有色金属策略日报：现货紧俏库存低位，铅价震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 假期原料备库需求提升 铅价震荡上扬 2018-09-25 美元强势 有色承压 2018-09-05 环保风暴再起 基本金属分化 2018-08-05 市场传闻带来伦镍暴动，有色金属整体走高 2018-07-05 中信期货研究|有色金属策略日报 2018-11-23 现货紧俏库存低位 铅价震荡偏强 重点关注 铅观点：现货紧俏库存低位 铅价震荡偏强 逻辑：进口盈利空间虽有，但实际操作难度很大，一旦持货时间周期拉长，最终结果只能亏损。目前进口货与再生精铅价格无差异，表明进口货源十分有限，即使套利窗口存在，但仍没有把握进口获利。并且再生与原生价差持续收窄，也暗示了再生铅的货源紧张。同时上期所库存在低位徘徊，结合目前环保督查组仍没有撤离，精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，原生精铅即产即运无库存，铅价震荡偏强。 操作建议：偏多操作 风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩 中信期货研究|策略日报（有色） 2/18 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观预期缓和库存低位 沪铜震荡偏强 信息分析： （1）上海电解铜现货对当月合约报升水60元/吨~升水130元/吨，平水铜成交价格49500元/吨~49580元/吨，升水铜成交价格49540元/吨~49640元/吨。沪期铜低位小幅回升，徘徊于49500元/吨一线，持货商保持挺升水情绪，早市报价升水70~130元/吨。 （2）中国1-10月全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2%，增速比1-9月份回落0.7个百分点。1-10月份，商品房销售额115914亿元，增长12.5%，增速回落0.8个百分点。10月末，商品房待售面积52789万平方米，比9月末减少401万平方米。 （3）国际市场新闻社援引匿名美联储高层人士的话称，美联储开始考虑至少暂停对货币政策的逐步紧缩，并可能最早在明年春季停止加息周期。报道称，美联储12月加息几乎已是毫无悬念，不过有关暂停紧缩的讨论将从明年3月份会议开始变得活跃起来，到明年6月肯定会更活跃。而且2019年预计将继续稳定增长，主要原因是大型铜矿公司的业绩更为强劲、现有矿山的运营升级以及罢工风险降低。 （4）上海期铜价格小幅上涨。主力1月合约，以49570元/吨收盘，上涨180元,涨幅为0.36%。全部合约成交304780手,持仓量增加176手至515292 手。主力合约成交180800手,持仓量减少4780手至181814手。SHFE期货仓单：48222吨较前日减少374吨。 逻辑：国外精炼铜产能扰动较大，全球精炼铜短期供应依然偏紧。特别是在新一轮铜精矿长单谈判达成前，国内精炼铜供应产能释放有限。若后期达成加工费上扬，则炼厂冶炼产能释放有望加快，因此，结合近期全球库存下滑，沪铜近强远弱可期。 操作建议：区间操作； 风险因素：库存增加 震荡 铝 观点：供应缩减 铝价反弹 （1）沪铝1901合约夜盘收盘报13830元/吨，上涨0.36%。 （2）LME铝库存1070400吨，相对前一交易日减少2125吨，上期所铝仓单573975吨，相对前一交易日减少3325吨。 （3）现货方面，上海成交价集中于13740~13760元/吨，对当月贴水40元/吨~贴水30元/吨，无锡成交价集中13740~13760元/吨，杭州成交价集中于13760~13780元/吨之间。今日持货商出货积极，中间商收货意愿下降，下游按需采购外有小量备货。 （4）氧化铝方面，贵阳一级氧化铝报价3140元/吨，与上一交易日持平；山西一级氧化铝报价3200元/吨，与上一交易日持平；河南一级氧化铝报价3200元/吨，与上一交易日持平。 逻辑：欧盟与英国就未来关系达成的宣言草案达成一致，美元指数高位继续调整，伦铝小幅收跌。产业方面，山西交口信发氧化铝280万吨产能因锅炉故障检修7-10天，部分产量损失，山东聊城采暖季对茌平信发华宇440万吨氧化铝厂降量10%，执行限产时段为2018.12.1至2019.1.31，电解铝可能幸免于错峰。短期看，由于环保限产及亏损退出减少供应，削弱市场空头意愿，铝价有所反弹，但就下游消费的调研看12月份消费前景堪忧，对铝价反弹高度持谨慎态度。 操作建议：区间操作； 风险因素：俄铝制裁事件；电解铝减产检修力度。 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 3/18 锌 锌观点：锌价继续小幅震荡整理 短期有望相对抗跌 信息分析： （1）昨日锌价继续小幅震荡整理，沪锌期货近强远弱结构凸显。 （2） 昨日LME锌库存继续低位小幅回升225吨至12.35万吨，此外注销仓单量下滑至2.9075万吨，占库存比例为23.54%。同时，昨日上期所锌仓单库存进一步减少1766吨至7574吨的低位。 （3）至11月21日LME锌升贴水（0-3）为94.5美元/吨，近日LME锌现货月升水大幅走高并创下近期新高。低库存背景下，国外锌再现挤仓迹象。 （4）昨日国内锌现货价涨跌同现，上海和天津地区均小幅调整，广东地区出现上扬。上海0#普通品牌对沪锌1812合约升水下调至160-200元/吨，长单交投部分已结束，市场货源偏松，成交转淡。天津市场对沪市升水小幅扩大至30元/吨；广东市场炼厂有惜售，货源收紧，对沪市转为大幅升水190元/吨附近。 逻辑：国内锌锭社会库存小幅回升，不过整体尚处于相对低位。且近期国外锌锭低库存态势延续，国外锌现货升水维持高位运行。因此锌锭供应端偏紧的局面，对短期锌价的支撑仍明显。但冬季北方环保压力再度提升，国内镀锌开工面临下滑可能。加上中长期锌供应趋松预期不改，以及目前整体宏观形势尚不容乐观，对锌价上升空间形成了压制。我们预计锌价短暂调整后，短期仍有望表现相对抗跌。 操作建议：偏多操作 风险因素：美元指数大幅波动，国内冶炼大规模检修 震荡偏强 铅 铅观点：现货紧俏库存低位徘徊 铅价震荡偏强 1、上海铅现货主流报价18430-18780元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，对1812合约贴水150-升水200元/吨。上海金沙报对1812合约升水200-300元，成交量偏低；进口铅报对1812合约贴150元/吨；厂提水口山18550元/吨。 2、有色金属再生企业的熔铸工序限产50%以上。 对达到工业炉窑大气污染物排放标准规定限值要求，并且无组织排放实施二次收集处理的有色再生企业的熔铸工序限产比例减少至20%。 3、上海期铅主力1901合约震荡上涨，开盘价18250元/吨，最高价18385元/吨，最低价18215元/吨，收盘价18345元/吨，较上交易日结算价涨135元/吨。全天成交63094手，持仓58816手，增仓4350手。 4、LME铅总库存量108775吨，较上交易减少650吨，降幅0.59%。SHFE铅金属期货仓单库存吨6144吨，较上交易日减少101吨。 逻辑：进口盈利空间虽有，但实际操作难度很大，一旦持货时间周期拉长，最终结果只能亏损。目前进口货与再生精铅价格无差异，表明进口货源十分有限，即使套利窗口存在，但仍没有把握进口获利。并且再生与原生价差持续收窄，也暗示了再生铅的货源紧张。同时上期所库存在低位徘徊，结合目前环保督查组仍没有撤离，精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，原生精铅即产即运无库存，铅价震荡偏强。 操作建议：偏多操作 风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩 震荡偏强 镍 观点：整体氛围偏弱，期镍震荡走低 信息分析： （1）沪镍主力合约收盘报90610元/吨，环比下跌3.68%。成交量254.2万减63.9万手，持仓36.8万手增44118手。 （2）现货方面，无锡主力合约价格910580元/吨，金川镍升水10800元/吨，俄镍贴水150到贴水100元/吨 （3）上期所镍库存14762吨，环比减149吨。LME镍库存214962吨，环比减360吨。 （4）太钢304/2B冷轧钢卷无锡指导价为15500元/吨，环比减100元/吨。 逻辑：本周进口盈利空间并未打开，但前期俄镍继续流入国内较多，现货市场俄镍充足。镍铁产能增加进程稳步推进，但海外镍铁产能出现减产传闻；需求端不锈钢产量情况本月维持较好，短期对镍需求将维持平稳但后市预期偏弱。期镍进一步增仓下行，夜盘曾跌破9万关口，短线偏离度已经较高同时来到了趋势线下沿。建议继续维持短线操作。 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 4/18 操作建议：短线操作 风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱 锡 观点：成交氛围偏弱，期锡大幅度回落 信息分析： （1）沪锡主力合约收盘报149050元/吨，环比下跌2.73%。成交量16.0万手减70814手，持仓增30814手，环比减9626手。 （2）现货方面，锡锭主流成交区间为148000-149500元/吨。 （3）上期所锡库存8139吨，环比增加175吨。LME锡库存2930吨，环比减125吨。逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，近期进口数据下降明显。而现货市场方面，今日下游主动有入场采购，同时现货商依旧出货积极。本轮期锡回落力度较大，前期上升趋势线有跌破风险，操作上建议继续维持短线操作。 操作建议：短线操作 风险因素：矿山受环保影响关停。 震荡 贵金属 观点：英国就脱欧与欧盟达成初步协议 贵金属震荡偏强 信息分析： （1）日本央行行长黑田东彦：一旦物价上涨，将需要削减资产负债表。近期，日本经济和物价明显改善。不应该采取额外的宽松措施。需要坚持现行政策。日本央行的债券购买放缓与美联储的收紧政策本质上不同。 （2）国家统计局：经核算，2017年全国“三新”（新产业、新业态、新商业模式）经济增加值为129578亿元，相当于GDP的比重为15.7%，比上年提高0.4个百分点；按现价计算的增速为14.1%，比同期GDP现价增速高2.9个百分点。 （3）意大利副总理迪马尤准备好与欧盟就预算案进行谈判，但反对削减改革资金。他认为国会会议上有可能对预