公司动态点评：全年收入同增16%，股权激励彰显发展信心

万年青（000789）公司动态点评 2022年03月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年03月27日 目前股价 11.92 总市值（亿元） 95.05 流通市值（亿元） 95.05 总股本（万股） 79,740 流通股本（万股） 79,738 12个月最高/最低 16.66/10.2 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<推出股票期权激励计划，制定较高的收入增长目标>> 2022-01-26 <<营收稳增，成本上升至Q3净利润略有下滑>> 2021-10-24 <<产能稳增+降本增效，区域龙头竞争优势凸显>> 2021-09-10 全年收入同增16%，股权激励彰显发展信心 ——万年青（000789）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11390 12529 14514 15974 17586 (+/-%) 11.6% 10.0% 15.8% 10.1% 10.1% 归母净利润（百万元） 1369 1481 1593 1745 1936 (+/-%) 20.3% 8.2% 7.6% 9.6% 10.9% 摊薄EPS（元/股） 1.72 1.77 2.00 2.19 2.43 PE 7 7 6 5 5 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年业绩快报，实现营业收入145.12亿元，同比增长15.83%；归母净利润15.93亿元，同比增长7.61%，对此点评如下： 2021年公司水泥业务实现价增量稳，成本上升致业绩增速略低于收入增速，2022年一季度水泥价格保持韧性。1）单四季度收入高增32%，全年价格增速快于销量增速。公司2021年全年营业收入、归母净利润分别为145.12/15.93亿元，同比增幅为15.8%/7.6%。单四季度的营业收入、归母净利润为48.8/4.6亿元，同比增幅为32.2%/1.5%。公司全年实现水泥销量2450万吨，同比增长2%；江西省全年水泥均价约561元/吨，同比上升14%，其中第四季度水泥均价受能耗双控、限电限产影响同比增长39%，2022年年初至今仍有14%的涨幅。成本方面，2021年秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价同比上升50%达857元/吨。2022年以来随着发改委煤炭限价、3月起采暖需求下降，后续煤炭价格预计稳中有降。2）各项资产指标保持良好增长。2021年公司总资产174.29亿元，较年初增长15.13%；归属于上市公司股东的所有者权益74.26亿元，较年初增长16.17%；归属于上市公司股东的每股净资产9.31元，较年初增长16.17%。 2022年2月16日，公司与吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，有利于激活国有资本市场竞争力，实现资源融合、优势互补。本次合作旨在利用公司的经营和技术优势，结合吉安市产业基础、资源优势，围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域拓展合作空间。 股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为12.17元/份，接近当前股价水平。2022年1月公司推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计785万份，行权价格为12.17元/份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.98%。本次激励对象总人数为244人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过60个月。核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 股票期权行权考核年度为2023-2025年3个会计年度，其中2023~2025年的收入考核目标分别为：较2021年收入的增长率不低于20%、32%、45%；2023~2025年的净资产收益率目标分别为：不低于同行75分位值、不低于同行75分位值、位于同行前三；2023~2025年现金分红比例不低于30%。假设公司2022年3月初授予股票期权，则2022年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35万元。 投资建议：全年收入同增16%，股权激励彰显发展信心，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别为15.9、17.5、19.4亿元，同比增长8%、10%、11%，对应PE市盈率6、5、5倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE行业领先，股权激励制定较高的收入增长目标。 