有色金属策略周报（铅锌）：沪铅库存低位徘徊仓单稀缺 铅价震荡偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 20180607 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年07月02日 沪铅库存低位徘徊仓单稀缺 铅价震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：加工费低迷冶炼厂限产有望对锌价产生支撑 1、上周国内加工費小幅上调，南方市场主流成交于3300-3500元/吨，冶炼厂原料库存周期在15天左右。北方市场，主流成交于3500—3700元/吨，原料库存周期20天。进口TC的报价在20~40美元/吨。 2、上周沪锌弱势运行，周初看空情绪释放资金追空，沪锌补跌重心下沉至22530元/吨附近，低位触及22380元/吨，刷新2017年7月以来低点。周中锌价低位徘徊，冶炼厂惜售，市场存疑炼厂或集中减产，致使供给紧缩，使得沪锌站稳23300元/吨。 3、据SMM统计社会库存下滑，三地社会库存12.44万吨，较上周五下降2.39万吨。我的有色统计，全国锌锭总库存14.43 万吨，较上周五减少2.35万吨。 4、LME锌库存减25吨至249300吨。上期所锌库存较上周减14387吨至81309吨。 逻辑：国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。2季度锌价整体趋势逐步下跌，加工费处于历史低位，冶炼厂利润收窄明显，部分出现亏损，炼厂与矿山之间利润差距逐步拉大，呼吁矿山提高加工费，并计划减产10%，供给收缩有望对锌价产生支撑。 操作建议：观望 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：环保压力趋缓 库存回落 沪铅震荡偏强 1、沪铅周初震荡盘整，后周中至周末，沪铅蓄力上行，领涨有色，目前在21000区间震荡。 2、河南、河北环保回头看暂告一段落，预计再生铅市场供应将缓，但国内南方部分冶炼厂常规性检修尚未结束，总体社会铅锭供应依旧偏紧，贸易商挺价出售，市场交投氛围偏弱，下游旺季来临对铅需求量偏大。 3、LME铅库存减少75吨至131,625吨。上期所铅库存较上周减2230吨至7466吨。铅仓单增加198吨至3154吨。 4、铅蓄电池方面，成品库存持续偏高，但随着铅价上扬部分企业已取消优惠，原料铅维持按需补库节奏，观望情绪浓厚。高温天气影响，电池基地操作车间温度过高，电池产能略有小幅下降。 5、上周沪铅主力上涨，1807运行区间19980~21340元/吨，7月成交仍然活跃，8月成交量超过10万手，7-8月差拉大增至800，7月涨速超过8月，目前7月持仓仍有3万手，但仓单只有约3000吨。 逻辑：环保检查频繁原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。虽然河南、河北环保回头看暂告一段落，预计再生铅市场供应将缓，但国内南方部分冶炼厂常规性检修尚未结束，总体社会铅锭供应依旧偏紧。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅生停产。环保检查趋严仓单稀缺，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。 操作建议：观望 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 上周沪锌弱势运行，周初看空情绪释放资金追空，沪锌补跌重心下沉至22530元/吨附近，低位触及22380元/吨，刷新2017年7月以来低点。周中锌价低位徘徊，冶炼厂惜售，市场存疑炼厂或集中减产，致使供给紧缩，使得沪锌站稳23300元/吨。 上周沪铅主力上涨，1807运行区间19980~21340元/吨（上周在19610~20335元/吨），7月成交仍然活跃，8月成交量超过10万手，7-8月差拉大增至800，7月涨速超过8月，目前7月持仓仍有3万手，但仓单不足3000吨。价格上涨主要受主产区环保限产影响，市场供应缩紧，加之期货市场提振，推动价格上扬。 炼厂联合限产有望对锌价产生支撑 原料方面，国内加工費小幅上调，南方市场主流成交于3300-3500元/吨，冶炼厂原料库存周期在15天左右。北方市场，主流成交于3500—3700元/吨，原料库存周期20天。进口TC的报价在20~40美元/吨。 冶炼厂采购的进口矿中多富含其他金属，提高副产品价值，从而做到进口矿扭亏为盈。国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持15~20 的生产量。国内主要地区的锌矿加工费基本持稳，矿山出货依旧谨慎，对冶炼厂提升加工费的呼声置之不理。国外锌矿商和金属冶炼公司达成长协价格， 2018年锌精矿加工费从每干吨172美元降至每干吨147美元。进口矿长协的签订，侧面凸显全球矿供应依然有缺口，在国内增量有限的情况下，预计今年进口锌矿供应量仍将有所增加。 冶炼方面，上周冶炼厂召开会议，主题围绕目前低加工费、及连连下跌的锌价展开。 2季度锌价整体趋势逐步下跌，加工费亦持续处于历史低位，使国内冶炼厂利润收窄明显甚至出现亏损情况，矿山与冶炼厂之间利润差距逐步拉大。冶炼厂表示将加强行业自律和共同合作，提高加工费，计划减产10%。葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，陕西锌业检修减产依然延续，河南豫光、陕西东岭结束检修，云铜马关厂停产。 消费方面，钢厂热卷出厂指导价及涂镀厂价格稳定，波幅在100-150 元/吨之间，下游市场信心较为充足，在成本推动下，华东地区涂镀商家小幅抬高报价。