2021年年报业绩点评：升级趋势延续，费效比有望改善

投资建议：短期成本压力可控，长期利润率改善，预计2022-24年核心净利润增速25%左右，上调2022/23年EPS至2.56(2.42)/3.13(2.85)元，预计24年EPS3.79元，维持目标价113.7元,对应2022年PE44X。 业绩符合预期。21年公司实现营收301.67亿元、同比+8.67%，归母净利31.55亿元，同比+ 43.34%；扣非净利22.07亿元、同比+21.54%。对应21Q4单季营收33.95亿元，同比+1.73%，扣非净利亏损10.1亿元，同比增亏1.5亿元。收入、利润均符合预期。 2022年预计销量持平，结构升级趋势不变。21全年销量793万千升、同比+1.4%，吨价3804元、同比+7.2%；单Q4销量同比-3.4%、吨价同比+5.3%。21年青岛主品牌收入/销量同比+14.8%/+11.6%，高档以上产品实现销量52万千升（剔除1903及易拉罐），同比+14.2%，崂山系类其他品牌收入/销量同比-2.1%/-8.7%。根据公司交流及渠道调研，我们预计2022年整体销量持平，结构升级趋势将延续。 提价效应缓解成本压力，2022年费效比或改善。2021年吨成本同比+4.9%，单4Q21吨成本同比+9.7%，根据公司交流，我们预计2022年假设销量持平前提下，吨成本或上涨中个位数。我们预计在提价常态化以及升级背景下，2022年整体吨价提升幅度将略大于吨成本上涨。我们预计22年整体毛利率在21年提升1.4pct基础上仍将微幅提升。21年销售费用率/管理费用率同比+0.7%/-0.4%，我们预计2022年整体费率保持平稳。 风险提示：原材料价格波动，疫情反复。