公司信息更新报告：主要经营指标稳中有升，2022年1~2月经营向好

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2022年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/28 当前股价(元) 117.26 一年最高最低(元) 140.58/100.47 总市值(亿元) 363.39 流通市值(亿元) 363.39 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近3个月换手率(%) 27.37 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-优嘉三期实现以量补价，新项目积极推进》-2021.10.26 《公司信息更新报告-原材料涨价拖累利润，期待与先正达协同》-2021.8.23 《公司信息更新报告-Q1业绩基本持平，印度疫情加重或推升菊酯价格》-2021.4.27 主要经营指标稳中有升，2022年1-2月经营向好 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 全年营收首次跨越百亿大关，中长期成长确定，维持“买入”评级 3月28日，公司发布2021年年报，实现营业收入118.41亿元，同比增加20.45%，归母净利润12.22亿元，同比增加1.02%；多产快销、降本增效助力主要经营指标保持稳中有升。基于公司业务布局，我们下调公司2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.47（原值17.41）、19.68（原值21.66）、22.02亿元，EPS分别为4.99（原值5.62）、6.35（原值6.99）、7.10元/股，当前股价对应PE为23.5、18.5、16.5倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，实现工程建设快速推进，中长期成长确定，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料价格大幅上涨，多产快销、以量补价助推经营业绩创历史新高 根据公司公告，2021Q4实现营收26亿元，同比+38.7%；归母净利润2.07亿元，同比+10.71%。2021年主要原材料异丁醛、异戊二烯、甲苯、三氯化磷、三氟三氯乙烷价格分别同比增长126.6%/48.6%/46.3%/55.9%/50.2%，通过密切产销衔接、以量补价，公司杀虫剂、除草剂全年销量达到1.62、5.48万吨，分别同比+5.28%、+8.78%，实现原药销售额增长13.2%、海外贸易业务同比增长93.4%，经营业绩创历史新高。2021Q3的能耗双控导致原材料、中间体供应紧缺、价格上涨，公司凭借一体化优势实现成本控制，降本增效取得显著成效。 ⚫ 优嘉四期快速推进，2022年1-2月经营持续向好，业绩或创历史新高 据公司公告，公司优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，在建产能预计于2022年末投产，届时公司将新增7310吨/年菊酯类原药产能；受益于项目顺利投产和产品提价，经公司初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入35亿元左右，同比增长50%左右；实现归母净利润5.6亿元左右，同比增长100%左右。我们看好公司凭借行业领先的工程转化优势，积极推进新项目建设，同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 ⚫ 风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831 11,841 14,751 16,706 17,679 YOY(%) 13.0 20.4 24.6 13.3 5.8 归母净利润(百万元) 1,210 1,222 1,547 1,968 2,202 YOY(%) 3.4 1.0 26.6 27.2 11.9 毛利率(%) 26.3 23.1 23.9 25.6 26.2 净利率(%) 12.3 10.3 10.5 11.8 12.5 ROE(%) 20.3 17.6 18.2 18.8 17.4 EPS(摊薄/元) 3.90 3.94 4.99 6.35 7.10 P/E(倍) 30.0 29.7 23.5 18.5 16.5 P/B(倍) 6.1 5.2 4.3 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2021-032021-072021-11扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6378 7851 10598 12900 14259 营业收入 9831 11841 14751 16706 17679 现金 1891 2272 4746 6129 7581 营业成本 7244 9110 11229 12436 13043 应收票据及应收账款 1868 2820 3020 3594 3405 营业税金及附加 29 29 39 42 46 其他应收款 41 48 63 63 70 营业费用 219 269 339 501 530 预付账款 500 527 752 697 836 管理费用 505 586 744 835 887 存货 1632 1867 1700 2100 2050 研发费用 332 374 482 536 573 其他流动资产 446 316 316 316 316 财务费用 179 99 150 103 74 非流动资产 4517 5252 4109 3827 5065 资产减值损失 -47 -1 -1 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 23 21 22 22 固定资产 3607 3375 2993 2611 3575 公允价值变动收益 116 43 3 9 15 无形资产 506 492 540 594 654 投资净收益 24 39 39 39 39 其他非流动资产 404 1385 576 622 835 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 10895 13102 14706 16727 19325 营业利润 1434 1444 1832 2325 2602 流动负债 4102 5724 6754 6506 6802 营业外收入 2 5 4 4 4 短期借款 451 276 1000 700 600 营业外支出 16 9 13 11 12 应付票据及应付账款 2695 3247 4077 4034 4473 利润总额 1420 1440 1824 2319 2595 其他流动负债 956 2200 1677 1772 1729 所得税 209 217 275 350 392 非流动负债 841 432 182 181 179 净利润 1211 1223 1548 1969 2203 长期借款 553 253 3 3 0 少数股东损益 1 1 1 2 2 其他非流动负债 288 179 179 179 179 归母净利润 1210 1222 1547 1968 2202 负债合计 4943 6155 6935 6687 6981 EBITDA 1820 1984 2165 2615 2920 少数股东权益 4 3 4 6 8 EPS(元) 3.90 3.94 4.99 6.35 7.10 股本 310 310 310 310 310 资本公积 637 592 592 592 592 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4898 5936 7485 9454 11657 成长能力 归属母公司股东权益 5948 6944 7767 10034 12336 营业收入(%) 13.0 20.4 24.6 13.3 5.8 负债和股东权益 10895 13102 14706 16727 19325 营业利润(%) 2.5 0.7 26.9 26.9 11.9 归属于母公司净利润(%) 3.4 1.0 26.6 27.2 11.9 获利能力 毛利率(%) 26.3 23.1 23.9 25.6 26.2 净利率(%) 12.3 10.3 10.5 11.8 12.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.3 17.6 18.2 18.8 17.4 经营活动现金流 1378 1454 2601 1564 3191 ROIC(%) 17.4 14.7 15.6 16.6 15.4 净利润 1211 1223 1548 1969 2203 偿债能力 折旧摊销 393 579 404 407 491 资产负债率(%) 45.4 47.0 47.2 40.0 36.1 财务费用 179 99 150 103 74 净负债比率(%) -14.2 -16.1 -42.7 -50.8 -54.1 投资损失 -24 -39 -39 -39 -39 流动比率 1.6 1.4 1.6 2.0 2.1 营运资金变动 -382 -113 541 -867 477 速动比率 0.9 0.9 1.2 1.5 1.6 其他经营现金流 1 -294 -3 -9 -15 营运能力 投资活动现金流 -1178 -1138 781 -78 -1676 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0 资本支出 1162 1332 -1143 -282 1238 应收账款周转率 5.6 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 10 65 0 0 0 应付账款周转率 2.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -5 259 -362 -359 -437 每股指标(元) 筹资活动现金流 -624 -142 -907 -103 -64 每股收益(最新摊薄) 3.90 3.94 4.99 6.35 7.10 短期借款 -888 -175 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.69 8.39 5.05 10.30 长期借款 550 -300 -250 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 19.19 22.41 27.40 33.75 40.85 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -101 -45 0 0 0 P/E 30.0 29.7 23.5 18.5 16.5 其他筹资现金流 -186 379 -657 -103 -62 P/B 6.1 5.2 4.3 3.5 2.9 现金净增加额 -481 147 2474 1383 1452 EV/EBITDA 19.5 17.8 15.1 11.9 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 cUfXnW7UmNmN6MdNbRoMnNpNpNfQoOoNiNsQwPaQmNqMMYqNpPwMsPsQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非