申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 短期原油变动加剧 炼化长期业绩增长确定性强 ——石油化工 投资摘要： 每周一谈： 当国际油价过高或过低时，国内成品油不再完全跟随原油进行调价：  2016年，发改委设置了调控的上下限，即“地板价”对应原油40美元/桶，“天花板价”对应原油130美元/桶。  若油价高于80美元/桶，炼油企业利润将被压缩，直至零利润甚至亏损。若油价低于40美元/桶，炼油企业将获得超额利润。 炼化企业的盈利同时取决于原油与化工产品的价差：  在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。但进入后期，高油价提升化工品价格，压制终端需求，价格传导难度加大，价差收窄的产品概率增大、种类增多，增加盈利下行压力。  未来油价若高位下行，对炼化企业的库存会带来存货跌价损失，短期业绩或受一定冲击。 全球碳减排的大背景下，供给约束长期存在：  2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确提出严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内。目前国内规划及在建炼能较多，项目投产后我国炼能产能接近产能天花板，未来新增产能有限。  同时，海外巨头大幅削减资本开支，逐步转型。从长期供需看，未来炼化行业将继续保持较好态势，现有龙头企业有望保持规模优势，盈利中枢或将提高。 未来民营炼化企业竞争优势显著，盈利具有保障：  炼化龙头上下游产能仍有释放空间，且相对于行业中其他企业更具有扩张规模的能力与优势，行业集中度或将持续提升，业绩增长确定性强，大炼化板块行情有望持续。  我们建议持续关注民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。 市场回顾：  板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.32%，位居30个行业指数第11位。本周上证指数涨跌幅-1.19%，中信一级石油石化指数相对上证指数+0.88%。石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采（+4.31%）、油田服务（+0.98%）、炼油（+0.26%）、工程服务（-0.79%）、其他石化（-3.21%）、油品销售及仓储（-3.61%）。  个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括广汇能源（+12.48%）、广聚能源（+6.83%）、岳阳兴长（+6.72%）等；领跌个股包括三联虹普（-7.45%）、东方盛虹（-7.31%）、荣盛石化（-6.30%）、恒力石化（-6.07%）、渤海化学（-5.84%）等。 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险； 评级 增持（维持） 2022年03月28日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 47 行业平均市盈率 11.3 市场平均市盈率 12.4 相关报告 1、《申港证券石油石化行业周报20220321：PO供应压力缓解 聚醚议价能力提升：石油化工》2022-03-21 2、《申港证券石油石化行业周报20220313：有机硅供需格局改善 行业景气上行：石油化工》2022-03-14 3、《申港证券石油石化行业周报20220307：原油供需矛盾突出 地缘因素加剧扰动：石油化工》2022-03-07 石油化工行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 19 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：短期原油变动加剧 炼化长期业绩增长确定性强 ................................................................................................ 4 2. 石油石化板块股票市场行情 ................................................................................................................................................ 6 2.1 板块表现................................................................................................................................................................... 6 2.2 个股涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 6 3. 重点石化原料产品价格走势 ................................................................................................................................................ 7 3.1 C1下游 ..................................................................................................................................................................... 7 3.2 C2下游 ..................................................................................................................................................................... 8 3.3 C3下游 ................................................................................................................................................................... 10 3.4 C4下游 ................................................................................................................................................................... 12 3.5 苯下游 .................................................................................................................................................................... 13 3.6 甲苯下游................................................................................................................................................................. 15 3.7 二甲苯下游 ............................................................................................................................................................. 16 4. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 能源价格变化-原油（美元/桶） ................................................................................................................................... 4 图2： 能源价格变化-天然气、煤炭（美元/百万英热、元/吨） .............................................................................................. 4 图3： 中国化工产品价格指数相对原油价格涨跌幅 ................................................................................................................ 5 图4： 石油石化指数涨幅（%） ............................................................................................................................................. 6 图5： 石油石化子版块涨跌幅（%） ...................................................................................................................................... 6 图6： 本周石油石化板块领涨个股（%） ............................................................................................................................... 7 图7： 本周石油石化板块领跌个股（%） ............................................................................................................................... 7 图8： 原油价格（美元/桶） ................................................................................................................................................... 7 图9： 动力煤价格（元/吨） ...................................................................................................