风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等 pRmMoOoM9PdN8OpNoOmOpNfQnNoNeRsQxPaQoPtQMYqQmQuOpNyR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,390.43 12,529.02 14,513.64 15,974.18 17,585.89 成长性 营业成本 7,797.31 9,002.60 10,525.25 11,693.94 12,877.95 营业收入增长 11.59% 10.00% 15.84% 10.06% 10.09% 销售费用 359.32 161.31 173.15 181.45 190.16 营业成本增长 13.25% 15.46% 16.91% 11.10% 10.13% 管理费用 533.55 531.22 570.21 597.53 626.22 营业利润增长 11.47% 3.65% 10.84% 7.59% 10.89% 研发费用 14.18 37.58 40.34 42.27 44.30 利润总额增长 14.60% 7.05% 11.01% 7.70% 11.03% 财务费用 33.17 -1.75 -2.03 -2.24 -2.46 归母净利润增长 20.34% 8.15% 7.57% 9.57% 10.93% 其他收益 113.41 73.76 73.76 73.76 73.76 盈利能力 投资净收益 61.23 72.38 72.38 72.38 72.38 毛利率 31.55% 28.15% 27.48% 26.79% 26.77% 营业利润 2,804.37 2,906.80 3,221.90 3,466.40 3,843.82 销售净利率 24.62% 23.20% 22.20% 21.70% 21.86% 营业外收支 -131.56 -45.57 -45.57 -45.57 -45.57 ROE 27.31% 23.50% 23.10% 21.03% 19.91% 利润总额 2,672.81 2,861.23 3,176.34 3,420.83 3,798.25 ROIC 11.38% 48.74% 42.83% 38.12% 39.64% 所得税 618.24 664.43 737.60 794.38 882.02 营运效率 少数股东损益 685.57 716.22 846.01 881.28 980.32 销售费用/营业收入 3.15% 1.29% 1.19% 1.14% 1.08% 归母净利润 1,369.00 1,480.58 1,592.72 1,745.18 1,935.91 管理费用/营业收入 4.68% 4.24% 3.93% 3.74% 3.56% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.12% 0.30% 0.28% 0.26% 0.25% 流动资产 4,611.50 5,676.62 6,070.33 6,953.68 8,875.08 财务费用/营业收入 0.29% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% 货币资金 2,994.57 3,876.94 3,425.54 4,951.57 5,911.27 投资收益/营业利润 2.18% 2.49% 2.25% 2.09% 1.88% 应收票据及应收账款合计 664.26 709.90 1,234.61 789.97 1,381.28 所得税/利润总额 23.13% 23.22% 23.22% 23.22% 23.22% 其他应收款 35.05 47.66 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 17.18 19.04 17.34 17.81 18.04 存货 440.70 543.64 786.91 610.24 914.64 存货周转率 23.82 25.46 21.82 22.87 23.07 非流动资产 7,194.64 9,462.48 9,800.33 10,705.11 11,430.77 流动资产周转率 2.53 2.44 2.47 2.45 2.22 固定资产 3,689.54 5,521.08 5,886.93 6,400.30 7,093.17 总资产周转率 1.04 0.93 0.94 0.95 0.93 资产总计 11,806.14 15,139.09 15,870.66 17,658.80 20,305.85 偿债能力 流动负债 3,049.94 3,650.45 3,656.19 3,278.50 3,902.99 资产负债率 36.28% 38.26% 33.48% 29.26% 27.87% 短期借款 1,002.00 802.27 600.00 536.00 487.00 流动比率 1.51 1.56 1.66 2.12 2.27 应付款项 1,049.05 1,730.30 1,658.02 1,692.20 1,942.19 速动比率 1.37 1.41 1.45 1.93 2.04 非流动负债 1,233.23 2,141.88 1,657.56 1,889.22 1,756.39 每股指标（元） 长期借款 130.00 80.00 75.00 67.00 54.00 EPS 1.72 1.77 2.00 2.19 2.43 负债合计 4,283.17 5,792.33 5,313.74 5,167.71 5,659.38 每股净资产 6.35 8.02 8.47 9.79 11.27 股东权益 7,522.97 9,346.77 10,556.92 12,491.08 14,646.47 每股经营现金流 1.01 2.81 2.93 4.11 4.02 股本 797.37 797.39 797.39 797.39 797.39 每股经营现金/EPS 0.59 1.59 1.47 1.88 1.65 留存收益 4,089.30 5,011.92 5,959.02 7,011.91 8,186.97 少数股东权益 2,458.09 2,954.49 3,800.51 4,681.79 5,662.10 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 11,806.14 15,