并且近期由于镀锌板需求好转价格上扬，刺激了下游企业生产积极性，但下游企业仍以按需采购为主，备库不明显。并且随着天气的转暖，北方基建陆续开启，对镀锌板的需求增大。 库存方面，据我的有色网统计，主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌95.01万吨，较上周降1.19万吨，周环比降1.24%；彩涂14.58万吨，较上周增0.39万吨，周环比增2.75%。涂镀总库存109.59万吨，较上周降0.8万吨，周环比降0.72%。上周全国锌锭总库存14.43 万吨，较上周五减少2.35万吨。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 环保压力减弱但仓单稀缺 沪铅震荡偏强 2季度环保检查频繁，对原生铅和再生铅冶炼厂的经营生产造成较为明显的影响，促进铅价持续高位的运行，随着7月消费转好预期，企业为冲刺半年度销量纷纷加大销售力度。夏季下游铅酸蓄电池消费转好预期仍存，上游冶炼厂开工受环保行为制约，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解。 原料方面，铅精矿整体依然偏紧俏。国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1450~1700元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1850元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低300元/吨左右。进口铅矿加工费维持于15-30美元/干吨的区间内波动。 原生铅方面，一方面有进口铅对国内冲击预期，另一方冶炼检修结束供应增量，再生铅恢复不及预期，但消费淡季仍在持续。原生铅冶炼厂季节性检修步入尾声，铅厂陆续增加，后期将逐步贡献产量，但产能恢复不及预期。精铅现货供应略有增加，下游多维持按需补库，下游仍以长单采购为主。 再生铅方面，废电瓶价格高位运行，贸易商挺价出货，少部分再生铅厂原料紧张。安徽地区由于环保检查整顿影响，再生产能还在陆续恢复中，原料价格相对平稳。铅价上涨带动了再生铅厂的挺价意愿，期待后市上扬，再生与原生价差缩窄，但市场交投清淡。 铅蓄电池方面，电池经销商补库，但零售商接货能力有限。经销商采购积极性依然不高，电动车电池消费一般，成品订单持续低迷，原料铅维持按需补库节奏。部分经销商反映下游淡季依旧，部分电动车厂最近销量下滑，成品销售较上周无明显改观。但江浙一带电池价格上扬，经销商纷纷取消折扣，期待价格进一步上扬。 周度展望： 锌方面：镀锌价格企稳涂镀市场库存下滑，下游市场信心良好金九银十可期。国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。但是，冶炼厂复产加速豫光锌业，陕西东岭完成检修。检修葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，陕西锌业检修减产依然延续，整体来看总产能小幅提升。然而，锌厂挺价意愿强烈，限产保价短期有望对锌价形成支撑。 铅方面：环保检查频繁原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。江西还原铅生停产，产量缩减再生铅供应偏紧。江浙一带电池价格上扬，经销商纷纷取消折扣，期待价格进一步上扬。环保检查趋严，铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/06/29周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价204605252.63%3.15%沪铅连续合约收盘价212551,3206.62%5.83%沪铅连三合约收盘价197855853.05%2.91%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)2409-5.5-0.23%0.33%沪锌主力合约收盘价233052200.95%-2.73%沪锌连续合约收盘价234101450.62%-3.06%沪锌连三合约收盘价230501700.74%-2.58%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)2857-76.5-2.61%-7.18% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 00.10.20.30.40.50.60.70.80.911月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期201 8/0 6/2 9201 8/0 6/2 2201 8/0 6/1 4 000001111111/22/33/44/55/66/7201 8/0 6/2 9201 8/0 6/2 2 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 00.10.20.30.40.50.60.70.80.911月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期201 8/0 6/2 9201 8/0 6/2 2201 8/0 6/1 4 000001111111/22/33/44/55/66/7201 8/0 6/2 9201 8/0 6/2 2 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铅锌） 5 / 11 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手）2018/06/29周涨跌周涨跌幅沪