2021年度业绩点评：科技+全文娱龙头地位巩固，疫情反复看好未来业绩复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月28日 公司研究 科技+全文娱龙头地位巩固，疫情反复看好未来业绩复苏 ——猫眼娱乐（1896.HK）2021年度业绩点评 增持（维持） 事件：公司披露2021年全年业绩。全年实现收入33.23亿元（人民币，下同），同比增长143%；毛利为18.42亿元，同比增长243%；经调整净利润5.40亿元，上年同期为净亏损4.36亿元；经调整EBITDA 7.43亿元，2020年经调整LBITDA为3.60亿元。 点评：票房复苏柳暗花明，业绩增长或受短期扰动。2021年中国电影票房达472.58亿元，同比增长131%，公司收入大幅增长而固定成本变动较少，带动毛利率提升16.1pct至2021年的55.4%。但疫情影响仍未消退，国内防控逐渐严峻，22年春节档总票房同比下降23%，原定于22年清明档上映的4部电影近日同步撤档，我们预计票房全面恢复的节点将向后推延。 娱乐内容服务收入13.57亿元（yoy +284%），为猫眼首要增长引擎。1）自主开发产品实现突破，《了不起的老爸》《扬名立万》分别取得1.5/9.2亿票房，后者成为年度票房最大黑马；2）主控发行影片18部，累计票房超86亿元，《你好，李焕英》以54亿票房位列中国影史第三，《这个杀手不太冷静》《反贪风暴5》分别夺得22年春节档与元旦档票房亚军；3）参与开发/宣发影片51部，占国产电影21年总票房的65%，票房前十影片猫眼已覆盖9部。 影片储备充足，“科技+全文娱”打造智能宣发产品体系。1）目前猫眼项目储备达70余部，其中包括20余部自主开发项目，预计22年佳作将持续涌现；2）智能宣发服务矩阵成果显著：“实时想看”等指数已成行业共识；“云包场”服务上百部影片，配合KOL媒体矩阵覆盖广大粉丝；21年12月上线的“影市显微镜Pro”也受到业内好评。 在线娱乐票务服务收入17.14亿元（yoy +127%），主要系热门档期票房回升；公司积极发展多元化现场娱乐项目，并不断探索新兴的潮流娱乐方式，参与制作或投资的互动剧、剧情密室等均获得良好口碑。 广告服务及其他收入2.53亿（yoy -1.1%），主要系其他所得收益减少。公司为多部影片与品牌客户提供全娱乐场景广告投放与营销方案，同时通过研究报告与试映调研等方式，进一步夯实全行业服务能力。 盈利预测、估值与评级：公司一方面提升影片渗透率，巩固行业龙头地位；另一方面加强自身开发实力，不断打磨优质作品，智能化宣发产品亦得到业内广泛认可。但疫情防控趋紧，短期疫情仍是影响公司业绩的重要变量，因此下调22/23年净利润至6.57/9.00亿元（较上次预测-15%/-9%），新增24年净利润预测10.59亿元，现价对应9/7/6x PE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；自主开发项目质量不及预期；观影需求不达预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,366 3,323 3,885 4,640 5,516 营业收入增长率 -68.00% 143.35% 16.90% 19.43% 18.88% 净利润（百万元） (646) 369 657 900 1,059 净利润增长率 NA NA 78.40% 36.86% 17.73% EPS（元） (0.57) 0.32 0.58 0.79 0.93 ROE（归属母公司)（摊薄） -8.48% 4.61% 7.60% 9.66% 10.53% P/E NA 17 9 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-03-25；按照1HKD=0.8132CNY换算 当前价：6.63港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.42 总市值(亿港元)： 75.69 一年最低/最高(港元)： 5.30/15.80 近3月换手率： 14.04% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.34 -19.55 -25.59 绝对 -20.88 -27.38 -48.92 资料来源：Wind 相关研报 广告服务与娱乐内容业务引擎已就位，受惠娱乐产业复苏前路可期——猫眼娱乐（1896.HK）2020年度报告点评（2021-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 猫眼娱乐（1896.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,366 3,323 3,885 4,640 5,516 营业成本 828 1,481 1,566 1,784 2,208 折旧和摊销 171 171 174 172 171 营业税费 0 0 0 0 0 销售费用 486 673 1,279 1,326 1,543 管理费用 354 360 427 464 496 财务费用 22 3 15 13 32 资产减值损失 (418) (194) 0 0 0 公允价值变动损益 131 23 272 325 386 投资收益 (3) (0) (0) (0) (0) 营业利润 (604) 538 870 1,377 1,622 利润总额 (629) 535 870 1,377 1,622 少数股东损益 0 0 (5) (5) (5) 归属母公司净利润 (646) 369 657 900 1,059 EPS（元） (0.57) 0.32 0.58 0.79 0.93 NOPLAT 254 707 663 904 1,075 EBIT 247 1,027 885 1,391 1,654 EBITDA 418 1,198 1,058 1,563 1,826 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 294 486 490 665 586 净利润 (646) 369 657 900 1,059 折旧摊销 171 171 174 172 171 净营运资金增加 (3,357) 1,427 608 996 1,347 其他 4,126 (1,480) (949) (1,403) (1,991) 投资活动产生现金流 (915) (375) 200 (140) (115) 净资本支出 0 0 (65) (65) (65) 长期投资变化 37 46 0 0 0 其他资产变化 (952) (421) 265 (75) (50) 融资活动现金流 1,850 0 (255) 59 206 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 (148) (501) (241) 301 551 无息负债变化 84 556 (106) 53 95 净现金流 (5) 0 434 584 677 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,609 11,028 11,334 12,354 13,742 货币资金 2,140 2,570 3,004 3,588 4,265 交易性金融资产 398 93 93 93 93 应收账款 319 910 907 1,084 1,288 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 35 35 66 76 94 其他流动资产 154 24 24 24 24 流动资产合计 4,899 5,527 6,158 7,207 8,649 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 37 46 46 46 46 固定资产 26 27 30 35 41 在建工程 0 0 8 14 18 无形资产 5,204 5,063 4,943 4,828 4,716 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 92 28 28 28 28 非流动资产合计 5,709 5,502 5,176 5,147 5,093 总负债 2,985 3,041 2,694 3,048 3,694 短期借款 1,013 513 172 473 1,024 应付账款 289 293 310 353 437 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,490 2,060 2,060 2,060 2,060 流动负债合计 2,820 2,909 2,692 3,046 3,692 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 (6) 0 0 0 0 非流动负债合计 165 132 2 2 2 无息负债 1,972 2,528 2,422 2,475 2,571 有息负债 1,013 513 272 573 1,124 股东权益 7,623 7,988 8,640 9,306 10,048 股本 0 0 0 0 0 公积金 8,264 8,249 8,249 8,249 8,249 未分配利润 (641) (262) 396 1,067 1,813 归属母公司权益 7,623 7,988 8,645 9,316 10,063 少数股东权益 0 0 (5) (10) (15) 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素