回报看，行业股价长期收益稳健，过去14年涨幅高达1013%，较第二名家电仍高出176 pcts，成A股“长跑冠军”。  产品：物质短缺到极大丰富，创新重要性逐步凸显。改革开放以来，农副业供应迅速恢复和发展，食品饮料产品从数量短缺向供给充裕转变。外资进入&技术引进下，商品种类得到极大丰富。近年来消费升级正推动消费者深层次需求变化，需求从基础营养诉求向个性化、功能化转变。产品研发从同质化走向差异化，企业针对不同的市场和消费群体，提供更多高端化和个性化产品，创新重要性正愈发凸显。  渠道：由粗放变精细，扁平化成趋势。伴随行业持续发展，渠道管理逐渐由粗放式向精细化演进，90年代个体私营的批发商蓬勃发展，企业借助大商制绑定经销商利益，进行粗放式跑马圈地扩张。21世纪初，随着大商制缺点逐渐显现，企业向深度分销、精细化管控转型。2010年以来互联网高速发展&渠道提效的内在要求，促使食饮渠道进入深刻变革时期，更加扁平、精细化、线上线下融合的直分销模式正成为主流。  品牌：从砸广告到与消费者互动，品牌建设备受重视。80-90年代，信息渠道较为单一，消费者对广告存在极强的信赖感，企业普遍使用了简单粗暴的广告轰炸迅速打响品牌。进入新世纪后，消费者意识开始觉醒，品牌营销进入新阶段，企业开始尝试通过各种途径加强与消费者接触，如O2O、消费者培训和品牌导购等，提升消费者对品牌的认知度与信任度。  迈入品质生活时代，龙头受益高端化&品牌化趋势：工业和就业的转移为低线城市带来收入提升、消费习惯重塑的机遇。目前，食品饮料行业集中度已经处于较高水平，细分行业竞争格局清晰，领先企业主导行业发展方 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -30%-20%-10%0%10%20%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300食品饮料证券研究报告 食品饮料·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28 向。各细分行业龙头作为高端化&品牌化产品的拥有者，在产品研发、渠道操作、供应链管理、品牌营销上均具有丰富经验及充沛资源，必将长期受益于消费升级红利，在新一轮的竞争中占得先机。  投资建议：虽经济增速有所放缓，但人均收入与消费水平仍持续提升，行业前景长期向好。产业发展进入新阶段，创新重要性正快速提升，渠道拓展走向精细化、扁平化管理，品牌建设要求实现全方位消费者互动。展望未来，行业高端化&品牌化进程正加速，建议关注伊利股份、双汇发展、贵州茅台、洋河股份、桃李面包、绝味食品、海天味业。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。 股票名称 最新收盘价 2018-11-23 EPS（元/股） P/E 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 伊利股份 23.94 0.99 1.04 1.22 24.2 22.9 19.6 强烈推荐 双汇发展 23.12 1.31 1.48 1.49 17.7 15.6 15.5 强烈推荐 桃李面包 48.15 1.09 1.34 1.49 44.1 35.9 32.4 强烈推荐 海天味业 63.63 1.31 1.57 1.89 48.7 40.6 33.7 推荐 贵州茅台 564.50 21.56 26.20 30.13 26.2 21.5 18.7 推荐 洋河股份 97.68 4.40 5.55 6.47 22.2 17.6 15.1 推荐 绝味食品 35.83 1.22 1.52 1.70 29.3 23.5 21.0 推荐 食品饮料·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 28 正文目录 一、 前言 ..................................................................................................................... 6 二、 享受人口&改革红利，行业起帆出航 ................................................................... 6 2.1 八十年代至21世纪初，人口高增长&城镇化提速推动行业扩容式增长 ....................... 7 2.2 2005年以来，人均收入持续提升，消费升级推动行业发展 ......................................... 8 2.3 食品饮料长期收益稳健，成A股长跑冠军 ................................................................... 8 2.4 国内外龙头对比：更快的收入增长、更强的盈利能力 ............................................... 10 三、 产品：物质短缺到极大丰富，创新重要性逐步凸显 .......................................... 12 3.1 告别物质匮乏时代，商品种类日趋丰富 ..................................................................... 12 3.2 消费升级激发多样化需求，创新重要性正提升 .......................................................... 14 四、 渠道：由粗放变精细，扁平化成趋势 ................................................................ 17 4.1 粗放式跑马圈地，大商制盛行一时 ............................................................................ 17 4.2 加速产品下沉，大商制逐渐向深度分销、精细化管控转型 ........................................ 18 4.3 渠道扁平化提效，电商崛起开辟新战场 ..................................................................... 19 4.4 白酒渠道变迁历程：“坐商”到“行商”，“大商制”到“深度分销” ........................ 20 五、 品牌：从砸广告到与消费者互动，品牌建设备受重视 ....................................... 21 5.1 广告为王，砸广告就能成功 ....................................................................................... 21 5.2 贴近消费者，建立品牌新形象 ................................................................................... 23 六、 迈入品质生活时代，龙头受益高端化&品牌化趋势 ........................................... 24 6.1 40年风雨洗礼，优秀企业脱颖而出 ............................................................................ 24 6.2 受益高端化&品牌化趋势，龙头乘风破浪正当时 ........................................................ 25 七、 投资建议 ............................................................................................................ 27 八、 风险提示 ............................................................................................................ 27 食品饮料·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 28 图表目录 图表1 食品饮料行业主营业务收入增长率 ............................................................................. 6 图表2 2000-2017年，限额以上粮油食品、饮料烟酒类零售额变化 ..................................... 7 图表3 1978-2005年间人口高增长 ....................................................................................... 7 图表4 1978-2005年间城镇化人口比重不断上升 ..............................