工程机械篇：改革开放四十周年系列研究：改革诞生大市场，开放造就新生态

改革开放四十周年系列研究——工程机械篇 改革诞生大市场，开放造就新生态 行业专题报告 行业报告 机械 2018年11月22日 请务必阅读正文后免责条款 中性(维持) 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*机械*行业估值趋向低点，建议关注估值合理的优质成长股》 2018-11-18 《行业周报*机械*10月份挖机销量增长44.9%，关注行业龙头机会》 2018-11-11 《行业快评*机械*10月份我国挖机销量同比增长44.9%》 2018-11-07 《行业周报*机械*三季度行业增速有所回落，关注细分板块景气度分化》 2018-11-04 《行业动态跟踪报告*机械*行业增幅有所回落，细分板块表现分化》 2018-11-02 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN   改革开放推动工程机械行业发展。工程机械是我国机械行业最具代表性的产品，2016年行业总产值达2723亿元，是最大的机械细分品类之一。工程机械主要运用于基础设施建设和地产建设。1978年，改革开放释放了生产要素的流动，推动了中国城镇化进程，带来了基建和地产投资的上涨，也迎来了我国工程机械波澜壮阔发展。2016年我国工程机械核心品种销量是1999年的4倍（细分产品如装载机销量是1978年的60倍），约占全球市场的五分之一，并成为出口大国。我国工程机械行业由弱散乱小、管理僵化、依赖进口，到现在做大做强、实现进口替代，背后凝结的是中国产业人的匠心和毅力，更是改革开放释放的巨大红利。  体制改革：管理体制不断优化，宏观政策推动发展。改革开放以来， “变生产型企业为生产经营型企业”、“简政放权、政企分开”、现代企业制度的推行等制度变化提高了企业内部管理水平。1998年是我国工程机械行业关键之年，行业管理体系由多头管理转为统一管理，促进了行业发展。西部大开发、高铁建设、四万亿等宏观政策大大推动了行业发展。  进口替代：由易到难、由主机到核心部件逐步突破。市场开放以后，我国工程机械行业竞争加剧，一批又一批国产品牌经历了从弱到强、再到进口替代的过程，并遵循由易到难、由主机到核心部件的规律：2000年前后，装载机、推土机、压实机械、混凝土机械等国产品牌先后突破；2005年前后，我国成为起重机械生产大国；2008年前后液压油缸实现突破；2011年前后，国产挖机品牌全面崛起；2017年前后，液压泵阀实现国产突破。目前，我国工程机械市场中，主机产品均顺利实现进口替代，国产品牌市场份额超过50%；核心部件尤其是液压泵阀正处于进口替代的关键期。  企业发展：注重研发，把握周期，春播冬藏。1978-1997年，行业管理体制为多头管理，行业潜力并未完全打开，行业内诞生了17家核心企业集团。1998年之后，零部件进口加速、外资竞争加剧、并购市场活跃改变了行业生态。在开放的市场竞争中，诞生了一批优秀的企业，如进入全球10强的三一重工和徐工集团，以及液压件龙头恒立液压等。这些企业发展的经验揭示了工程机械行业的发展之道：坚持研发、把握周期、春播冬藏。  投资建议：改革开放对我国工程机械行业成长影响巨大：改革打破人口流动的限制，推动了城镇化发展，造就了工程机械巨大市场；开放吸引了外企的资金和技术，提高了生产水平，促进了行业竞争。经历市场的锤炼，我国工程机械在技术、规模、产品等各个方面实现追赶，从进口大国变为出口大国，并造就了一批优秀的企业。站在当前的时间点，我们认为，本轮以更新需求为主导的复苏周期即将结束，行业将迈入智能化、精细化、高效化生产的时代。受当前国内外经济形势影响，“稳增长”的经济政策有望带动新一轮基建投资大潮，同时受“一带一路”政策的推动，海外出口成为增长新动力。我们重点推荐上市公司龙头三一重工，以及液压油缸和液压泵阀龙头恒立液压。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300机械证券研究报告 机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 37  风险提示：(1)地产投资不及预期。城镇化建设是工程机械的重要驱动力量，而房地产投资与工程机械行业增速高度相关，如果房地产市场受宏观调控影响，增速不及预期，则行业增长将受到较大冲击。(2)基建投资不及预期。基础设施建设受国家宏观政策影响，并且依赖财政资金支持，如果基建增速不及预期，工程机械行业整体将受到影响。(3)海外出口不及预期。目前，海外出口已经是国内工程机械企业业绩增长的重要动力，如果“一带一路”等海外投资不及预期，海外出口大幅下滑，行业内公司业绩存在下滑风险。(4)全球化竞争加剧风险。工程机械产品中，高端挖掘机、液压件等产品尚未完全实现进口替代，如果海外巨头加强中国市场重视程度，全球化竞争加剧，部分企业将受到直接影响。(5)中美贸易战加剧风险。受中美贸易战影响，部分机械企业产品被列入制裁名单，影响众多公司近几年出口业务；如果未来贸易战升级，对工程机械行业将造成较大的冲击。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-11-20 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 恒立液压 601100 19.85 0.43 0.92 1.21 1.53 45.84 21.50 16.38 12.95 强烈推荐 三一重工 600031 7.95 0.27 0.75 0.76 0.80 29.62 10.63 10.48 9.89 推荐 机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 37 正文目录 一、 前言 ............................................................................................................................. 6 二、 工程机械，在改革开放的浪潮中崛起的民族产业 ....................................................... 6 2.1 工程机械概述 ............................................................................................................... 6 2.2 改革开放，城镇化进程的分水岭 .................................................................................. 7 三、 体制改革：管理体制不断优化，宏观政策推动发展 ................................................. 12 3.1 1978-1998年：外部管理转为统一，内部管理不断提升 ............................................ 12 3.2 1998年之后：宏观政策推动行业发展驶入快车道 ..................................................... 14 四、 进口替代：由易到难、由主机到核心部件逐步突破 ................................................. 16 4.1 工程机械产品进口替代概述 ....................................................................................... 16 4.2 混凝土机械——进口替代的排头兵，引领全球的先行者 ........................................... 16 4.3 挖掘机——进口替代波澜壮阔，国产品牌逆势崛起 ................................................... 19 4.4 液压件——最后的桥头堡，把握历史机遇最终得以攻破 ........................................... 21 五、 企业发展：注重研发，把握周期，春播冬藏 ............................................................ 24 5.1 工程机械企业发展概述 .............................................................................................. 24 5.2 三一重工——筚路蓝缕30载，奠定国内工程机械龙头地位 ...................................... 26 5.3 恒立液压——坚持研发，把握机遇，造就国内液压件龙头 ........................................ 31 六、 发展启示与投资建议 ................................................................................................. 34 6.1 工程机械行业发展启示 .............................................................................................. 34 6.2 行业展望及投资建议 .................................................................................................. 35 七、 风险提示 ................................................................................................................... 35 机械·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 37 图表目录 图表1 工程机械主要种类 ...................................................................................................... 6 图表2 工程机械工业总产值 .................................................................................................. 7 图表3 工程机械下游需求占比 ............................................................................................... 7 图表4 我国流动人口数量及比重变化 .................................................................................... 7 图表5 我国城镇化水平不断攀升 .......